投資決策分析方法——淺析凈現(xiàn)值法與實物期權(quán)法的比較研究【文獻綜述】

1、<p><b>　　畢業(yè)論文文獻綜述</b></p><p><b>　　會計學</b></p><p>　　投資決策分析方法——淺析凈現(xiàn)值法與實物期權(quán)法的比較研究</p><p>　　1、關(guān)于凈現(xiàn)值法在投資決策中存在的優(yōu)勢與缺陷的觀點</p><p>　　（1）鄧永紅的《投資決策的三種基

2、本方法的比較》里面提到：</p><p>　　傳統(tǒng)投資決策的方法- - 貼現(xiàn)現(xiàn)金流法(Discounted - cash -f l o w ，簡稱D C F ) 。其中，其中又以凈現(xiàn)值法(Net Present Value，簡稱N P V ) 為代表。由于凈現(xiàn)值（N P V ）具有的價值可加性以及與股東財富最大化目標相一致的優(yōu)點，成為最具有代表性的資本投資決策方法。</p><p>　　(

3、2)舒文靜，趙修衛(wèi)的《實物期權(quán)法與凈現(xiàn)值在R&D項目中的比較》里面提到：</p><p>　　NPV 法的優(yōu)點在于簡單適用，考慮了資金的時間價值。給出了一個表示單一款項的現(xiàn)值，經(jīng)濟意義明確；其次一方面通過調(diào)節(jié)折現(xiàn)率的水平考慮風險的影響，另一方面，它假設(shè)企業(yè)在做再投資決策時可以收回資金成本。</p><p>　?。?）楊海軍所寫的《投資決策中實物期權(quán)與NPV法的比較分析》里面提到：&

4、lt;/p><p>　　使用NPV方法進行決策時暗含下面兩個錯誤的假設(shè)， 一是項目未來的現(xiàn)金流量分布會如預測的那樣，管理人員對現(xiàn)金流量的分布只能被動地接受；二是項目會在預測的生命期中存續(xù)到期末。NPV方法是一種高度標準化的決策方法， 對于評估現(xiàn)金流比較穩(wěn)定的項目來說非常適用，但對于未來的現(xiàn)金流量不確定性很高的項目以及含有期權(quán)的項目來說，卻不是很合適。</p><p>　　（4）何江妮的《基于實

5、物期權(quán)定價的改進凈現(xiàn)值法在風險投資項目評估中的應用》中提到：</p><p>　　一、傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值投資決策方法不能適當處理風險項目中的不確定因素；二、傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值投資決策方法沒有考慮到資本的不可逆性；三、傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值投資決策方法沒有考慮到項目靈活性的戰(zhàn)略意義。</p><p>　?。?）姜向陽的《投資決策分析方法的缺陷及改進》里面提到：</p><p>　　這種方法

6、隱含了兩個假設(shè)前提: 一是，投資是可逆的，即如果市場條件比預期的要差，就可以某種方式不投資并能收回支出；二是，投資不可延緩，即公司要么現(xiàn)在投資，要么永遠失去這個機會。雖然有些投資項目屬于這種分類，但大多數(shù)情形并非如此，現(xiàn)實中更多的投資項目是不可逆的，而且是可以延緩的。由于投資的不可逆性， 因此能改變項目的進程、步驟和時間的靈活性措施是有價值的，而且這項價值在項目總價值中將占據(jù)重要地位(Trigeorgis and Mason，1987)

7、 。因而在投資決策中， 僅考慮凈現(xiàn)值大小，而不考慮投資方案的靈活性給決策人帶來的有價值的機會， 就有可能誤導決策。</p><p>　　（6）王家庭的《企業(yè)投資決策方法比較:實物期權(quán)法與凈現(xiàn)值法》中提到：</p><p>　　第一，從決策角度來看，NPV 法是從靜止的角度來考慮問題，不但投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是固定的，管理行為也是僵硬的，只對是否立即采納投資做出決策；第二，NPV 法假設(shè)投資是

8、可逆的，而現(xiàn)實中大多數(shù)投資具有不可逆性，這是NPV法的重大理論缺陷；第三，NPV 法忽視了企業(yè)未來成長機會的價值，而實物期權(quán)法則予以充分考慮；第四，NPV 法忽視了投資項目中的柔性價值，而實物期權(quán)法對其充分考慮；第五，NPV 法“害怕”不確定性，不確定性越高，其折現(xiàn)率也就越高，從而降低了投資項目的價值。</p><p>　?。?）趙旭的《實物期權(quán)法和凈現(xiàn)值法在商業(yè)地產(chǎn)投資決策中的比較》里面提到：</p>

9、;<p>　　1.采用NPV 方法對項目進行評價的主要優(yōu)點：</p><p>　　(1)簡潔易懂、方便快捷，易于接受和掌握。(2)有資金時間價值觀念，且反映了商業(yè)地產(chǎn)投資項目可以賺取的具體金額。(3)在一定程度上，通過貼現(xiàn)率的大小來反映項目所存在的風險。</p><p>　　2.和現(xiàn)代商業(yè)地產(chǎn)投資決策要求相比較，NPV 方法仍存在的多不足之處：</p><

10、p>　　(1)NPV 方法認為，開發(fā)商只能采取既定的剛性策略。(2)假設(shè)投資是可逆的，當市場條件不如預測的好時，可以撤回全部投資。而實際上開發(fā)商在進行商業(yè)地產(chǎn)投資開發(fā)時，由于</p><p>　　商業(yè)地產(chǎn)位置的固定性和變現(xiàn)能力差等特點，投資一旦支出是不可能全部收回的，通常形成沉沒成本。(3)NPV 方法假設(shè)所有的開發(fā)商都是風險厭惡者，當項目面臨的不確定性越大時，開發(fā)投資的風險就越大，則開發(fā)商要求的收益率就會

11、越高，貼現(xiàn)率就越大，NPV 數(shù)值就越小，這樣將會導致一些具有開發(fā)價值的項目被排除掉。(4)NPV 方法假設(shè)商業(yè)地產(chǎn)項目一旦進行投資，在可預期的壽命周期內(nèi)，可以一直經(jīng)營下去，不考慮空置和經(jīng)營柔性問題，而實際上，商業(yè)地產(chǎn)在未來的經(jīng)營過程中，當外部環(huán)境向項目的不利方向發(fā)生變化，就容易出現(xiàn)物業(yè)的大面積空置，致使物業(yè)經(jīng)營者必須改變經(jīng)營策略，存在管理和經(jīng)營柔性。</p><p>　　(8) 潘慶華、王冬冬在 《風險投資決策分

12、析方法述評》中提到：</p><p>　　運用傳統(tǒng)的項目評價方法評價風險投資項目，有其不適應性。首先，折現(xiàn)率或基準收益率的選取具有主觀盲目性，風險投資的回報率要求遠高于傳統(tǒng)項目；其次，風險投資具有高度的不確定性，這也正是其具有不一般吸引力的原因所在；再次，傳統(tǒng)方法忽視了風險投資家在投資過程中可以靈活決策這一問題。</p><p>　　（9）張家穎、張淦鋒的《企業(yè)投資決策中項目評估方法的選擇

13、研究》里面提到：</p><p>　　一直以來，凈現(xiàn)值法受到了企業(yè)的青睞，它為企業(yè)管理者提供了決策依據(jù)。但是企業(yè)在應用凈現(xiàn)值法對企業(yè)投資項目進行決策中，發(fā)現(xiàn)當投資項目出現(xiàn)未來現(xiàn)金流無法確定、要求報酬率不穩(wěn)定等問題時，凈現(xiàn)值法不能對投資項目做出是否投資的判斷。</p><p>　?。?0）高瑩、徐彥華的《NPV 方法和實物期權(quán)方法在不確定性投資中的應用比較》里面提到：</p>

14、<p>　　NPV 計算表面上非常直觀， 易于理解， 并且避免大量的、復雜的計算過程， 但實際上NPV 方法的缺陷日益顯露出來， NPV 完全不考慮投資項目中存在的各種投資機會選擇問題。</p><p>　　2、關(guān)于實物期權(quán)法在投資決策中存在的優(yōu)勢與缺陷的觀點：</p><p>　　（1）張薇在《略論管理會計決策分析方法的創(chuàng)新及實物期權(quán)的應用》中提到：</p>&l

15、t;p>　　實物期權(quán)作為一種決策權(quán)，其決策是一種相機性決策，它既不是隨某個因素變化而相應的成一定比例的變化的一種線性決策，更不是在任何情況下都進行相同的決策，而是在條件發(fā)生變化時，可選擇延期、擴張、收縮乃至于放棄該項目等措施。故實物期權(quán)很適用于項目投資管理。實物期權(quán)的計算是可以借助于金融期權(quán)的估價方法來進行的，運用這種計算方法，對具有期權(quán)特性的資產(chǎn)進行估價，可正確測算出不確定性所可能帶來的價值，并將其價值計入投資價值作為其中的一個

16、組成部分，便能準確計算出投資項目的價值，如此就能為項目決策提供較公正、客觀的信息。</p><p>　?。?）趙旭的《實物期權(quán)法和凈現(xiàn)值法在商業(yè)地產(chǎn)投資決策中的比較》里面提到：</p><p>　　和傳統(tǒng)投資決策分析方法相比較，實物期權(quán)法不是集中于對單一的現(xiàn)金流進行預測，而是把分析的重點集中在項目所具有的不確定性問題上，克服了傳統(tǒng)的投資決策分析方法的不足。</p><p

17、>　　經(jīng)營柔性和戰(zhàn)略適應性是在不確定條件下進行投資決策分析的基本出發(fā)點，而這一點在傳統(tǒng)投資決策方法中并沒有體現(xiàn)出來，而實物期權(quán)方法的使用，正好解決了開發(fā)企業(yè)的經(jīng)營柔性和戰(zhàn)略適應性所帶來的價值的估價問題。</p><p>　　（3）謝劍強、黎金龍在《實物期權(quán)——一種比現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法更好用的項目管理工具》中提到：</p><p>　　從金融期權(quán)到實物期權(quán)的過渡， 需要一種全新的動態(tài)思維方

18、式， 具體來說， 可以從兩個方面進行理解， 它們對于管理者大大有益：第一， 實物期權(quán)是一種或有投資。管理者可以等待以獲更多的信息% 或者為了不延誤戰(zhàn)機， 在投資進行中不斷學習新信息；第二， 實物期權(quán)的思維方法可以動態(tài)設(shè)計和管理戰(zhàn)略投資。</p><p>　?。?）Laarni T. Bulan的《Real options， Irreversible Investment and Firm Uncertainty:

19、 New Evidence from U.S. Firms》中提到：</p><p>　　不確定性是實物期權(quán)價值之所在，不確定性越高，其投資機會的價值( 實物期權(quán)價值) 也就越高。不確定性有良性與惡性之分， 一旦環(huán)境惡化， 就不執(zhí)行期權(quán)， 而環(huán)境變好時， 就執(zhí)行期權(quán)，進行投資。因此，對不確定性要辯證地對待，期權(quán)需要不確定性提高其價值，但期權(quán)的執(zhí)行則需要確定的環(huán)境。</p><p>　　(5

20、) 陳 睿，扈文秀在《實物期權(quán)與 DCF 法在評估創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值中的比較分析》中提到：</p><p>　　實物期權(quán)方法著眼于描述實際投資中的真實情況，從動態(tài)角度考慮問題。管理者不但要決策是否投資，而且還要在投資后進行項目管理，根據(jù)變化的情況趨利避害。應用實物期權(quán)定價理論和方法對創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值進行評估，考慮創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特點和與其相關(guān)的不確定性因素，彌補傳統(tǒng)的DCF評價方法的缺陷，使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值評估更趨于實際。<

21、/p><p>　　實物期權(quán)定價模型雖然較傳統(tǒng)的DCF 法有較大的改進，充分考慮了投資的不確定性，但其微分方程求解較困難，一般仍需在一定的假設(shè)前提下才能求解。</p><p>　　（6）卞詠梅的《投資決策中實物期權(quán)法與折現(xiàn)現(xiàn)金流量法之比較》里面提到：</p><p>　?、偎淖兞藗鹘y(tǒng)的項目決策標準，一個NPV值為負的項目由干具有期權(quán)的性質(zhì)有可能在將來成為一個有價值的項口

22、；②更好地解決了投資決策中不確定性與靈活性的問題，為準確評估項日價值提供了新的思路；③它改變了決策者對風險的態(tài)度。在傳統(tǒng)折現(xiàn)現(xiàn)金流法下，不確定性的提高增加了項目的風險，但如果將該項目視為一個期權(quán)，不確定性的增加反而會增加期權(quán)的價值。實物期權(quán)理論不僅能應用到項目投資領(lǐng)域，而且在很多行業(yè)如勘探和高科技行業(yè)，都將得到廣泛的應用。</p><p>　?。?）徐楓在《風險投資決策評價中的實物期權(quán)理論方法研究》中提到：<

23、;/p><p>　　實物期權(quán)理論在決策中把投資看作一個受諸多不確定性因素影響的隨機過程，側(cè)重發(fā)掘投資過程中可以對既定力一案進行靈活調(diào)整的階段選擇點，便于根據(jù)不同階段的最新信息更為靈活地分析、量化評價投資項目的當前價值，從而規(guī)避和降低投資風險。實物期權(quán)理論將投資項目中的各種投資機會與管理彈性視作實物期權(quán)進行分析，能夠比較準確地評價投資項目的真實價值，使決策者可以實時、動態(tài)和客觀地把握投資決策，盡一可能地規(guī)避風險損失，獲

24、取最大投資收益。實物期權(quán)理論充分考慮了投資活動中各種靈活性的價值，是投資決策理論方法的一大飛躍。</p><p>　　（8）李紅剛、付茜的《NPV、或然決策與實物期權(quán)》中提到：</p><p>　　在決策點發(fā)揮主觀能動性可以獲取較大利潤或避免較大損失，說明這種或然決策是有經(jīng)濟價值的。考慮可能存在的或然決策后，就可以把一個投資機會看作一系列現(xiàn)金流加上一個期權(quán)的集合。這里的期權(quán)也就是所謂的實物

25、期權(quán)，它具有和金融期權(quán)的類似性， 是一種在未來采取某項行動的權(quán)利，而不是義務，它隱含著或然決策，可以在看到事情發(fā)展之后再制定決策。 如果是多階段的決策，也就相當于復合期權(quán)。</p><p>　　（9）鄒媚、彭曉炎所寫的《NPV法和實物期權(quán)法在投資決策中的應用比較》中提到：</p><p>　　事實上， 實物期權(quán)方法并沒有否認NPV 法，而是突破了傳統(tǒng)方法將不確定性視為風險的局限性，從而把不

26、確定性的價值包括在投資項目的價值中。考慮實物期權(quán)提高了項目的價值。</p><p>　　（10）陳海聲、張彥撰寫的《R&D項目實物期權(quán)評價法與傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法的對比分析》里面提到：</p><p>　　實物期權(quán)評價法是對傳統(tǒng)NPV法的突破和補充，給項目評價方法提供了新思維、新眼界。但實物期權(quán)評價方法的使用是有條件的，最基本的條件是與R&D項目存在相關(guān)聯(lián)的可文易資產(chǎn)，并且其交易市

27、場達到了一定發(fā)展水平。</p><p><b>　　閱讀文獻：</b></p><p>　　1、茅寧.項目評價的實物期權(quán)分析方法研究［J］.南京化工大學學報（哲社版），2002，(2).</p><p>　　2、鄧永紅.投資決策的三種基本方法的比較[J]. 經(jīng)濟導刊，2007，（S1）. </p><p>　　3、趙修

28、衛(wèi)，舒文靜. 實物期權(quán)法與凈現(xiàn)值法在R&D項目評價中的比較[J]. 中國資產(chǎn)評估，2006，(09) .</p><p>　　4、王家庭. 企業(yè)投資決策方法比較:實物期權(quán)法與凈現(xiàn)值法[J]. 華僑大學學報(哲學社會科學版)， 2004，(02) .</p><p>　　5、楊海軍. 投資決策中實物期權(quán)與NPV法的比較分析[J]. 蘭州學刊，2006，(09) .</p>

29、<p>　　6、何江妮.基于實物期權(quán)定價的改進凈現(xiàn)值法在風險投資項目評估中的應用[J].新疆師范大學學報(自然科學版)， 2007，（04）. </p><p>　　7、姜向陽.投資決策分析方法的缺陷及改進[J]. 數(shù)理統(tǒng)計與管理 ， 2002，(03).</p><p>　　8、趙旭.實物期權(quán)法和凈現(xiàn)值法在商業(yè)地產(chǎn)投資決策中的比較[J]. 商場現(xiàn)代化 ， 2006，(33)

30、.</p><p>　　9、張薇.略論管理會計決策分析方法的創(chuàng)新及實物期權(quán)的應用[J].管理會計與改革開放30年研討會暨余緒纓教授誕辰86周年紀念會論文集，2008.</p><p>　　10、張薇.新編管理會計學[M ]. 蘇州大學出版社，1997.</p><p>　　11、謝劍強、黎金龍.實物期權(quán)——一種比現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法更好用的項目管理工具[J]. 財會研究，

31、2002，（03）.</p><p>　　12、Laarni T. Bulan. Real options， Irreversible Investment and Firm Uncertainty: New Evidence from U.S. Firms [J].Working Paper. Graduate School of International Economics and Finance， Bra

32、ndeis University， 2001. 49~ 55.</p><p>　　13、卞詠梅. 投資決策中實物期權(quán)法與折現(xiàn)現(xiàn)金流法之比較[J]. 商業(yè)研究， 2004，(13) .</p><p>　　14、陳 睿，扈文秀.實物期權(quán)與 DCF 法在評估創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值中的比較分析[J]. 西安電子科技大學學報(社會科學版)，2003，(04).</p><p>　　

33、15、錢建偉. 投資決策方法比較研究[J]. 商業(yè)經(jīng)濟，2007，(01). </p><p>　　16、丁延巖. 企業(yè)投資決策中的實物期權(quán)法和凈現(xiàn)值法比較分析[J]. 社會科學家，2005，(S1).</p><p>　　17、羅詩曉，全紅，鄔楷.淺析投資決策的凈現(xiàn)值法和實物期權(quán)法[J].四川經(jīng)濟管理學院學報，2005，(04).</p><p>　　18、

34、鄒媚，彭曉炎.NPV法和實物期權(quán)法在投資決策中的應用比較[J].華北水利水電學院學報(社科版)，2007，(05) .</p><p>　　19、陳宏立，南召鳳，蔣葉華.試論凈現(xiàn)值法在投資決策中的缺陷及改進[J].商業(yè)經(jīng)濟，2006，(04).</p><p>　　20、潘慶華、王冬冬.風險投資決策分析方法述評[J].經(jīng)濟問題探索，2003，（10）.</p><p&g

35、t;　　21、高瑩，徐彥華.NPV方法和實物期權(quán)方法在不確定性投資中的應用比較[J].現(xiàn)代管理科學，2005，(09).</p><p>　　22、Mauboussin. Putting “Real Options”to Work [M] . Credit Suisse First Boston， 1998，168~ 175.</p><p>　　23、董旭東.實物期權(quán)思維對傳統(tǒng)投資決策方

36、法的修正[J].現(xiàn)代管理科學，2002，（8).</p><p>　　24、郭景先.項目投資決策中實物期權(quán)法與DCF法的比較分析[J]. 財會月刊，2007，(18).</p><p>　　25、張婷，閻麗芬.基于實物期權(quán)的項目價值分析[J]經(jīng)營管理者，2009，(04).</p><p>　　26、伍迎春，楊振興.相輔相成的DCF與實物期權(quán)法[J]. 中國商人(經(jīng)

37、濟理論研究)，2005， （08）.</p><p>　　27、徐楓.風險投資決策評價中的實物期權(quán)理論方法研究[D]. 中國科學院上海冶金研究所，2010.</p><p>　　28、李德全.凈現(xiàn)值決策方法與實物期權(quán)決策方法比較[J].理財者，2004，（01）.</p><p>　　29、劉兵軍.傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法的局限性和解決方法[J].商業(yè)研究，2003.（16）.