中國外匯儲備的周期性和周期適度規(guī)模研究——基于HP濾波方法.pdf

1、對于外匯儲備管理問題，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者很早就已開始研究，在布雷頓森林體系下實(shí)行固定匯率制度，美元在國際貨幣體系中居于主導(dǎo)地位。 1994年外匯體制改革以來，我國外匯儲備增長迅速。2008年6月，我國外匯儲備甚至已增至1.76萬億美元。在此背景下，我國的外匯儲備問題引起了廣泛的關(guān)注，由外匯儲備規(guī)模增大引起的人民幣升值問題也日益凸現(xiàn)。本文以我國外匯儲備的周期為研究對象，探討當(dāng)前我國外匯儲備的周期增長和適度規(guī)模。 本文的研究目的是

2、通過對影響外匯儲備的一般性因素進(jìn)行分析，再結(jié)合我國實(shí)際情況，從這些因素中篩選出影響我國外匯儲備的實(shí)際因素，并且采用實(shí)證方式對這些因素進(jìn)行檢驗(yàn)分析，從而得出我國外匯儲備的適度規(guī)模。全文共分為以下幾個(gè)部分： 第一部分：為簡要介紹本文結(jié)構(gòu)和創(chuàng)新部分。 第二部分：對適度外匯儲備規(guī)模的界定和研究狀況。本章主要對國際儲備、外匯儲備、適度外匯儲備規(guī)模等相關(guān)概念做出詳細(xì)的解釋，并提出了研究適度外匯儲備規(guī)模所存在的現(xiàn)實(shí)意義。國際儲備是指各

3、國政府為了彌補(bǔ)國際收支逆差和維持本國貨幣匯率的穩(wěn)定以及應(yīng)付緊急支付而持有的并被各國普遍接受的一切資產(chǎn)。世界銀行關(guān)于國際儲備的標(biāo)準(zhǔn)定義是：“國家貨幣當(dāng)局占有的那些在國際收支出現(xiàn)逆差時(shí)可以直接或通過有保障的機(jī)制兌換成其它資產(chǎn)以穩(wěn)定該國匯率的資產(chǎn)”。一般而言，國際儲備就是一國貨幣當(dāng)局能隨時(shí)用來干預(yù)外匯市場、支付國際收支差額的資產(chǎn)。 第三部分：主要是文獻(xiàn)綜述，將分成兩部分對國外和國外關(guān)于適度外匯儲備規(guī)模的研究狀況做出全面的描述。

4、 第四部分：對外匯儲備的影響因素進(jìn)行濾波的分析，這個(gè)也是本文的主要部分和創(chuàng)新點(diǎn)。我們認(rèn)為外匯儲備也是具有周期性的。所以用濾波對數(shù)據(jù)整理分析得出一個(gè)簡單模型。研究方法主要是從需求和供給兩個(gè)方面著手分析的。在需求因素分析中提到了如下幾個(gè)方面： 1、進(jìn)口規(guī)模：如果一國的開放程度越高，對國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的依存度較強(qiáng)，進(jìn)口的金額就大，那么該國對外匯儲備的需求就大；反之對外匯儲備的需求就小。 2、邊際進(jìn)口傾向：如果一國的邊際進(jìn)口傾向較大

5、，在國內(nèi)收入不足的情況下，為了滿足進(jìn)口交易需要對外匯儲備的需求也就會較大；反之，對外匯儲備的需求就會小些。在考察進(jìn)口對外匯儲備需求的影響時(shí)，還有必要對該國的邊際進(jìn)口傾向做出合理的估計(jì)。 3、進(jìn)口收入需求彈性：如果進(jìn)口收入需求彈性大于1，說明進(jìn)口的變化大于收入的變化，邊際進(jìn)口傾向大于平均進(jìn)口傾向，這些國家在通常情況下對外儲備的需求要大一些；反之則說明進(jìn)口的變化要小于收入的變化，邊際進(jìn)口傾向要小于平均進(jìn)口傾向，這些國家對外匯儲備的需

6、求就要小些。 4、外債：外匯儲備與短期未償還外債的比率可以反映一個(gè)國家目前彌補(bǔ)國際收支逆差、償還外債的能力．當(dāng)這個(gè)比率大于1時(shí)，表示這個(gè)國家在其他償還外債的手段不能奏效時(shí)，具有動(dòng)用外匯儲備的能力；反之若小于1，該國就不具備動(dòng)用外匯儲備還款的能力，可能會引發(fā)短期內(nèi)的債務(wù)危機(jī)。 5、外國直接投資資本：作為接受投資的東道國其經(jīng)常項(xiàng)目下每年都會有大量的利潤匯出，即使將利潤留存作為以后擴(kuò)大投資的資本，這只是意味著更多利潤匯出的延遲

7、。當(dāng)FDI累計(jì)到一定的規(guī)模，由此而產(chǎn)生的利潤匯出將可能對一國的對外支付能力產(chǎn)生壓力。在我國目前實(shí)行的結(jié)售匯制度下，外商的利潤匯出是與外匯儲備直接相關(guān)的。 6、匯率：匯率制度對外匯儲備的影響是如果一個(gè)國家的貨幣當(dāng)局實(shí)行的是寬松的匯率政策，盡量減少對外匯市場的干預(yù)，那么相應(yīng)地對外匯儲備的需求就會較少；反之，如果貨幣當(dāng)局實(shí)行的是強(qiáng)硬的干預(yù)手段，隨時(shí)維護(hù)本國貨幣的匯率和外匯市場的穩(wěn)定，那么就會需要較多的外匯儲備。匯率變動(dòng)對國際收支各個(gè)項(xiàng)

8、目的影響在一定程度上會通過外匯儲備的增減反映出來。而在多數(shù)發(fā)展中國家，由于資本項(xiàng)目處于嚴(yán)格的管制之下，因此匯率的變動(dòng)主要是通過進(jìn)口這一渠道來改變對外匯儲備需求狀況的。 7、中央銀行的干預(yù)以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)所處的發(fā)展階段和水平：在固定匯率制度下，為了維持本國貨幣匯率的穩(wěn)定，政府必須干預(yù)外匯市場，影響匯率的走向和變動(dòng)幅度，達(dá)到其對匯率進(jìn)行有效控制的目的。一般情況下，央行的干預(yù)資金主要來自所持有的外匯儲備，因此央行對外匯市場實(shí)施干預(yù)的頻度和

9、力度，對外匯儲備的需求有著重要的影響。 在供給因素中涉及到的是：出口、外國直接投資資本以及外債。其中。外國直接投資和外債從需求和供給兩個(gè)方面影響了外匯儲備，在本文中將它們分別作了描述和分析。 第五部分：我國適度外匯儲備適度規(guī)模模型的建立與實(shí)證分析(濾波處理)。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，隨著全球經(jīng)濟(jì)聯(lián)系和國際金融市場的波動(dòng)的增大，判斷一國外匯儲備是否適度，最重要的是看這個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)是否實(shí)現(xiàn)了內(nèi)外均衡。其中，內(nèi)部均衡的目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)增長

10、率和通貨膨脹的控制程度；外部均衡的目標(biāo)是國際收支情況，尤其是經(jīng)常項(xiàng)目的收支情況，以及人民幣匯率的穩(wěn)定程度。當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了低通貨膨脹下的經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定地增長，同時(shí)國際收支也達(dá)到了基本均衡，而且匯率穩(wěn)定，就可以說其經(jīng)濟(jì)處在內(nèi)外均衡的狀態(tài)，此時(shí)的外匯規(guī)模為適度規(guī)模。在實(shí)際測算我國適度外匯儲備規(guī)模時(shí)，既要照顧到理論本身的要求，又要確保相關(guān)數(shù)據(jù)是可以獲得或者是可以估算的。在盡可能收集到基本經(jīng)濟(jì)變量數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，筆者采用從一般到特殊的邏輯方法，先全

11、面考慮所有影響外匯儲備規(guī)模的基本經(jīng)濟(jì)因素，然后逐步剔除，直至選出與我國外匯儲備規(guī)模存在協(xié)整關(guān)系、適用于我國的基本經(jīng)濟(jì)要素，選取了經(jīng)濟(jì)開放與對外依賴程度、外債的負(fù)擔(dān)情況、外商直接投資資金回流的外匯支付、外貿(mào)條件、經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模、對外融資能力、持有外匯儲備的機(jī)會成本作為解釋變量。這個(gè)部分不同的地方在于我們主要從濾波方法與經(jīng)濟(jì)周期，經(jīng)濟(jì)周期的簡介和HP濾波處理建模三個(gè)部分進(jìn)行介紹。我們認(rèn)為外匯儲備也和國內(nèi)產(chǎn)出一樣具有經(jīng)濟(jì)周期性，所以我們大膽采用

12、經(jīng)濟(jì)周期的HP濾波研究方法對數(shù)據(jù)進(jìn)行再整理和回歸。 第六個(gè)部分：濾波處理后的數(shù)據(jù)建模，分為數(shù)據(jù)處理與比較分析和建模過程及結(jié)果分析。本文摒棄了傳統(tǒng)的協(xié)整方法對影響因素進(jìn)行回歸，而是在對我國外匯儲備適度規(guī)模內(nèi)涵的理解基礎(chǔ)上，依據(jù)國際收支平衡表的借貸雙方，對影響我國的外匯儲備規(guī)模的因素進(jìn)行經(jīng)濟(jì)周期分析，比較各個(gè)變量之間的變化趨同性，設(shè)計(jì)出外匯儲備指示器(Foreign Reserve Indicalor)。從而對于我國外匯儲備的規(guī)模進(jìn)

13、行預(yù)測與評估。最后為本文的不足和改進(jìn)構(gòu)想。 第七部分：對我國外匯儲備管理的一些建議，提出了利用外匯儲備的合理渠道：向有競爭實(shí)力的企業(yè)注資，支持其“走出去”的戰(zhàn)略計(jì)劃；制定更加積極的中國對外投資發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)一步鼓勵(lì)和支持有競爭力的國內(nèi)企業(yè)在國外建立子公司；鼓勵(lì)企業(yè)參與國際競爭，拓展海外市場，在經(jīng)濟(jì)全球化中形成一批具有國際競爭力的跨國公司。鼓勵(lì)有條件的企業(yè)到國外去投資發(fā)展，將部分現(xiàn)匯以資產(chǎn)形式流動(dòng)起來，全面發(fā)揮外匯儲備資產(chǎn)對國民經(jīng)濟(jì)

14、發(fā)展的促進(jìn)作用。在確定我國外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)采取多樣化策略。按照我國進(jìn)口付匯和償還外債付匯的幣種結(jié)構(gòu)來安排儲備貨幣幣種的構(gòu)成。另外，減持美元并適當(dāng)增加歐元等幣種在我國外匯儲備中的比例可在一定程度上降低我國外匯儲備的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，也密切關(guān)注貨幣匯率的變化，根據(jù)軟硬貨幣的相對變化及時(shí)調(diào)整，以便實(shí)現(xiàn)國家外匯資產(chǎn)的保值。加強(qiáng)資本項(xiàng)目的管理。為了防止國際投機(jī)資本進(jìn)入造成外匯儲備虛增，金融風(fēng)險(xiǎn)加大的情況，當(dāng)前央行需要制定適當(dāng)?shù)拇尜J款利率，

15、降低本外幣利差；協(xié)調(diào)各有關(guān)部門增強(qiáng)匯率彈性，適當(dāng)擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，降低人民幣升值預(yù)期，從而消除投機(jī)空間，使投機(jī)資本轉(zhuǎn)移出去，有助于減少資本賬戶順差和促進(jìn)國際收支均衡發(fā)展。發(fā)展債券市場。如果貨幣當(dāng)局買進(jìn)外匯時(shí)不是增發(fā)貨幣而是以債券等金融工具來交換，則通脹的壓力就可減輕。但是，目前我國的債券供應(yīng)不足，央行調(diào)控的債券較少，在這些債券中，國債又占了70％～80％，地方政府債券、金融債券、企業(yè)債券僅占很少比重，如果靠發(fā)行國債來換回外匯，可能

16、會變成另一增發(fā)基礎(chǔ)貨幣的途徑。 第八部分：最后的總結(jié)與展望。 本文的寫作以文字?jǐn)⑹鰹橹?，同時(shí)使用圖表、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以及簡單的多元線性回歸模型加以論證，規(guī)范分析與實(shí)證分析相結(jié)合。本文運(yùn)用了大量詳細(xì)數(shù)據(jù)，對外匯儲備規(guī)模問題進(jìn)行了深入分析，就目前掌握的資料來看，這在國內(nèi)研究中具有一定的開創(chuàng)性和綜合性。 但由于筆者學(xué)識水平有限，本文論述的方法和觀點(diǎn)難免有偏頗之處，有些方面僅僅點(diǎn)到，未作深入研究，希望在今后的研究中能對其進(jìn)行不