中國上市公司定向增發(fā)股價(jià)效應(yīng)研究.pdf

1、2006年5月證監(jiān)會發(fā)布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》正式推出了定向增發(fā)的再融資形式。在政策的引導(dǎo)下，定向增發(fā)在A股市場上呈現(xiàn)井噴式的發(fā)展，采用定向增發(fā)方式進(jìn)行再融資成為當(dāng)前中國證券市場中上市公司和投資者追逐的熱點(diǎn)，定向增發(fā)消息發(fā)布后股價(jià)往往有較大的波動。本文將采用事件研究法來考察董事會發(fā)布定向增發(fā)消息前后股價(jià)變動情況，并尋找影響股價(jià)波動的主要因素，以期為定向增發(fā)的監(jiān)管和投資建言獻(xiàn)策。
　　 在文獻(xiàn)評述的基礎(chǔ)之上，首先指出了定向增

2、發(fā)作為私募融資的重要形式所具備的四大要素，并從融資對象、融資條件、發(fā)行定價(jià)、鎖定期等方面比較定向增發(fā)與增發(fā)、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等股權(quán)再融資形式的區(qū)別。本文還從融資規(guī)模、行業(yè)分布、發(fā)行對象與定價(jià)方式等方面考察了我國定向增發(fā)的實(shí)踐情況。
　　 為了考察董事會發(fā)布定向增發(fā)消息前后股價(jià)變動情況，本文結(jié)合股權(quán)再融資的相關(guān)理論提出了一系列研究假設(shè)，并采用事件研究法來分析54個定向增發(fā)樣本在窗口期內(nèi)的超額收益率，對其進(jìn)行檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)：在定向增

3、發(fā)的董事會公告日前后的41個交易日的窗口期內(nèi)，具有統(tǒng)計(jì)意義上顯著的正的股價(jià)效應(yīng)，并且存在信息提前泄露的情況；滬、深兩市樣本公司的超額收益走勢十分相似；與其他特定投資者相比，市場對發(fā)行對象為實(shí)際控制人的定向增發(fā)分歧較大；與新建項(xiàng)目相比，市場對融資目的為收購資產(chǎn)的定向增發(fā)分歧較大。
　　 接著，本文構(gòu)建計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，分別考察定向增發(fā)的規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率的變化額、行業(yè)平均利潤增長率、貝塔系數(shù)、窗口期內(nèi)平均換手率對累計(jì)超額收益率的影響，

4、來檢驗(yàn)股權(quán)再融資市場公告效應(yīng)理論對定向增發(fā)的解釋能力，分析行業(yè)因素與投機(jī)因素對定向增發(fā)股價(jià)效應(yīng)的影響。研究發(fā)現(xiàn)：累計(jì)超額收益率與發(fā)行規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系，但價(jià)格壓力假說和財(cái)富再分配假說均無法解釋定向增發(fā)的股價(jià)效應(yīng)；定向增發(fā)的累計(jì)超額收益率無法用行業(yè)平均利潤增長率來解釋，而與投機(jī)因素有較強(qiáng)的相關(guān)性，可見投機(jī)因素對定向增發(fā)的股價(jià)效應(yīng)的影響較大。
　　 最后，結(jié)合實(shí)證研究的結(jié)論，本文指出了定向增發(fā)在信息披露、發(fā)行定價(jià)、融資投向等方面存在的