指數(shù)巨災(zāi)債券下的最優(yōu)再保險合同.pdf

1、20世紀(jì)90年代出現(xiàn)的保險風(fēng)險證券化，被國際保險業(yè)視為保險在資本市場上的一個重大金融創(chuàng)新，是巨災(zāi)風(fēng)險分散的另一新興工具。本文旨在分析保險風(fēng)險證券化的重要產(chǎn)品之－指數(shù)巨災(zāi)債券(Indexed Catastrophe Bonds)，與傳統(tǒng)的再保險間的相互關(guān)系。 一旦巨災(zāi)發(fā)生，再保險合同面臨的最大問題是存在違約風(fēng)險，而指數(shù)巨災(zāi)債券的設(shè)計則有效地避免了違約風(fēng)險，但由于其賠付觸發(fā)條件是一個與原保險人實際損失相關(guān)的隨機(jī)變量，如：行業(yè)損失水平

2、或地震震級等，而非按原保險人實際損失進(jìn)行賠償，因此存在基差風(fēng)險；同時，由于原、再保險人的信息不對稱，雙方對再保險合同的違約風(fēng)險存在認(rèn)知差異。 因此，當(dāng)原保險人同時運用指數(shù)巨災(zāi)債券和再保險來進(jìn)行巨災(zāi)風(fēng)險管理時，對違約風(fēng)險和基差風(fēng)險的權(quán)衡是十分必要的。本文應(yīng)用期望效用理論構(gòu)建原保險人最終財富效用最大化的問題模型，通過求解得出最優(yōu)再保險邊際補(bǔ)償函數(shù)的形式和最優(yōu)免賠額大于零的充分必要條件，來分析最優(yōu)再保險合同的特征是如何受指數(shù)巨災(zāi)債券引

3、入的影響，如何受原、再保險人對再保險合同違約風(fēng)險認(rèn)知差異的影響，以及如何受指數(shù)巨災(zāi)債券觸發(fā)指數(shù)設(shè)計高低的影響。 本文的主要結(jié)論有：當(dāng)原保險人同時運用指數(shù)巨災(zāi)債券和一個存在完全違約風(fēng)險的再保險這兩種風(fēng)險分散工具來進(jìn)行巨災(zāi)風(fēng)險組合管理時，(1)指數(shù)巨災(zāi)債券的引入，影響了最優(yōu)再保險合同在巨災(zāi)風(fēng)險管理組合中的作用。研究顯示，指數(shù)巨災(zāi)債券對再保險有一定的替代作用；(2)違約風(fēng)險的認(rèn)知差異，影響了最優(yōu)再保險合同的特征。在共保條款上，取決于再

4、保險合同危險率(hazard rate)的認(rèn)知差異與指數(shù)巨災(zāi)債券的基差風(fēng)險共同作用；在免賠額條款上，原保險人對再保險合同履約概率的估計小于再保險人，決定了一個大于零的最優(yōu)免賠額的存在；(3)最優(yōu)再保險合同存在一個大于零的免賠額，不受指數(shù)巨災(zāi)債券引入的影響。研究顯示，當(dāng)原保險人對再保險合同的履約概率估計小于或等于再保險人時，則存在免賠額條款；同時，對于一個不存在違約風(fēng)險的再保險合同，再保險人的管理成本與再保險補(bǔ)償函數(shù)的非線性關(guān)系，決定了一

5、個大于零的免賠額的存在；(4)違約風(fēng)險認(rèn)知差異，將不影響再保險補(bǔ)償函數(shù)與觸發(fā)指數(shù)的相互變化關(guān)系； 同時，隨著觸發(fā)指數(shù)的變化，影響最優(yōu)再保險補(bǔ)償函數(shù)的變化因素也較復(fù)雜。特別的，對于一個CARA函數(shù)，當(dāng)損失在足夠小或足夠大時，對于一定的損失，最優(yōu)再保險補(bǔ)償函數(shù)將不隨觸發(fā)指數(shù)的高低變化而變化。 本文的主要創(chuàng)新在于：(1)首次探討了原、再保險人對再保險合同違約風(fēng)險認(rèn)知差異，是如何影響指數(shù)巨災(zāi)債券和再保險在巨災(zāi)風(fēng)險管理組合中的相互

6、作用的，如何影響此時最優(yōu)再保險合同的特征的。與先前相關(guān)文獻(xiàn)的研究結(jié)果相比，本研究關(guān)于違約風(fēng)險認(rèn)知差異的假設(shè)更貼近現(xiàn)實，研究結(jié)果更具一般化；(2)首次論證指數(shù)巨災(zāi)債券和再保險在巨災(zāi)風(fēng)險管理組合中，此時最優(yōu)再保險合同是否存在一個大于零的免賠額，不受指數(shù)巨災(zāi)債券引入的影響；同時，探討了影響該免賠額條款存在的決定因素；(3)首次探討了在綜合運用指數(shù)巨災(zāi)債券和再保險進(jìn)行巨災(zāi)風(fēng)險管理時，對于同一損失x，最優(yōu)再保險合同是如何受指數(shù)巨災(zāi)債券觸發(fā)指數(shù)設(shè)計

7、高低的影響，以及如何受原、再保險人對違約風(fēng)險認(rèn)知差異的影響。 隨著資本市場日趨完善，保險風(fēng)險證券化特別是巨災(zāi)風(fēng)險的證券化也不斷發(fā)展，研究這一資本市場新興的風(fēng)險分散工具的需求動因，以及它與再保險的關(guān)系，對保險業(yè)具有較強(qiáng)的理論指導(dǎo)意義。本文從基差風(fēng)險和違約風(fēng)險這對指數(shù)巨災(zāi)債券和再保險合同固有的特性入手，研究指數(shù)巨災(zāi)債券和再保險在巨災(zāi)風(fēng)險分散中的相互作用關(guān)系，其研究結(jié)論，在理論上，一方面豐富了(再)保險需求理論的研究，另一方面也豐富了