中國證券非公開發(fā)行融資制度研究.pdf

1、證券非公開發(fā)行是與公開發(fā)行相對應的直接融資方式，可以滿足發(fā)行人不同的籌資需求。它是針對特定對象、采取特定方式、接受特定制度規(guī)范調整的企業(yè)融資模式。 文章運用制度經(jīng)濟學等理論，系統(tǒng)研究我國證券非公開發(fā)行融資制度。通過對證券非公開發(fā)行融資制度存在環(huán)境、制度優(yōu)勢、制度框架和運行情況以及美國證券非公開發(fā)行融資制度借鑒分析，著重探討證券非公開發(fā)行融資制度必須解決的證券、證券發(fā)行豁免、證券非公開發(fā)行的條件、發(fā)行對象與人數(shù)、發(fā)行方式、信息要求

2、、證券轉售限制等主要要素的制度規(guī)制問題，提出了制度改進設想。 公司最早的證券發(fā)行融資是非公開發(fā)行，證券非公開發(fā)行是基礎，公開發(fā)行要受特別制度約束規(guī)范。證券公開發(fā)行融資行為的規(guī)范，不能以抑制證券非公開發(fā)行融資為代價，更不應以非法集資和非法證券活動的打擊替代對證券非公開發(fā)行融資的正面規(guī)范。證券非公開發(fā)行融資必然使證券的范圍擴張。公司證券的融資(銀行借貸除外)都應列入證券法調整，在證券監(jiān)管資源有限的情況下，可以設置豁免證券由專門機構監(jiān)

3、管，設置證券發(fā)行的小額發(fā)行豁免和非公開發(fā)行豁免?；砻鈱徍?注冊)下的監(jiān)管重點是對證券發(fā)行人是否符合豁免的資格核查，對豁免標準的判斷和衡量。對符合豁免的證券發(fā)行人不予干預，對不符合豁免的證券發(fā)行人予以監(jiān)管制裁。證券發(fā)行人的行為要么合法、要么違法，不存在非法集資、非法證券活動。這樣，有關金融監(jiān)管的權力分工和監(jiān)管體制也明晰了。 制度與環(huán)境之間的相容是制度的有效性命題。我國證券非公開發(fā)行融資制度與現(xiàn)實環(huán)境相容：公開發(fā)行融資資源的稀缺、融

4、資多元性需求供給不足、非法集資規(guī)制制度供給不足、以及民間借貸融資制度供給不足的金融環(huán)境。 證券非公開發(fā)行融資可以節(jié)約交易費用、節(jié)約時間、合理控制公司結構，具有很大的優(yōu)勢?？梢愿倪M上市公司證券非公開發(fā)行制度，進而減少證券非公開發(fā)行融資費用。 我國經(jīng)過三個階段的變遷，證券非公開發(fā)行融資制度框架已經(jīng)確立，但制度存在許多不足需要改進，可以借鑒相對完善的美國證券非公開發(fā)行融資制度，來發(fā)展和完善我國的證券非公開發(fā)行融資制度。