非公開(kāi)發(fā)行多指標(biāo)對(duì)發(fā)行收益率的影響研究.pdf

1、2016年，非公開(kāi)發(fā)行市場(chǎng)成為我國(guó)金融領(lǐng)域第一大募資手段。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的各項(xiàng)監(jiān)管制度日趨規(guī)范完善，監(jiān)管層對(duì)于非公開(kāi)發(fā)行市場(chǎng)，尤其是并購(gòu)重組類(lèi)的非公開(kāi)發(fā)行給予了特別的關(guān)注和頻繁的監(jiān)管指導(dǎo)。2017年年初，證監(jiān)會(huì)公布關(guān)于非公開(kāi)發(fā)行的監(jiān)管決定。該決定表明監(jiān)管層對(duì)定向增發(fā)監(jiān)管力度逐漸加大。尤其是針對(duì)非公開(kāi)發(fā)行市場(chǎng)中所涉及的利益輸送。證監(jiān)會(huì)在新細(xì)則中予以限制。
　　基于這一背景，本文決定探究非公開(kāi)發(fā)行項(xiàng)目公司的各指標(biāo)對(duì)發(fā)行收益率的影響。

2、本文采取10年來(lái)非公開(kāi)發(fā)行數(shù)據(jù)作為研究材料。選取非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案公告日為參考日。指標(biāo)包括每股收益率、現(xiàn)金流量?jī)纛~、凈資產(chǎn)收益率、市盈率、市凈率、發(fā)行額占比等六個(gè)常用的企業(yè)估值指標(biāo)作為連續(xù)變量，再選取是否有大股東購(gòu)買(mǎi)、公司所在證監(jiān)會(huì)行業(yè)、發(fā)行目的這三個(gè)發(fā)行指標(biāo)作為分類(lèi)變量研究，以發(fā)行股票去除市場(chǎng)波動(dòng)影響的相對(duì)收益率作為衡量指標(biāo)。
　　首先根據(jù)2017年非公開(kāi)發(fā)行新規(guī)為防止利益輸送，嚴(yán)格限制發(fā)行基準(zhǔn)價(jià)的確定日期。由此本文對(duì)大股東參與是否

3、對(duì)基準(zhǔn)價(jià)格的確定有影響進(jìn)行了判斷。驗(yàn)證結(jié)果，顯示定增期間會(huì)有內(nèi)幕交易出現(xiàn)，但大股東參與基準(zhǔn)價(jià)確定沒(méi)有顯著關(guān)系。
　　其次對(duì)計(jì)算各連續(xù)變量的相關(guān)系數(shù)，結(jié)果顯示凈資產(chǎn)收益率和PE值高度相關(guān)，去除PE值。對(duì)剩余五項(xiàng)連續(xù)變量進(jìn)行因子分析，KOM和Bartlett的球形檢驗(yàn)結(jié)果顯示模型不適合繼續(xù)縮減變量。分別用全模型法和向后剔除法完成回歸建模，并進(jìn)行t檢驗(yàn)。結(jié)果顯示每股收益率與發(fā)行收益率有負(fù)相關(guān)關(guān)系，發(fā)行額占比與發(fā)行收益率存在正相關(guān)關(guān)系。<

4、br>　　針對(duì)大股東購(gòu)買(mǎi)、證監(jiān)會(huì)行業(yè)、發(fā)行目的三個(gè)分類(lèi)變量，本文根據(jù)業(yè)務(wù)知識(shí)考慮檢驗(yàn)分類(lèi)變量間的交互效應(yīng)，結(jié)果顯示證監(jiān)會(huì)行業(yè)與發(fā)行目的之間，以及以上三個(gè)分類(lèi)變量共同作用的交互效應(yīng)明顯。
　　綜合連續(xù)變量在回歸模型中通過(guò)檢驗(yàn)的兩個(gè)變量，以及三個(gè)分類(lèi)變量和分類(lèi)變量的兩個(gè)衍生變量構(gòu)造回歸模型。并進(jìn)行檢驗(yàn)結(jié)果顯示每股收益率、發(fā)行額占比以及證監(jiān)會(huì)行業(yè)和發(fā)行目的間的交互效應(yīng)是對(duì)收益率有顯著影響。
　　在整體回歸模型中排除掉大股東購(gòu)買(mǎi)對(duì)收