我國證券公司直投業(yè)務(wù)的運作及其風(fēng)險防范研究【畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。?0 屆）</b></p><p>　　我國證券公司直投業(yè)務(wù)的運作及其風(fēng)險防范研究</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級

2、 金融學(xué) </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號 </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘 要<

3、/b></p><p>　　券商直接投資業(yè)務(wù)的開啟為券商帶來了新的機(jī)遇，增加了券商的收入來源，改善了券商的收入結(jié)構(gòu)，改變了“靠天吃飯”、贏利模式單一的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。與此同時，中小板的不斷發(fā)展和創(chuàng)業(yè)板的推出，也為券商開展直接投資業(yè)務(wù)創(chuàng)造了良好機(jī)會，使得其退出渠道日益完備。本文將從券商直接投資業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程和發(fā)展現(xiàn)狀著手分析其運作方式，進(jìn)而分析券商開展直投業(yè)務(wù)存在的優(yōu)勢及意義。券商開展直投業(yè)務(wù)已經(jīng)取得了一定的成績，

4、但是在發(fā)展中也出現(xiàn)了一些問題，尤其是開展直投業(yè)務(wù)的風(fēng)險問題，本文最后將著重分析開展直投業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險及發(fā)展對策。據(jù)此，本文提出了券商及相關(guān)的監(jiān)管部門應(yīng)該采取哪些措施來規(guī)避和監(jiān)管風(fēng)險，以實現(xiàn)直投業(yè)務(wù)的健康持續(xù)的發(fā)展，保持金融體系及經(jīng)濟(jì)與社會的安全穩(wěn)定。</p><p>　　關(guān)鍵詞：券商；直投業(yè)務(wù)；投行業(yè)務(wù)；證券公司</p><p><b>　　Abstract</b>&

5、lt;/p><p>　　The brokers direct investment business bring new opportunities for brokers, increase brokers' income, improve income structure and change the profit pattern .Meanwhile, the continuous developmen

6、t of small and medium plate and the introduction of GEM create a good opportunity for brokers to developing direct investment business, making its exit channels increasingly complete. This paper will introduce the develo

7、pment of the brokers direct investment business and its situation to analyze its mode </p><p>　　Key words: Brokers; Direct Investment Business; Investment Banking; Securities Companies

8、</p><p><b>　　目 錄</b></p><p>　　1 券商直投業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀1</p><p>　　1.1 相關(guān)政策支持直投業(yè)務(wù)的發(fā)展1</p><p>　　1.2 券商設(shè)立子公司用于開展直投業(yè)務(wù)3</p><p>　　1.3 券商直投業(yè)務(wù)的試點快速發(fā)展3&l

9、t;/p><p>　　2 券商直投業(yè)務(wù)的運作特點6</p><p>　　2.1 專注于自有資金進(jìn)行Pre-IPO6</p><p>　　2.2 發(fā)掘有價值的企業(yè)，促進(jìn)企業(yè)長期持續(xù)發(fā)展7</p><p>　　2.3 主要投資于非上市的中小企業(yè)8</p><p>　　2.4 開展“保薦+直投”業(yè)務(wù)9</p>

10、;<p>　　2.5 團(tuán)隊的專業(yè)化運作9</p><p>　　2.6 幫助企業(yè)成功上市并順利退出，獲得高額回報11</p><p>　　3 券商開展直投業(yè)務(wù)的風(fēng)險13</p><p>　　3.1 容易形成灰色利益鏈13</p><p>　　3.2投資性風(fēng)險13</p><p>　　3.3企業(yè)IP

11、O被否的風(fēng)險14</p><p>　　3.4 法律政策的風(fēng)險14</p><p>　　4 券商開展直投業(yè)務(wù)的風(fēng)險防范與發(fā)展對策16</p><p>　　4.1 券商自身風(fēng)險控制16</p><p>　　4.1.1設(shè)立防火墻，對公司內(nèi)部業(yè)務(wù)進(jìn)行內(nèi)部隔離16</p><p>　　4.1.2設(shè)立各道防線的風(fēng)險識別和

12、風(fēng)控要求16</p><p>　　4.1.3制定業(yè)務(wù)實時監(jiān)控應(yīng)急措施16</p><p>　　4.1.4謹(jǐn)慎選擇投資對象，評估企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?7</p><p>　　4.1.5制定多種退出方案，實現(xiàn)投資價值17</p><p>　　4.2 相關(guān)部門的監(jiān)管措施18</p><p>　　4.3 券商開展直投業(yè)務(wù)的

13、發(fā)展對策18</p><p><b>　　結(jié) 論20</b></p><p><b>　　參考文獻(xiàn)21</b></p><p>　　致 謝錯誤!未定義書簽。</p><p>　　直投業(yè)務(wù)又稱券商直投業(yè)務(wù)，指對非公開發(fā)行公司的股權(quán)進(jìn)行投資，投資收益通過以后企業(yè)的上市或購并時出售股權(quán)兌現(xiàn)。目

14、前監(jiān)管部門將國內(nèi)證券公司直投業(yè)務(wù)范圍限定為Pre-IPO。國外直投業(yè)務(wù)盛行于20世紀(jì)80年代。直接投資早已經(jīng)成為國外投資銀行自營投資的重要領(lǐng)域以及最重要的買方業(yè)務(wù)之一，長期以來成為國際券商的重要利潤來源，直投業(yè)務(wù)甚至比IPO還更重要。統(tǒng)計資料顯示，國際券商直投收入一般占總收入的60%以上，在資本市場最發(fā)達(dá)的美國，則超過70%。對于國內(nèi)來說，早在20世紀(jì)90年代，就有很多券商以各種方式進(jìn)入實業(yè)投資領(lǐng)域。其中以南方證券為最典型的事例。200

15、0年前后，券商又進(jìn)入了創(chuàng)業(yè)投資的階段，大鵬公司等部分券商曾成立創(chuàng)投公司。這一時期券商成立創(chuàng)投公司卻慘敗收場的原因在于券商們深信深證創(chuàng)業(yè)板市場即將成立，盲目投資中小非上市企業(yè)，另外其開展直投業(yè)務(wù)的范圍又和當(dāng)時的《證券法》不符。2001年證監(jiān)會下發(fā)文件停止證券公司開展直投業(yè)務(wù)。2007年9月11日，中國證監(jiān)會批準(zhǔn)中信證券和中金公司獲得首批從事直投業(yè)務(wù)試點的資格，大多數(shù)券商都開展了直投業(yè)務(wù)。但是券商開展直投業(yè)務(wù)存在諸多風(fēng)險問題，所以，實現(xiàn)券商

16、直投業(yè)務(wù)的</p><p>　　1 券商直投業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀</p><p>　　1.1 相關(guān)政策支持直投業(yè)務(wù)的發(fā)展</p><p>　　近年來，國際直投市場上，除黑石、凱雷、KKR等聲名顯赫的私募股權(quán)基金外，高盛、摩根士丹利等國際投行的直投業(yè)務(wù)也是盈利豐厚。以高盛投行為例，2006 年其直接投資業(yè)務(wù)凈收入高達(dá)28.2 億美元，僅投資工商銀行和三井住友就獲利14.64

17、億美元，直接投資業(yè)務(wù)對公司凈收益的貢獻(xiàn)達(dá)到了15.4%，在自營投資中占77%。受金融危機(jī)的影響，2008年高盛的直投業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，但在2009年得到了迅速恢復(fù)，直投業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤11.7億美元。與此同時，國外投行也開始加速對我國境內(nèi)企業(yè)的直投業(yè)務(wù)，高盛投資工商銀行、收購西部礦業(yè)，摩根斯坦利投資蒙牛乳業(yè)，花旗涉足廣發(fā)銀行等等，都為投資方贏得了幾十倍甚至上百倍的回報。面對國際券商的挑戰(zhàn)，我國證券業(yè)如何進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新、尋找新的利潤增長點，如何面

18、對外資證券公司，成為了國內(nèi)券商面臨的嚴(yán)峻問題。在此背景下，我國政府出臺了一系列的法律法規(guī)和文件為國內(nèi)券商開展直投業(yè)務(wù)掃清了障礙，開辟了道路（見表1）。</p><p>　　2007年9月11 日，中國證監(jiān)會批準(zhǔn)中信證券和中金公司獲得首批從事直投業(yè)務(wù)試點的資格。根據(jù)試點方案，中信證券、中金公司以不超過凈資本15%的自有資金設(shè)立專業(yè)子公司。2008年1月全國證券期貨監(jiān)管工作會議，監(jiān)管層表示將在風(fēng)險可測、可控、可承受的

19、前提下，支持證券公司進(jìn)行產(chǎn)品、服務(wù)和組織創(chuàng)新，并將支持符合條件的公司開展融資融券、直接投資等業(yè)務(wù)的個案試點。同時，當(dāng)前證券行業(yè)工作重心從風(fēng)險防范轉(zhuǎn)為創(chuàng)新發(fā)展，探尋券商新型盈利模式、增強(qiáng)行業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力成為當(dāng)務(wù)之急。2008 年3 月，中國證監(jiān)會對證券公司開展直接投資業(yè)務(wù)試點作了進(jìn)一步安排，證監(jiān)會要求開展直接投資業(yè)務(wù)試點的證券公司凈資本原則上不低于20億元，具有完善的內(nèi)部控制和風(fēng)險管理制度，具有較強(qiáng)的投資銀行業(yè)務(wù)能力，最近三個會計年度擔(dān)

20、任股票、可轉(zhuǎn)債主承銷的項目在10個以上，或者主承銷金額在150億元人民幣以上。2010年3月，證監(jiān)會明確證券公司突擊入股時間和鎖定期限制期，明確突擊入股時間為1年，前 6個月突擊入股鎖定期為3年，投資企業(yè)1年的鎖定期為1年。</p><p>　　表1 支持和鼓勵直投業(yè)務(wù)發(fā)展的相關(guān)政策文件</p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>

21、;　　資料來源：根據(jù)http:// www.gov.cn，中國政府網(wǎng)；http://www.csrc.gov.cn，中國證監(jiān)會網(wǎng)站整理得出。</p><p>　　1.2 券商設(shè)立子公司用于開展直投業(yè)務(wù)</p><p>　　根據(jù)《證券公司直接投資業(yè)務(wù)試點指引》規(guī)定，開展直投業(yè)務(wù)試點的券商以不超過凈資本15％的自有資金設(shè)立專業(yè)子公司，所以我國開展直投業(yè)務(wù)試點的券商均采用設(shè)立全資子公司這一模式。

22、在這種模式下，子公司與證券公司是股控制的關(guān)系，這就實現(xiàn)了母、子公司之間的法人隔離，風(fēng)險隔離，規(guī)避了直投業(yè)務(wù)與券商其他業(yè)務(wù)間的利益沖突、利益輸送風(fēng)險以及內(nèi)幕交易和道德風(fēng)險，保證了母子公司在人員、信息、財務(wù)方面的獨立性。目前，國際上大都采用這種方式。在我國，中金公司分離出來的鼎暉投資基金管理公司，是券商設(shè)立子公司用于開展直投業(yè)務(wù)成功的先例。根據(jù)試點方案，開展直投業(yè)務(wù)試點的多家券商紛紛設(shè)立了子公司，從事直投業(yè)務(wù)。如，中信的金石和海通的開元。&

23、lt;/p><p>　　1.3 券商直投業(yè)務(wù)的試點快速發(fā)展</p><p>　　2007年8月31日，中國證監(jiān)會主席尚福林在證券公司綜合治理工作總結(jié)表彰視頻會上“積極推進(jìn)證券公司的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，近期還啟動直接投資業(yè)務(wù)試點”的講話，標(biāo)志著市場預(yù)期良久的券商直投業(yè)務(wù)正式開閘。2007年9月10 日，中信證券收到中國證監(jiān)會《關(guān)于中信證券股份有限公司開展直接投資業(yè)務(wù)試點的無異議函》，取得了直接投資業(yè)務(wù)試點

24、的首張牌照。中信證券設(shè)立全資專業(yè)子公司—金石投資有限公司，開展直接投資業(yè)務(wù)。此后，券商直投業(yè)務(wù)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，截止到2011年2月底，已有30家券商取得直投業(yè)務(wù)資格并成立了直投子公司，注冊資本達(dá)到210.6億，直投額度達(dá)到406.42億（見表2）。</p><p>　　表2 30家券商直投公司成立情況</p><p><b>　　續(xù)表</b></p>&

25、lt;p>　　資料來源：根據(jù)China Venture 投中集團(tuán)統(tǒng)計，招商證券研究整理得出</p><p>　　2 券商直投業(yè)務(wù)的運作特點</p><p>　　2.1 專注于自有資金進(jìn)行Pre-IPO</p><p>　　根據(jù)《證券公司直接投資業(yè)務(wù)試點指引》的規(guī)定：證券公司以自有資金對直投公司子公司投資，金額不超過證券公司凈資本的15%，子公司以自有資金開展直

26、投業(yè)務(wù)。直接投資是一個利潤極高的投資品種，若運作成功將獲得遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場同期回報率的豐厚收益。面對直投業(yè)務(wù)可能帶來的巨額利潤，券商紛紛趨之若鶩，眾所都知高回報也預(yù)示著高風(fēng)險。為了控制風(fēng)險，監(jiān)管部門對券商以自有資金開展直投業(yè)務(wù)的比例進(jìn)行了嚴(yán)格的限制。在現(xiàn)有政策法規(guī)框架下，券商僅能使用自有資金進(jìn)行直接投資業(yè)務(wù)，自有資金的上限是證券公司凈資本的15%。</p><p>　　表3 2009年30家證券公司的凈資本情況<

27、;/p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　資料來源：根據(jù)招商證券研究整理得出</p><p>　　2.2 發(fā)掘有價值的企業(yè)，促進(jìn)企業(yè)長期持續(xù)發(fā)展</p><p>　　China Venture數(shù)據(jù)顯示，自從首家券商直投公司——金石投資2007年9月成立，截止2010年5月，已有8家券商直投公司啟動投資，完

28、成交易55起，已披露的交易總額超過25億元。其中擁有創(chuàng)業(yè)板上市記錄的金石投資、國信弘盛和海通開元三家券商最為活躍（見表4）。</p><p>　　表4 券商直投企業(yè)與退出企業(yè)數(shù)量</p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　資料來源：根據(jù)China Venture 投中集團(tuán)統(tǒng)計</p><p>　　2.

29、3 主要投資于非上市的中小企業(yè)</p><p>　　券商開展直投業(yè)務(wù)的投資對象主要是非上市的中小型企業(yè)，以高科技企業(yè)，新興行業(yè)為主。投資對象主要來自新能源、通訊設(shè)備主件、節(jié)能行業(yè)、新農(nóng)業(yè)、新醫(yī)藥保健、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、環(huán)保設(shè)備等七大行業(yè)，這些企業(yè)成長性高、創(chuàng)新能力強(qiáng)、技術(shù)含量高、業(yè)務(wù)模式新的特點，在創(chuàng)業(yè)板上市的希望較大。以金石投資有限公司投資的19家企業(yè)為例（見表5），金石所投資的企業(yè)為具有良好的過往業(yè)績和信譽、經(jīng)過檢

30、驗的商業(yè)模式、具有吸引力的資本市場投資價值的高成長性的龍頭企業(yè)。</p><p>　　表5 金石投資有限公司投資的企業(yè)</p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　資料來源：根據(jù)金石投資有限公司網(wǎng)站整理得出</p><p>　　2.4 開展“保薦+直投”業(yè)務(wù)</p><p>　　

31、創(chuàng)業(yè)板的開板無疑是券商加速發(fā)展直投業(yè)務(wù)的催化劑，通過“保薦+直投”業(yè)務(wù)模式甚至上市后股價控制的一條龍服務(wù)，券商直投公司賺得盆滿缽滿（見表6、7）。在券商直投資金規(guī)?；l(fā)展和新股發(fā)行加速的情況下，“保薦+直投”已然成為我國券商直投業(yè)務(wù)的主要模式。</p><p>　　表6 金石投資“直投+保薦”模式創(chuàng)造高收益</p><p>　　資料來源：根據(jù)招商證券研究整理得出</p>&l

32、t;p>　　表7 國信弘盛“直投+保薦”模式創(chuàng)造高收益</p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　根據(jù)招商證券研究整理得出</p><p>　　2.5 團(tuán)隊的專業(yè)化運作</p><p>　　證券公司開展直投業(yè)務(wù)必須由專家團(tuán)隊提供專業(yè)化的管理運作，由專業(yè)人員控制從籌資、投入、參與管理、退出的全過程

33、，這就要求團(tuán)隊成員不僅擁有相當(dāng)?shù)母咝轮R，還必須掌握現(xiàn)代金融和管理知識，具有豐富的社會經(jīng)驗。以金石投資為例，金石投資的團(tuán)隊由1名首席執(zhí)行官、1名董事總經(jīng)理、1名執(zhí)行總經(jīng)理，1名戰(zhàn)略發(fā)展總監(jiān)、1名風(fēng)控總監(jiān)、3名投資總監(jiān)、8名投資副總監(jiān)、3名高級分析師和3名分析師組成（見表8）。22人均為碩士以上學(xué)位，還有不少具有博士學(xué)位以及海外留學(xué)的經(jīng)歷，以金石投資首席執(zhí)行官崔建國為例，在任職金石投資CEO之前，曾擔(dān)任美國國泰財富投資基金、世界銀行集團(tuán)國

34、際金融公司(IFC)和中國證券市場研究設(shè)計中心(聯(lián)辦)等機(jī)構(gòu)的高級投資管理職務(wù)，還曾擔(dān)任多家已投資項目公司的董事，具有豐富的投資和管理經(jīng)驗。崔建國還獲得英國倫敦大學(xué)碩士學(xué)位。此外，公司8名投資副總監(jiān)則負(fù)責(zé)在不同行業(yè)和領(lǐng)域?qū)ふ彝顿Y機(jī)會。</p><p>　　表8 金石投資的投資團(tuán)隊</p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　資

35、料來源：金石投資有限公司網(wǎng)站整理得出</p><p>　　2.6 幫助企業(yè)成功上市并順利退出，獲得高額回報</p><p>　　截至2010年5月，券商直投參股企業(yè)9家，總?cè)谫Y規(guī)模99億元，其中8家企業(yè)通過在創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行IPO，1家選擇上交所主板上市即金石投資投資的昊華能源在主板市場上市，中信、海通、國信3 家直投公司投資的8家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市（見表9、10）。 </p>&l

36、t;p>　　表9 券商直投企業(yè)上市情況</p><p>　　資料來源：根據(jù)China Venture 投中集團(tuán)統(tǒng)計</p><p>　　表10 券商直投企業(yè)與退出情況</p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　資料來源：根據(jù)China Venture 投中集團(tuán)統(tǒng)計；http://finance.

37、qq.com騰訊財經(jīng)整理得出</p><p>　　3 券商開展直投業(yè)務(wù)的風(fēng)險</p><p>　　3.1 容易形成灰色利益鏈</p><p>　　券商開展直接投資業(yè)務(wù)的前后兩個階段極易產(chǎn)生利益輸送的風(fēng)險。在入股投資階段，直投業(yè)務(wù)是券商的買方業(yè)務(wù)，這可能與券商的自營業(yè)務(wù)發(fā)生利益輸送的問題。例如，券商違規(guī)操作將客戶的交易結(jié)算資金等用于開展直投業(yè)務(wù)。在退出階段，直投業(yè)務(wù)是

38、券商的賣方業(yè)務(wù)，直投業(yè)務(wù)部門掌握著投資企業(yè)的內(nèi)部信息，一旦將內(nèi)幕信息透露給自營部門，這將破壞資本市場的公開、公平、公正原則，損害市場投資者的利益。在這一過程中，券商既是保薦人也是投資人，不僅獲得承銷分成，還分享了優(yōu)厚的直投股權(quán)收益，極可能產(chǎn)生利益輸送風(fēng)險，券商完全可以利用自己的背景幫助企業(yè)去上市，然后企業(yè)以低價給他們一部分股權(quán)，作為券商的直投項目，上市是重中之重，作為股東，券商對所投企業(yè)的后續(xù)維護(hù)、市值管理和解禁也會更加積極，這里面會就

39、極易產(chǎn)生灰色操作。20世紀(jì)90年代，券商直投業(yè)務(wù)就被爆出現(xiàn)內(nèi)幕交易。其中以南方證券為最典型的事例，南方證券當(dāng)時提出了“證券業(yè)務(wù)和實業(yè)并重”的發(fā)展目標(biāo)，大搞房地產(chǎn)業(yè)，曾一度掌握海南縣的大半地皮，最后由于巨大的財務(wù)黑洞和挪用客戶違約金被實施行政接管。2010年6月12日，國信證券原投行四部總經(jīng)理李紹武被爆因PE腐敗被公司除名。國信證券李紹武</p><p><b>　　3.2投資性風(fēng)險</b>&

40、lt;/p><p>　　證券公司僅僅依靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)無法滿足自己發(fā)展的需要，券商緊迫需要改變靠天吃飯的單一模式，加大業(yè)務(wù)創(chuàng)新，尋找新的業(yè)務(wù)增長點。而直投業(yè)務(wù)的開閘試點正好為證券公司提供了一個契機(jī)。直投業(yè)務(wù)作為一種具有高收益的投資方式，受到眾多證券公司的青睞，紛紛申請直投業(yè)務(wù)試點機(jī)會。這種掘金非上市企業(yè)的游戲，注定直投業(yè)務(wù)是一項高風(fēng)險和高收益的投資。由于風(fēng)險的不確定性證券公司面臨著超額的風(fēng)險回報和巨額的風(fēng)險損失的可能性

41、。所有證券公司都希望通過便捷的方式迅速獲得投資收益，那么直投業(yè)務(wù)的投資過程難免充斥著投機(jī)性的風(fēng)險。加上眾多外部信息顯示直投業(yè)務(wù)具有廣闊的發(fā)展空間和巨額的投資回報，這使得券商開展直投業(yè)務(wù)的熱情極其高漲。在這種情形之下，如果證券公司沒有相應(yīng)的綜合實力和管理能力而盲目跟風(fēng)，一哄而上投資于某一被同行看好具有發(fā)展前景的投資項目，那么后果將不堪設(shè)想。</p><p>　　3.3企業(yè)IPO被否的風(fēng)險</p>&l

42、t;p>　　企業(yè)IPO必須向證監(jiān)會提交募股申請和相關(guān)文件，由證監(jiān)會審查后決定是否批準(zhǔn)。但企業(yè)IPO面臨以下三點風(fēng)險：①雖然券商直投業(yè)務(wù)的投資對象為具有高成長潛力的中小企業(yè)，但企業(yè)未來發(fā)展存在很多的不確定性。②加之有些券商盲目追逐高回報對企業(yè)的發(fā)展前景過于樂觀，不能確定退出方式是否可行。③企業(yè)不符合上市條件或創(chuàng)業(yè)板市場不容樂觀，政府對企業(yè)的上市申請不予審批。如果在規(guī)定的投資期限內(nèi)無法實現(xiàn)上市，這將可能導(dǎo)致投資的失敗，那么證券公司所持

43、的企業(yè)股權(quán)將無法通過上市流通獲利，可能面臨流動性問題。雖然申請首批在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市的公司過會率高達(dá)93.5%。但截止2010年9月30日，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委共召開101次會議，合計審核了184家公司的IPO申請,其中過會145家，被否37家,撤報待審核2家“過會率”僅為79.67%,其中過會率最差的為信息技術(shù)業(yè)。我們應(yīng)該看到首批高通過率的創(chuàng)業(yè)板公司都是“精挑細(xì)選”的隱形冠軍,創(chuàng)業(yè)板審核轉(zhuǎn)入常態(tài)后通過率急降在所難免,監(jiān)管層必須嚴(yán)把創(chuàng)業(yè)板公司的質(zhì)

44、量關(guān)。所以券商直投投資的企業(yè)IPO申請是否能被監(jiān)管部門通過成為了券商不得不深思的風(fēng)險因素。</p><p>　　3.4 法律政策的風(fēng)險</p><p>　　在現(xiàn)有法律的規(guī)范之內(nèi)，券商只能從事經(jīng)紀(jì)、承銷、投資等專業(yè)證券服務(wù)，從事非證券業(yè)務(wù)必須得到中國證監(jiān)會的特別批準(zhǔn)。同時券商作為金融機(jī)構(gòu)，其對外投資不能超過自有資金的一定比例，從而在財務(wù)上決定了券商參與風(fēng)險投資的法律風(fēng)險。加上現(xiàn)階段的相關(guān)法律

45、法規(guī)基本上都是暫行規(guī)定，包括證監(jiān)會對證券直投業(yè)務(wù)的試點規(guī)定，因此具有不確定性，即使等到有關(guān)正式法律條文出臺，也必然帶來相應(yīng)業(yè)務(wù)的整頓清理，成為券商開展直投業(yè)務(wù)的不利因素。由此可見，作為一種金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)難免會遇到法律法規(guī)不健全，無法可依，無先例可循的情形。在2000年券商直投也曾開閘，但最終因創(chuàng)業(yè)板未推出以及風(fēng)險隔離不夠部分券商巨虧收場而最終叫停。2001年，國信證券李紹武案不僅揭露了PE腐敗現(xiàn)象，更暴露了證券保薦行業(yè)的黑幕，券商直投項目

46、通過創(chuàng)業(yè)板上市獲得了數(shù)倍甚至數(shù)十倍的高收益，“直投+保薦”的模式被質(zhì)疑利益輸送，甚至與PE腐敗聯(lián)系在一起。這不得不引起監(jiān)管部門的重視。那么監(jiān)管部門是否會再次叫停取消直投業(yè)務(wù)，還是頒布一系列的法規(guī)去進(jìn)一步規(guī)范直投業(yè)務(wù)，這些問題都在考驗著監(jiān)管層。</p><p>　　4 券商開展直投業(yè)務(wù)的風(fēng)險防范與發(fā)展對策</p><p>　　4.1 券商自身風(fēng)險控制</p><p>

47、　　4.1.1設(shè)立防火墻，對公司內(nèi)部業(yè)務(wù)進(jìn)行內(nèi)部隔離</p><p>　　券商應(yīng)該設(shè)立獨立的子公司用于開展直投業(yè)務(wù)，直投子公司在人員、機(jī)構(gòu)、財務(wù)、資產(chǎn)、經(jīng)營管理、業(yè)務(wù)運作等方面要與母公司隔離，對從事自營業(yè)務(wù)部門、投行部門、以及研究部門的人員應(yīng)限制其從事直投業(yè)務(wù)部門的工作，避免其進(jìn)行內(nèi)幕交易。與此同時券商還應(yīng)對部門之間的信息流動進(jìn)行監(jiān)控，以防直投部門掌握所投企業(yè)的內(nèi)幕信息后輸送給自營部門，從而破壞金融市場的公開、公

48、平、公正。</p><p>　　4.1.2設(shè)立各道防線的風(fēng)險識別和風(fēng)控要求</p><p>　　風(fēng)險識別是風(fēng)險管理的第一步,也是風(fēng)險管理的基礎(chǔ)，只有在正確識別出自身所面臨的風(fēng)險的基礎(chǔ)上才能夠主動選擇適當(dāng)有效的方法進(jìn)行的處理。券商應(yīng)采用“早預(yù)警、早發(fā)現(xiàn)、早化解”的風(fēng)險管理思想。在融資投資決策及退出各個環(huán)節(jié)進(jìn)行有效的風(fēng)險識別及控制，并制定各階段的風(fēng)險控制點，對各道防線的風(fēng)控做出具體嚴(yán)格的要求，

49、建立健全風(fēng)險控制機(jī)制，完善風(fēng)險控制方法。如，券商的直投子公司對單一企業(yè)的投資額度和總體的投資額度應(yīng)設(shè)定上限，還有在選擇投資對象時不能僅僅投資于一家企業(yè)，而應(yīng)進(jìn)行多種組合，進(jìn)行多行業(yè)的投資，以減少風(fēng)險系數(shù)。在選擇直投項目時不應(yīng)盲目跟風(fēng)，要對企業(yè)發(fā)展前景和行業(yè)進(jìn)行有效的風(fēng)險識別和合理分析，進(jìn)而選擇有投資價值的企業(yè)。在退出階段，券商可以選擇IPO，售出，兼并收購，回購等多種方式。那么這就需要券商對各種方式進(jìn)行風(fēng)險和收益分析，對退出方式進(jìn)行選擇

50、。</p><p>　　4.1.3制定業(yè)務(wù)實時監(jiān)控應(yīng)急措施</p><p>　　證券公司應(yīng)建立有效的事前防范、事中檢查、事后稽核相結(jié)合的全面實時風(fēng)險監(jiān)控系統(tǒng)和完善的應(yīng)急措施，對可能存在的風(fēng)險進(jìn)行全方位的監(jiān)控，及時發(fā)現(xiàn)風(fēng)險，把潛在的危險扼殺在搖籃里。建立科學(xué)嚴(yán)密的決策機(jī)制，落實決策責(zé)任。對已經(jīng)產(chǎn)生的風(fēng)險，證券公司應(yīng)迅速做出反應(yīng)，采取應(yīng)對措施，使風(fēng)險最小化。券商直投部門對某一家企業(yè)進(jìn)行投資后，

51、并不能坐以待斃，坐等收益。而應(yīng)實時關(guān)注所投企業(yè)。如，直投項目企業(yè)存在發(fā)展停滯時，券商應(yīng)該幫助企業(yè)走出發(fā)展困境，幫助其順利上市，穩(wěn)步發(fā)展；倘若企業(yè)發(fā)展前景不樂觀時券商直投部門應(yīng)考慮合適的退出渠道，從而把損失降低到最低。</p><p>　　4.1.4謹(jǐn)慎選擇投資對象，評估企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?lt;/p><p>　　投資對象的選擇是券商直投業(yè)務(wù)成敗的關(guān)鍵，一家有高成長潛力能持續(xù)發(fā)展的企業(yè)才能成功上市，

52、使券商減少風(fēng)險，順利退出，為券商帶來高額回報。所以在選擇投資對象時券商首先應(yīng)該采取分散投資的方法，通過科學(xué)的投資組合理論使整體風(fēng)險得以分散。以金石投資的投資項目為例，其包含了各種行業(yè)，如房地產(chǎn)行業(yè)的中信地產(chǎn)、林業(yè)類的廣西豐林木業(yè)、制造類的北方重工、軟件外包企業(yè)江蘇潤合軟件、新能源類的天順風(fēng)能等等。其次，對特定的投資項目應(yīng)設(shè)定相應(yīng)的投資比例，這就可以減少特定項目遭遇風(fēng)險時對券商直投業(yè)務(wù)帶來的損失以及對券商其他業(yè)務(wù)產(chǎn)生的影響。中信證券就曾表

53、示，將實行分散化投資原則，對某一直投項目和行業(yè)都不超過資本20%以上的集中投資，持有的投資對象公司的股權(quán)比例盡量保持在50%以下。最后，券商應(yīng)對投資企業(yè)從財務(wù)效益狀況，資產(chǎn)營運狀況，償債能力狀況，發(fā)展能力狀況方面進(jìn)行全面的績效評價，對企業(yè)進(jìn)行合理的估價，從而做出理性的投資決策。</p><p>　　4.1.5制定多種退出方案，實現(xiàn)投資價值</p><p>　　直投業(yè)務(wù)的退出環(huán)節(jié)是投資價值實

54、現(xiàn)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，只有順利退出券商才能取得投資回報，減少損失。顯而易見，企業(yè)上市是最好的退出方式，但不是每個券商都能保證其投資的企業(yè)能夠成功上市。主板上市門檻較高還極易受政策影響，所以券商想通過這一渠道退出面臨著一系列風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)板上市法律門檻雖然不高，但眾多中小企業(yè)能希望能在創(chuàng)業(yè)板上市，因此早期上市的企業(yè)也將會是優(yōu)中選優(yōu)的企業(yè)，所以這種概率也不高。券商直投業(yè)務(wù)畢竟不是一種實業(yè)投資，不可能長時間持有公司股權(quán)，需要順利完成退出，不然會影響券商其

55、他業(yè)務(wù)，造成流動性問題。如果被投資對象無法通過上市這一渠道退出，那么券商就應(yīng)選擇其他合適的渠道退出，如通過企業(yè)回購轉(zhuǎn)讓股權(quán)的方式。這些問題都是券商在作出投資決策時需要加以考慮的。</p><p>　　4.2 相關(guān)部門的監(jiān)管措施</p><p>　　政府監(jiān)管主要從三方面入手，其一，政府應(yīng)對在市場準(zhǔn)入環(huán)節(jié)對證券公司做出嚴(yán)格的限定，這是風(fēng)險防范的關(guān)鍵。例如，政府部門可在資本金方面做出要求，券商設(shè)

56、立直投公司的自有資金，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制在一定比例之內(nèi)，防止投入直投公司的比例過高。對證券公司的綜合實力和管理能力做出控制。針對公司業(yè)績，內(nèi)部風(fēng)險控制體系，公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，以確保他們具有較強(qiáng)的發(fā)掘投資項目，挖掘企業(yè)增長潛力和完善的投資中介服務(wù)的能力；同時證券公司的直投子公司還需要具備一定數(shù)量的有經(jīng)驗的專業(yè)人才，高級管理人員需具備專業(yè)資質(zhì)和豐富的投行經(jīng)驗，這些專業(yè)人員可以對公司各方面信息進(jìn)行有效的考核和評價。此外，在市場低迷時政府應(yīng)嚴(yán)格券

57、商開展直投業(yè)務(wù)的條件。其次，應(yīng)對證券公司開展的業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管，避免券商開展的其他業(yè)務(wù)和直投業(yè)務(wù)發(fā)生沖突，把監(jiān)管重點放在直投業(yè)務(wù)和證券公司的發(fā)行、承銷、保薦等其他業(yè)務(wù)的相互作用上，防止利益輸送，要求證券公司及時對相關(guān)信息進(jìn)行披露，提高信息透明度，對內(nèi)幕交易、虛假信息等違法事件加大懲處力度，以起到以儆效尤的作用。最后，在證券公司退出環(huán)節(jié)進(jìn)行監(jiān)管，防止證券公司的直投業(yè)務(wù)部門和自營業(yè)務(wù)部門發(fā)生內(nèi)幕交易，將內(nèi)部信息透露給自營</p>

58、<p>　　4.3 券商開展直投業(yè)務(wù)的發(fā)展對策</p><p>　　首先，券商必須有憂患意識，要加快開展直投業(yè)務(wù)資質(zhì)申請，增加項目儲備并努力提高直投業(yè)務(wù)的營銷能力，強(qiáng)化投行資本市場部的作用，整合現(xiàn)有高端客戶資源，發(fā)揮綜合服務(wù)優(yōu)勢，建立強(qiáng)大的營銷網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)建龐大、穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)投資者和個人客戶隊伍，不僅能為自身開展包括直接投資在內(nèi)的業(yè)務(wù)提供便利，也間接為被投資企業(yè)的發(fā)展提供了支持。另外可以考慮引進(jìn)國際知名的PE

59、和投行，進(jìn)行合資，共同開拓國內(nèi)市場。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)不能滿足券商進(jìn)一步發(fā)展的需要，只有在創(chuàng)新領(lǐng)域獲 得優(yōu)先權(quán)、主動權(quán)才能立于不敗之地。所以券商要努力改變原有的業(yè)務(wù)模式，快速由賣方業(yè)務(wù)向賣方、買方業(yè)務(wù)并重，即“投行+ 投資”贏利模式轉(zhuǎn)型，從而改變“靠天吃飯”的被動局面，從單純的“為人作嫁”的“一站服務(wù)”向“陪上嫁妝”后，“扶他上馬，送他一程”的“跟隨服務(wù)”轉(zhuǎn)變。</p><p>　　其二，券商急需建立有效的風(fēng)險預(yù)警體

60、系、風(fēng)險控制制度和風(fēng)險管理制度。具體而言券商要從項目承攬階段開始控制風(fēng)險，強(qiáng)化公司內(nèi)部的問責(zé)制度，完善內(nèi)核機(jī)制，使內(nèi)核與投行前臺部門相互制衡，要實施全流程風(fēng)險管理，要識別風(fēng)險類別，明確風(fēng)險控制點和責(zé)任人，提高風(fēng)險控制手段，要通過選擇適當(dāng)?shù)陌l(fā)行方式、發(fā)行時機(jī)，全方位控制發(fā)行風(fēng)險。為避免利益輸送、內(nèi)幕交易，券商應(yīng)在各部門間設(shè)立防火墻，使他們各司其職，保證風(fēng)控部門的獨立性。此外券商還應(yīng)積極探索并改進(jìn)風(fēng)險管理方法和管理工具。</p>

61、<p>　　其三，證券公司應(yīng)該積極改進(jìn)原有的一些低效率的業(yè)務(wù)模式和組織架構(gòu)，提升管理水平，學(xué)習(xí)西方的大投行的成功經(jīng)驗。投行業(yè)務(wù)相關(guān)各個部門應(yīng)當(dāng)在專業(yè)分工的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步明確職責(zé)，規(guī)范和優(yōu)化工作流程，做到部門內(nèi)部分工清晰、銜接順暢，部門之間在防火墻隔離的基礎(chǔ)上協(xié)作密切、各司其職。</p><p>　　其四，券商應(yīng)該加快人才儲備，提高尋找項目資源和估值定價的能力。好的項目資源才能擁有廣闊的市場前景和發(fā)展

62、空間，而項目資源的發(fā)現(xiàn)需要一支能夠快速發(fā)現(xiàn)可投資項目并判斷投資是否可行的專業(yè)化團(tuán)隊。這些團(tuán)隊成員不僅需要金融、財務(wù)、法律等方面的理論知識，更重要的是擁有豐厚的投資和管理經(jīng)驗，能作為一個理性投資者進(jìn)行投資，而不是盲目跟從追逐利潤。</p><p>　　其五，券商務(wù)必要增加機(jī)會意識，充分利用創(chuàng)業(yè)板這一契機(jī)。09年10月30日創(chuàng)業(yè)板大幕的拉開不僅為券商直投提供了一條良好的退出渠道，還給券商提供了更了一個賺取十倍甚至百倍

63、投資回報的機(jī)遇。所以券商要推進(jìn)直投業(yè)務(wù)布局，增大資源投入，加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板市場的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，加大金融創(chuàng)新工具和金融衍生產(chǎn)品的開發(fā)，為中小企業(yè)提供一站式的綜合服務(wù)，滿足企業(yè)的多元化需求。</p><p>　　最后，證券公司要加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板市場的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，加大金融創(chuàng)新工具和繁衍生產(chǎn)品的研發(fā)工作，增加投行的產(chǎn)品和服務(wù)品種，培育新的市場，大力開拓非公開發(fā)行和場外市場業(yè)務(wù)，不斷拓展投行的業(yè)務(wù)空間。</p><p&g

64、t;<b>　　結(jié) 論</b></p><p>　　券商直投業(yè)務(wù)的開展，是我國金融市場發(fā)展深化的結(jié)果，是證券公司的一種新的投資方式，其作為正規(guī)金融的重要補充，在解決中小企業(yè)融資難問題和拓寬券商收入方面起著重大的推動作用。本文通過研究主要得出以下結(jié)論：</p><p>　　第一，券商直投業(yè)務(wù)由于得到政府、證券公司和非上市中小企業(yè)的積極響應(yīng)，試點范圍快速擴(kuò)大，業(yè)務(wù)運營狀

65、況良好，但是由于券商直投業(yè)務(wù)的性質(zhì)特殊，以及證券公司業(yè)務(wù)特點，券商直投業(yè)務(wù)存在內(nèi)部利益輸送、投資性、IPO被否、法律政策等風(fēng)險問題，文章認(rèn)為這要求證券公司開展內(nèi)部風(fēng)險控制，設(shè)立各道防線的風(fēng)險控制要求還要合理評估投資企業(yè)的未來發(fā)展前景，進(jìn)一步推動直投業(yè)務(wù)的健康可持續(xù)發(fā)展。</p><p>　　第二，文章探討了券商直投業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀和運作方式，并認(rèn)為證券公司通過開展直投業(yè)務(wù)獲得了高額的回報；試點的證券公司為非上市中小

66、企業(yè)提供了豐富了資本供給；政府也積極出臺了相關(guān)政策鼓勵券商直投業(yè)務(wù)的開展；等等。</p><p>　　第三，文章分析了券商直投業(yè)務(wù)的發(fā)展對策，認(rèn)為要加快開展直投業(yè)務(wù)資質(zhì)申請，增加項目儲備；建立有效的風(fēng)險預(yù)警體系；加快人才儲備，提高估值定價的能力；利用創(chuàng)業(yè)板這一契機(jī)，完善退出渠道；進(jìn)行創(chuàng)業(yè)板的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，拓展業(yè)務(wù)空間等等。</p><p>　　第四，盡管券商直投業(yè)務(wù)還存在制度上的缺陷和尋找市場

67、定位等諸多問題，但毫無疑問，券商直投業(yè)務(wù)的開展，將為金融行業(yè)創(chuàng)造契機(jī)，增加券商的收入，改變原有的業(yè)務(wù)模式，為具有發(fā)展前景的中小企業(yè)開辟了一條有效的融資渠道，解決中小企業(yè)的融資瓶頸問題。</p><p>　　最后，由于個人的精力是有限的，尤其是作為學(xué)生對券商直投業(yè)務(wù)的研究剛剛起步，研究這一課題有一定難度，雖盡力而為，但仍存在諸多不足，還望各位專家學(xué)者不吝賜教。</p><p><b&g

68、t;　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1]彭潔云. 券商直投收獲季—中信海通狂攬17億[J]. 第一財經(jīng)日報，2011(03).</p><p>　　[2]李福祥，孫偉利，馮等田，謝文亭. 證券公司直接投資業(yè)務(wù)研究[J]. 甘肅金融，2010 (12).</p><p>　　[3]周科競. 券商直投創(chuàng)業(yè)板攬暴利，創(chuàng)業(yè)板助長畸形利益[EB/OL]

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74、[18]Ideas Capital Action. The 9 secrets of Pre-IPO investing.[EB/OL]. www.growthink.com, 2005.</p><p>　　[19]Mike wright,Y Lockett,Sarika Pruthi. Venture Capital Markets,Valuation and Information:US,Europe an