我國(guó)A股首次公開發(fā)行定價(jià)問題研究.pdf

1、首次公開發(fā)行是指企業(yè)的普通股票第一次向社會(huì)公眾公開發(fā)售,并隨即在證券交易場(chǎng)所掛牌交易.首次公開發(fā)行股票最核心的問題就是決定發(fā)行價(jià)格.由于發(fā)行過程中必須考慮的因素十分復(fù)雜,涉及的利益主體多,發(fā)行定價(jià)無論是在成熟的證券市場(chǎng),還是在中國(guó)這樣的新興市場(chǎng),歷來都是備受關(guān)注的焦點(diǎn).一般地,確定股票首次公開發(fā)行最終價(jià)格的可以分為兩步完成:一是進(jìn)行股票估值,或稱公司估值,并初步確定發(fā)行價(jià)格、詢價(jià)區(qū)間或最低投標(biāo)價(jià)格.這一步是在對(duì)發(fā)行人和市場(chǎng)條件進(jìn)行深入了

2、解的基礎(chǔ)上,選擇一定的估值理論模型,并依據(jù)市場(chǎng)條件和公司特定因素進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整來完成的.它是固定價(jià)格發(fā)行方式下確定最終發(fā)行價(jià)格,累計(jì)投標(biāo)發(fā)行方式下確定詢價(jià)區(qū)間和競(jìng)價(jià)發(fā)行方式下確定最低投標(biāo)價(jià)格的基礎(chǔ).二是發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)價(jià)格,主要是通過詢價(jià)或競(jìng)價(jià)完成,或者由承銷商根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)性的專業(yè)判斷完成(對(duì)固定價(jià)格發(fā)行方式).只有將股票價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)結(jié)合起來,最終才能得出合理的市場(chǎng)化的發(fā)行價(jià)格.該文正是圍繞這兩個(gè)方面展開的.第一步涉及的實(shí)質(zhì)上是新股發(fā)

3、行估值方法問題.該文給出現(xiàn)金流貼現(xiàn)法、比較估值法和經(jīng)濟(jì)附加值法等估值的理論模型,逐個(gè)給出了相應(yīng)的評(píng)價(jià),并指出了它們的適用情況,以期望能夠指導(dǎo)在實(shí)踐中如何采用適當(dāng)?shù)哪Ｐ?但是,僅僅根據(jù)這些估值理論模型得出的結(jié)果還只是發(fā)行價(jià)格確定的基礎(chǔ),還必須考慮其他特定因素予以調(diào)整.該文先根據(jù)有關(guān)國(guó)外成熟證券市場(chǎng)的研究結(jié)論選取了一些因素,然后以滬市2001年發(fā)行的58只股票(首次公開發(fā)行)為樣,本以實(shí)證分析的方式,人市場(chǎng)景氣情況、股票發(fā)行規(guī)模、行業(yè)特征、

4、承銷商聲譽(yù)等級(jí)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)財(cái)務(wù)狀況六個(gè)方面入手,通過線性回歸、兩兩相關(guān)分析和偏相關(guān)分析等手段,找出符合中國(guó)市場(chǎng)特點(diǎn)的承銷商和發(fā)行人在定價(jià)時(shí)應(yīng)考慮的因素,并說明這些因素的影響效果.而第二步涉及的實(shí)質(zhì)上是首次公開發(fā)行方式問題.該文比較分析了這三種常用發(fā)行方式的不同之處,并根據(jù)世界上40多個(gè)國(guó)家或地區(qū)發(fā)行方式的變化歷程和現(xiàn)狀,指出累計(jì)投標(biāo)發(fā)行以及累計(jì)投標(biāo)與固定價(jià)格發(fā)行方式是世界范圍內(nèi)股票發(fā)行方式的發(fā)展潮流.該文還分析了中國(guó)新股發(fā)行方式的使