公司治理參與視角下股東投票出席率研究——實(shí)證與實(shí)驗(yàn)的證據(jù).pdf

1、本文以公司治理參與導(dǎo)向下的股東出席率為研究對(duì)象，通過借鑒政治投票文獻(xiàn)對(duì)投票出席率影響因素的研究結(jié)果與方法，以股權(quán)分置改革投票表決為例實(shí)證研究了上市公司股東策略出席行為。進(jìn)一步，借助于實(shí)驗(yàn)室研究方法，針對(duì)序貫投票機(jī)制下的投票，就投票成本、組間規(guī)模、團(tuán)體利益沖突與投票時(shí)序各因素對(duì)投票出席率的影響進(jìn)行了實(shí)驗(yàn)研究。旨在希望在實(shí)證與實(shí)驗(yàn)研究股東投票出席行為(率)的基礎(chǔ)上為公司治理投票機(jī)制的優(yōu)化設(shè)計(jì)提供政策建議與理論支持。盡管目前絕大多數(shù)投票行為研

2、究文獻(xiàn)針對(duì)的是政治領(lǐng)域中公民的投票出席行為，但其研究結(jié)果為探討商業(yè)委員會(huì)投票特別是股東投票出席行為提供了可供借鑒的理論依據(jù)與研究框架。因此，通過與一般性政治投票出席影響因素對(duì)比以發(fā)現(xiàn)公司治理相關(guān)投票中股東出席行為特征，是一條便捷且可行的技術(shù)路線。
　　 無論是已有的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)投票研究文獻(xiàn)還是本文的研究結(jié)論都表明：投票出席率受到多種因素的影響，且各因素之間存在相互作用。對(duì)投票出席率影響因素的系統(tǒng)分析是甄別投票機(jī)制是否有效的一個(gè)重要

3、指標(biāo)。有鑒于此，本文系統(tǒng)地、實(shí)證與實(shí)驗(yàn)相結(jié)合地勾畫出了公司治理參與導(dǎo)向下股東出席行為的影響因素與傳導(dǎo)機(jī)制，并在此基礎(chǔ)上對(duì)公司治理投票最優(yōu)機(jī)制的設(shè)計(jì)提供政策建議與理論支持。本文第二章首先系統(tǒng)的介紹了理性選擇框架下的投票出席行為研究，并對(duì)投票出席影響因素相關(guān)研究進(jìn)行了分類整理，為后續(xù)章節(jié)的實(shí)證分析與實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)提供理論支持。
　　 最優(yōu)投票機(jī)制的設(shè)計(jì)有賴于對(duì)投票參與人偏好類型特征、投票成本、利益團(tuán)體之間的矛盾沖突與競爭及投票信息的分布狀

4、態(tài)等因素的識(shí)別。在此基礎(chǔ)上結(jié)合投票時(shí)序：同時(shí)投票還是序貫投票；投票結(jié)果的計(jì)算：相對(duì)多數(shù)還是絕對(duì)多數(shù)、贏家通吃還是比例代表制、投票權(quán)是否可轉(zhuǎn)移等技術(shù)細(xì)節(jié)的應(yīng)用條件，是設(shè)計(jì)公司治理投票最優(yōu)機(jī)制的必然要求與不可逾越的理論探討。對(duì)于目前上市公司投票的一項(xiàng)主要制度：累積投票制度，本文通過借鑒一般性政治投票機(jī)制，結(jié)合公司治理目的及其利益主體特性對(duì)其進(jìn)行改進(jìn)。本文第三章分別從兩個(gè)方面提出兩種改進(jìn)方案：可轉(zhuǎn)移的累積投票(transferable cum

5、ulative voting)與貯存式投票(storable voting)。
　　 本文第四章以股權(quán)分置改革分類表決為例，實(shí)證研究了上市公司股東策略出席行為。股權(quán)分置改革分類表決過程中，投票人之間的利益沖突、投票機(jī)制與程序的設(shè)計(jì)、投票成本都會(huì)對(duì)參與人出席投票決策產(chǎn)生影響。以此為研究樣本有助于分析這些影響因素及其傳導(dǎo)機(jī)制如何影響股東投票行為。盡管網(wǎng)絡(luò)投票手段的采用大大降低了股東參與投票的成本，然而，通過對(duì)1200余家上市公司股權(quán)

6、分置改革投票表決數(shù)據(jù)的跟蹤整理，仍然發(fā)現(xiàn)存在大量的流通股股東選擇不出席投票(64.81％的流通股股東選擇了不出席)。而且，與流通股較低出席率相伴生的是很高的贊成率，流通A股贊成票數(shù)占本次流通A股有效表決票數(shù)比例平均為88.26％。這一章試圖回答：什么原因?qū)е赂咄ㄟ^率(贊成率)與低參與率同時(shí)存在?較低的出席率是否會(huì)導(dǎo)致少數(shù)派獨(dú)裁，未參與投票的眾多中小股東是否選擇的是策略性棄權(quán)?對(duì)中國上市公司股權(quán)分置改革分類投票表決的實(shí)證研究充分體現(xiàn)了認(rèn)識(shí)

7、并掌握影響投票出席率的因素的必要性，而序貫投票機(jī)制下的異質(zhì)偏好人出席率的實(shí)驗(yàn)研究則充分體現(xiàn)了在既定投票機(jī)制下，各影響因素如何發(fā)揮作用。
　　 為進(jìn)一步深入研究類似股權(quán)分置改革分類投票表決中投票時(shí)序、不同類型利益主體、投票成本與偏好差異對(duì)投票出席率的影響，本文在理論模型構(gòu)建的基礎(chǔ)上通過實(shí)驗(yàn)室實(shí)驗(yàn)研究了有成本序貫投票機(jī)制下參與人的策略出席行為。第六章重點(diǎn)是在不同組間規(guī)模、不同偏好狀態(tài)分布以及不同投票成本下，通過實(shí)驗(yàn)分析早晚投票人的策

8、略性出席問題，進(jìn)而探討其投票優(yōu)勢的來源及其如何隨上述因素動(dòng)態(tài)變化。實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明：早晚投票組的組間規(guī)模差異對(duì)早晚投票人的出席決策具有重要的影響；具體的，當(dāng)早投票人數(shù)少于晚投票人數(shù)時(shí)，早投票人傾向于選擇免費(fèi)搭車策略性棄權(quán)，反之亦反；投票人之間的利益沖突和競爭態(tài)勢越激烈，出席率越高，但競爭態(tài)勢對(duì)早晚投票人出席率的影響因投票成本差異而有不同；偏好距是影響參與人出席的另一個(gè)重要因素且偏好距越大，參與人出席投票的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)，即那些具有極端偏好的投票人

9、更容易出席投票。此外，投票成本與偏好距的影響具有交叉性，投票成本對(duì)出席率的作用被偏好距的影響部分的弱化。
　　 基于實(shí)證(第四章)與實(shí)驗(yàn)(第六章)研究結(jié)論，本文認(rèn)為在股東投票或董事會(huì)成員選舉中，如果客觀存在部分人對(duì)提案或候選人質(zhì)量缺乏了解，應(yīng)該存在序貫機(jī)制使其能夠選擇晚投票。因?yàn)槟切?duì)提案(或候選人)質(zhì)量缺乏了解的人，晚投票有助于收集相關(guān)提案信息并做出科學(xué)的決策，這種機(jī)制實(shí)際上起到了強(qiáng)制早投票人披露信息的作用。此外，對(duì)于那些有激

10、勵(lì)成為多數(shù)派一員的參與人而言，晚投票能降低不確定性并幫助使其實(shí)現(xiàn)這一目的。是否需要加入序貫要素，取決于在投票之初投票人之間的信息分布是否存在嚴(yán)重的不均衡和投票人在風(fēng)險(xiǎn)承受能力上是否存在差異顯著。
　　 在實(shí)驗(yàn)室中對(duì)投票問題的研究并不局限于投票問題本身(投票機(jī)制與投票行為)，一個(gè)重要的有意義的擴(kuò)展是：將公司治理各利益主體的特征向量，包括：不同選擇下的收益、成本、信息結(jié)構(gòu)、參與人之間的利益交叉點(diǎn)(博弈模型分析起點(diǎn))與決策約束條件，然

11、后通過是否選擇投票(表達(dá)偏好)來揭示各利益主體就某一特定問題(抽象為一個(gè)提案)上的決策及其期望形成過程。例如，在投票框架下研究獨(dú)立董事的行為中，需要將獨(dú)立董事的利益屬性刻畫出來：它的利益來源、不同選擇下的成本與收益、其聲譽(yù)的折現(xiàn)、外部監(jiān)督的勢力與可獲得信息等因素。在這一設(shè)計(jì)下將各因素抽象為一個(gè)具體的提案，通過觀測其是否出席、具體的投票決策(贊成還是反對(duì))以甄別影響其行為的主要因素。更進(jìn)一步，通過不斷的修改上述變量以發(fā)掘出更有利于獨(dú)立董事