我國費雪效應的非參數(shù)檢驗.pdf

1、利率和通貨膨脹率是宏觀經(jīng)濟中的兩大重要經(jīng)濟變量，考察和分析這兩個變量的經(jīng)濟行為以及這二者之間的相互影響關(guān)系對于貨幣政策的制定和操作以及金融市場的完善都有著重要的現(xiàn)實意義。自費雪效應提出以來，費雪假設(shè)就作為經(jīng)濟學中的基本假設(shè)應用于許多重要模型中，眾多學者試圖從理論和實證兩個方面來解釋和檢驗費雪效應，因而檢驗費雪效應就一直成為經(jīng)濟學研究的一個熱點。但一直以來，費雪效應的研究一直存在著理論研究與實證檢驗結(jié)論的不一致性，即存在所謂“費雪效應之謎

2、”。圍繞著如何檢驗和解釋“費雪效應之謎”產(chǎn)生了大量的文獻，但到目前為止仍沒有達成廣泛的共識。盡管如此，對于經(jīng)濟學特別是對貨幣政策而言，費雪效應研究仍然具有不可替代的作用。對于通貨膨脹率的變化，利率政策的調(diào)整以及股票收益率會隨之產(chǎn)生怎樣的變化，其關(guān)鍵在于費雪效應是否成立或在何種程度上成立，這就是本文的主要研究目的。 本文基于我國宏觀經(jīng)濟變量名義利率與通貨膨脹率以及股票市場中股票收益率與通貨膨脹率之間存在的非線性演進特征，應用非參數(shù)

3、單位根和非參數(shù)協(xié)整理論來檢驗這些變量之間是否存在長期的調(diào)整機制，進而基于非參數(shù)模型的變窗寬局部線性估計方法估計出費雪效應系數(shù)，由此產(chǎn)生的主要結(jié)論如下： 第一，非參數(shù)協(xié)整檢驗得出的結(jié)論是：(1)我國宏觀經(jīng)濟變量名義利率與通貨膨脹率之間存在長期的非線性協(xié)整關(guān)系。鑒于非參數(shù)檢驗具有更好的小樣本性質(zhì)，即具有更高的檢驗勢和更小的顯著性水平扭曲，而且非參數(shù)協(xié)整檢驗并沒有忽略經(jīng)濟變量之間可能存在的非線性因素，因此本文據(jù)此認為非參數(shù)協(xié)整檢驗得出

4、的結(jié)論更具有穩(wěn)健性和合理性，即我國名義利率與通貨膨脹率之間存在非線性的調(diào)整機制。實際上在2007年，為抑制流動性過剩和穩(wěn)定通貨膨脹預期，防止通貨膨脹的進一步加劇，央行連續(xù)多次采取加息政策，并由穩(wěn)健的貨幣政策轉(zhuǎn)向適度從緊的貨幣政策；而且目前從緊的貨幣政策效應已經(jīng)初步顯現(xiàn)，通貨膨脹的增速在逐步減緩。這意味著央行為穩(wěn)定通貨膨脹所采取的調(diào)息政策是合適的，而且本文的檢驗結(jié)論也進一步為我國調(diào)息的貨幣政策提供了理論支持。相對而言，Johansen協(xié)整

5、檢驗的結(jié)論否定了長期協(xié)整關(guān)系的存在，這從根本上排除了我國利率與通貨膨脹率之間的經(jīng)濟關(guān)系，這也否定了央行為控制通貨膨脹而采取的利率調(diào)整所產(chǎn)生的效應，因此這樣的結(jié)論無論從理論還是基于我國的實踐，都應是一個不正確的結(jié)論。(2)我國微觀股票市場中股票收益率與通貨膨脹率之間存在長期的非線性協(xié)整關(guān)系。同樣，基于線性參數(shù)型的Johansen協(xié)整檢驗卻否定了這二者之間存在的經(jīng)濟關(guān)系，這顯然與現(xiàn)實經(jīng)濟不吻合。實際而言，諸多因素，比如通貨膨脹、利率政策、經(jīng)

6、濟產(chǎn)出水平和經(jīng)濟周期等因素都會對股票收益率產(chǎn)生影響，因而股票收益率與通貨膨脹率之間可能會存在復雜的非線性影響機制，而非一種簡單的線性正相關(guān)或負相關(guān)機制就能對此進行正確的詮釋。鑒于上述的分析，本文認為非參數(shù)協(xié)整檢驗得出的結(jié)論更為合理，且更加符合股票收益率與通貨膨脹率的數(shù)據(jù)圖形所顯示的非線性特征。 第二，基于非參數(shù)模型的變窗寬局部線性估計所產(chǎn)生的結(jié)論如下：(1)利率調(diào)整期對應的費雪效應系數(shù)均為正且小于1，這意味著我國名義利率與通貨膨

7、脹率之間僅存在弱的費雪效應，即利率的調(diào)整只能對通貨膨脹或通貨膨脹預期產(chǎn)生部分的調(diào)整效應。平均而言，費雪效應系數(shù)為0.4055，這一結(jié)論隱含的意義為：2007年以來，央行為穩(wěn)定通貨膨脹預期所采取的加息政策是適時的，應能產(chǎn)生部分的預期效應；另一方面，基于通貨膨脹率的變化等因素適時適度加息，我國的貨幣政策可以適時地轉(zhuǎn)向于以應用利率調(diào)整為主，以促進我國經(jīng)濟的穩(wěn)健增長。(2)基于股票名義收益率與通貨膨脹率的樣本估計的費雪效應系數(shù)在每一期均不相同，

8、且這些系數(shù)在正負之間交替出現(xiàn)，這意味著，對于我國通貨膨脹率的變化，股票名義收益率對應的變化有時為同方向，而有時則往相反的方向變化，這二者之間存在一種復雜的非線性調(diào)整機制，這進一步證實了非參數(shù)協(xié)整檢驗得出的結(jié)論?；诠善笔袌鲑M雪效應的含義和估計的結(jié)果，本文認為我國股票市場不存在費雪效應。筆者基于股票實際收益率和通貨膨脹率進一步進行非參數(shù)估計，得出的費雪效應系數(shù)大多數(shù)情況為負，少數(shù)系數(shù)為正，而并非費雪效應隱含的系數(shù)為零。這也再次證實了我國股