非公開發(fā)行多指標對發(fā)行收益率的影響研究.pdf

1、2016年，非公開發(fā)行市場成為我國金融領域第一大募資手段。隨著我國資本市場的各項監(jiān)管制度日趨規(guī)范完善，監(jiān)管層對于非公開發(fā)行市場，尤其是并購重組類的非公開發(fā)行給予了特別的關注和頻繁的監(jiān)管指導。2017年年初，證監(jiān)會公布關于非公開發(fā)行的監(jiān)管決定。該決定表明監(jiān)管層對定向增發(fā)監(jiān)管力度逐漸加大。尤其是針對非公開發(fā)行市場中所涉及的利益輸送。證監(jiān)會在新細則中予以限制。
　　基于這一背景，本文決定探究非公開發(fā)行項目公司的各指標對發(fā)行收益率的影響。

2、本文采取10年來非公開發(fā)行數(shù)據(jù)作為研究材料。選取非公開發(fā)行預案公告日為參考日。指標包括每股收益率、現(xiàn)金流量凈額、凈資產(chǎn)收益率、市盈率、市凈率、發(fā)行額占比等六個常用的企業(yè)估值指標作為連續(xù)變量，再選取是否有大股東購買、公司所在證監(jiān)會行業(yè)、發(fā)行目的這三個發(fā)行指標作為分類變量研究，以發(fā)行股票去除市場波動影響的相對收益率作為衡量指標。
　　首先根據(jù)2017年非公開發(fā)行新規(guī)為防止利益輸送，嚴格限制發(fā)行基準價的確定日期。由此本文對大股東參與是否

3、對基準價格的確定有影響進行了判斷。驗證結果，顯示定增期間會有內(nèi)幕交易出現(xiàn)，但大股東參與基準價確定沒有顯著關系。
　　其次對計算各連續(xù)變量的相關系數(shù)，結果顯示凈資產(chǎn)收益率和PE值高度相關，去除PE值。對剩余五項連續(xù)變量進行因子分析，KOM和Bartlett的球形檢驗結果顯示模型不適合繼續(xù)縮減變量。分別用全模型法和向后剔除法完成回歸建模，并進行t檢驗。結果顯示每股收益率與發(fā)行收益率有負相關關系，發(fā)行額占比與發(fā)行收益率存在正相關關系。<

4、br>　　針對大股東購買、證監(jiān)會行業(yè)、發(fā)行目的三個分類變量，本文根據(jù)業(yè)務知識考慮檢驗分類變量間的交互效應，結果顯示證監(jiān)會行業(yè)與發(fā)行目的之間，以及以上三個分類變量共同作用的交互效應明顯。
　　綜合連續(xù)變量在回歸模型中通過檢驗的兩個變量，以及三個分類變量和分類變量的兩個衍生變量構造回歸模型。并進行檢驗結果顯示每股收益率、發(fā)行額占比以及證監(jiān)會行業(yè)和發(fā)行目的間的交互效應是對收益率有顯著影響。
　　在整體回歸模型中排除掉大股東購買對收