對(duì)我國(guó)A股首次公開發(fā)行抑價(jià)的實(shí)證研究——基于2001～2005年的數(shù)據(jù)分析.pdf

1、新股發(fā)行抑價(jià)是指新發(fā)行股票的上市交易價(jià)格明顯高于發(fā)行價(jià)格,股票出現(xiàn)初始超額收益率的現(xiàn)象.新股發(fā)行抑價(jià)廣泛存在于世界各地的股票市場(chǎng),對(duì)此,國(guó)外學(xué)者從上世紀(jì)70年代就已經(jīng)開始進(jìn)行相關(guān)研究,提出了各種假說用以解釋新股發(fā)行抑價(jià)并積累了大量的實(shí)踐證據(jù).我國(guó)的新股發(fā)行抑價(jià)水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)外,但由于我國(guó)股票市場(chǎng)具有特殊性,國(guó)外許多的理論假說并不能直接適用于我國(guó),因此始終沒有得到一致且系統(tǒng)的答案. 本文從三個(gè)理論視角系統(tǒng)回顧了國(guó)外新股發(fā)行抑價(jià)的相

2、關(guān)假說,詳細(xì)闡述了它們各自的產(chǎn)生背景、基本觀點(diǎn)和主要實(shí)踐證據(jù),同時(shí)對(duì)基于我國(guó)市場(chǎng)的相關(guān)研究文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理和分析,在此基礎(chǔ)上,結(jié)合我國(guó)股票發(fā)行市場(chǎng)的獨(dú)有特征,探索出現(xiàn)有的針對(duì)我國(guó)市場(chǎng)新股發(fā)行抑價(jià)解釋的局限,從而對(duì)本文研究框架的提出、樣本數(shù)據(jù)的選取和理論假說及解釋變量的選擇做出啟示. 本文設(shè)想結(jié)合我國(guó)股票發(fā)行市場(chǎng)特點(diǎn)選取解釋變量,將其置于西方的抑價(jià)理論假說之下,研究我國(guó)新股發(fā)行高抑價(jià)的影響因素,最終共確定11個(gè)解釋變量,分別是新股發(fā)

3、行中簽率,新股發(fā)行前一年的資產(chǎn)負(fù)債率、每股收益、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量,新股發(fā)行募集資金量,非流通股占總股本的比例,新股發(fā)行公司是否屬于高技術(shù)產(chǎn)業(yè),發(fā)行日與上市日之間的時(shí)間間隔,公司上市后三年內(nèi)的增發(fā)募集資金量,新股發(fā)行是否由13大承銷商承銷和上市首日換手率.本研究是利用2001至2005年間新發(fā)行A股公司作為樣本,對(duì)新股初始超額收益率進(jìn)行向后逐步回歸.描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明,我國(guó)仍存在比較高的新股發(fā)行抑價(jià)水平,且新發(fā)行公司在多項(xiàng)指標(biāo)上具有明顯特

4、征,如中簽率過低,非流通股比例過大,上市首日換手率較高等,同時(shí)也顯示出與以往相比不同的變化,如資產(chǎn)負(fù)債率增大,發(fā)行日與上市日之間的時(shí)間間隔縮短等.至于逐步回歸則顯示投機(jī)泡沫或市場(chǎng)的過度反映是造成我國(guó)新股抑價(jià)嚴(yán)重的首要原因,此外,嚴(yán)重的供求不均、先驗(yàn)不確定性假說和承銷商信譽(yù)假說的解釋能力也較強(qiáng),而信號(hào)假說則不適用我國(guó)目前的情況,發(fā)行公司并未通過定價(jià)向投資者傳遞關(guān)于企業(yè)質(zhì)量的有用信息.還有,中國(guó)證監(jiān)會(huì)(CSRC)在掌握新股投放速度方面有一定