MBO在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出中的應(yīng)用研究.pdf

1、管理層收購(gòu)(Management Buyouts，文中簡(jiǎn)稱MBO)自被引入我國(guó)以來，一直爭(zhēng)議很大。一方面，MBO作為產(chǎn)權(quán)制度改革的一種方式，近年來在我國(guó)的發(fā)展很快，MBO的案例在我國(guó)出現(xiàn)得也越來越頻繁，顯示了它強(qiáng)大的生命力，對(duì)企業(yè)的有效整合、降低代理成本、理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系、規(guī)范公司治理等方面起到了積極的作用：另一方面，由于中國(guó)的MBO還處于起步階段，以往的不少案例顯示出了MBO的種種不足，以致傳統(tǒng)觀點(diǎn)均認(rèn)為MBO導(dǎo)致了國(guó)有資產(chǎn)的流失。當(dāng)然，

2、我們看到在我國(guó)過去的MBO案例中，確實(shí)出現(xiàn)了國(guó)有資產(chǎn)流失等問題，而許多人因此下結(jié)論，認(rèn)為MBO不適合我國(guó)國(guó)有企業(yè)。同時(shí)，MBO在實(shí)施過程中遇到了法律法規(guī)、政府方面、操作方式等方面的問題，其公平性遭到人們的質(zhì)疑。2005年4月國(guó)資委、財(cái)政部頒布了《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定》，采用行政手段禁止了國(guó)有大型企業(yè)實(shí)行MBO。從MBO的興起到被財(cái)政部叫停再到國(guó)資委發(fā)文允許。MBO在中小企業(yè)中實(shí)施，從中可以看出MBO在我國(guó)發(fā)展相當(dāng)曲折艱辛。

3、 本文從另一個(gè)思路著重研究了MBO運(yùn)用于風(fēng)險(xiǎn)投資退出的情況，試圖通過對(duì)MBO在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出過程中的應(yīng)用研究，既能為MBO中國(guó)化尋找一個(gè)出路，同時(shí)也解決我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道問題。一方面，本文通過對(duì)MBO應(yīng)用于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出進(jìn)行適用性分析，找出MBO可用于風(fēng)險(xiǎn)投資退出的有利條件，認(rèn)為其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資各方都有利，且當(dāng)前的一些政策環(huán)境、法律法規(guī)等給予MBO運(yùn)用于風(fēng)險(xiǎn)投資退出一定的支持。另一方面，本文也積極尋找當(dāng)前我國(guó)MBO運(yùn)用到風(fēng)險(xiǎn)投

4、資退出存在的主要問題，加以仔細(xì)分析總結(jié)，認(rèn)為存在的主要問題是同樣導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失、存在法律制約、MBO實(shí)施過程中融資渠道狹窄、金融工具嚴(yán)重缺乏等。其中，本文重點(diǎn)分析了MBO在風(fēng)險(xiǎn)投資退出應(yīng)用過程中如何會(huì)導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失現(xiàn)象。在分析問題的基礎(chǔ)上，本文最后提出了相應(yīng)的對(duì)策來解決上述問題。主要提出完善法律法規(guī)制度，進(jìn)一步完善我國(guó)MBO融資環(huán)境，構(gòu)造健全的監(jiān)管制度以及對(duì)MBO后風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行整合的建議。 全文共分為五個(gè)部分。 第一

5、部分：導(dǎo)論敘述研究的背景、目的和意義、研究方法和論文結(jié)構(gòu)，對(duì)相關(guān)概念進(jìn)行了界定，而后介紹了本文的創(chuàng)新點(diǎn)和不足。 第二部分：對(duì)國(guó)內(nèi)外關(guān)于MBO的研究進(jìn)行了綜述，關(guān)于國(guó)外的文獻(xiàn)，主要從MBO是否創(chuàng)造財(cái)富，管理層收購(gòu)企業(yè)的后期表現(xiàn)問題的探討，防御剝奪說理論方面進(jìn)行了綜述。對(duì)國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)，分為關(guān)于MBO后的企業(yè)績(jī)效有無變化方面以及在中國(guó)是否應(yīng)該實(shí)行的問題進(jìn)行綜述。除此以外，本章還綜述了國(guó)內(nèi)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資MBO退出的研究成果。最后，本章有目的性

6、的提出MBO應(yīng)用于風(fēng)險(xiǎn)投資退出領(lǐng)域的理論，為后文的寫作奠定基礎(chǔ)。 第三部分：對(duì)MBO應(yīng)用于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出進(jìn)行適用性分析。通過分析MBO在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出中的應(yīng)用價(jià)值，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資退出過程中，MBO方式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家、創(chuàng)業(yè)企業(yè)家以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)各方面都有利。具體來說，風(fēng)險(xiǎn)投資采用MBO方式退出是風(fēng)險(xiǎn)投資家回避風(fēng)險(xiǎn)的一種工具，風(fēng)險(xiǎn)投資家能減小風(fēng)險(xiǎn)，其收益更加有保障。而MBO在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層的激勵(lì)、監(jiān)督方面有很大的優(yōu)勢(shì)，尤其是激勵(lì)優(yōu)勢(shì)。

7、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)來說，采用MBO方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資退出，即使是在收購(gòu)前管理層也會(huì)更加注重風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的長(zhǎng)期性發(fā)展，使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在一個(gè)良性的環(huán)境里成長(zhǎng)。而后，通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資MBO退出的政策、法律、市場(chǎng)環(huán)境等因素的分析，逐步剖析風(fēng)險(xiǎn)投資MBO退出的有利因素以及阻礙因素，尋找MBO在風(fēng)險(xiǎn)投資退出過程中的適用性。從政策上來看，《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定》中已透露出MBO可以在中小型國(guó)有企業(yè)中先行開展的思路，這為MBO應(yīng)用于國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)資本的退出提供了政策

8、支持，而金融工具的不斷創(chuàng)新為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)MBO的具體實(shí)施創(chuàng)造條件，同時(shí)私募基金為MBO解決了融資難的問題。在同IPO、并購(gòu)和清算方式的對(duì)比分析中，分析各種方式的優(yōu)缺點(diǎn)，研究各種退出方式的不同適用情況，比較得出MBO是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的較優(yōu)方式。最后通過加入烯王生物管理層收購(gòu)華工創(chuàng)投風(fēng)險(xiǎn)資本的案例，以增強(qiáng)文章的說服性。 第四部分：對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)狀進(jìn)行描述，找出當(dāng)前我國(guó)MBO運(yùn)用到風(fēng)險(xiǎn)投資退出存在的主要問題，認(rèn)為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金構(gòu)成

9、大部分是政府資金，因此在風(fēng)險(xiǎn)投資退出過程中采用MBO方式依然可能導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失問題。除此以外，對(duì)MBO的法律制約也是阻礙MBO運(yùn)用于風(fēng)險(xiǎn)投資退出的一個(gè)重要方面，主要從同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題、內(nèi)幕交易問題以及與融資有關(guān)的法律問題三個(gè)方面來進(jìn)行分析。同時(shí)認(rèn)為，MBO不能順利運(yùn)用于風(fēng)險(xiǎn)投資退出的另一制約因素是由于MBO融資渠道狹窄、缺少金融工具、專業(yè)的MBO融資中介機(jī)構(gòu)嚴(yán)重缺乏以及MBO融資償還渠道單一等原因造成的。最后，對(duì)MBO后風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的整合問題

10、進(jìn)行了分析，總結(jié)出MBO會(huì)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的中小股東造成利益侵害、MBO后的高派現(xiàn)現(xiàn)象以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層人員職業(yè)能力不夠等問題。 第五部分：在闡述問題的基礎(chǔ)上，逐一有針對(duì)性的提出改進(jìn)的方法和措施，最終得出一些規(guī)律性的結(jié)論和對(duì)我國(guó)管理層收購(gòu)的建議。主要提出五點(diǎn)建議。第一，應(yīng)健全產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，把風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)置于公開、競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)中，脫離一切可能的關(guān)聯(lián)關(guān)系，引入機(jī)構(gòu)投資者等進(jìn)行公開競(jìng)價(jià)，在買賣雙方相互博弈過程中形成最終的公平市場(chǎng)價(jià)格。加快

11、建立科學(xué)的股權(quán)定價(jià)體系，形成公開的競(jìng)價(jià)機(jī)制，消除市場(chǎng)之間的人為分割，改變風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出過程中管理層收購(gòu)更加特殊化的單一交易格局。第二，完善法律法規(guī)制度，引入新的機(jī)制，規(guī)范管理層收購(gòu)操作過程，良好的法律制度環(huán)境是管理層收購(gòu)順利實(shí)施的根本保障。第三，進(jìn)一步完善我國(guó)MBO融資環(huán)境，包括深化金融制度改革，推進(jìn)金融業(yè)發(fā)展以及培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者，拓展風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)MBO融資渠道，主要發(fā)展以下兩種機(jī)構(gòu)投資者：信托投資公司以及專項(xiàng)管理層收購(gòu)基金公司。第四，構(gòu)造健全

12、的監(jiān)管制度，又包括風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)管理層收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的監(jiān)督和加強(qiáng)政府在MBO過程中的地位和作用，形成多部門監(jiān)管格局。第五，對(duì)MBO后風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行整合的建議，主要是人力資源整合，公司治理結(jié)構(gòu)調(diào)整，經(jīng)營(yíng)發(fā)展整合。 本文的創(chuàng)新點(diǎn)是： 第一，本文系統(tǒng)的研究了MBO運(yùn)用于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出領(lǐng)域的情況，分別從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)企業(yè)家、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的角度分析風(fēng)險(xiǎn)投資退出過程中采用MBO方式的價(jià)值以及可行性。 第二，在可行性分析過程中，加

13、入了烯王生物管理層收購(gòu)華工創(chuàng)投風(fēng)險(xiǎn)資本的案例，以增強(qiáng)說服性。 第三，有針對(duì)性地提出問題所在，以及相對(duì)應(yīng)的解決方法。在問題提出部分，筆者認(rèn)為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金構(gòu)成大部分是政府資金，因此在風(fēng)險(xiǎn)投資退出過程中采用MBO方式依然導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失問題。此外，筆者認(rèn)為將MBO運(yùn)用于風(fēng)險(xiǎn)投資退出在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)后來的整合問題中存在管理層職業(yè)能力不足的問題。以上這些都加大了MBO運(yùn)用于風(fēng)險(xiǎn)投資退出的障礙。 本文需要進(jìn)一步研究或者解決的問題：