基于RAROC模型的基金績(jī)效評(píng)估.pdf

1、近幾年來，隨著金融市場(chǎng)的快速發(fā)展，證券投資基金以其專業(yè)的理財(cái)優(yōu)勢(shì)、理性投資行為逐漸成為我國證券市場(chǎng)上影響最大的機(jī)構(gòu)投資者之一，對(duì)我國金融業(yè)乃至整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)都將產(chǎn)生越來越深刻的影響。隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，基金資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，各基金的投資理念和投資運(yùn)作也逐漸趨于穩(wěn)定和呈現(xiàn)個(gè)性化的特征。股票型、債券型、收入型、平衡型等各種稱謂的基金開始充斥市場(chǎng)，在給投資者帶來更多選擇的同時(shí)，也讓基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)也顯得日趨重要。如何科學(xué)、客觀、公正的對(duì)開放

2、式基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)對(duì)于投資者、基金管理公司和監(jiān)管部門都有著重要的意義。對(duì)投資者而言，通過對(duì)基金過去業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)，對(duì)比自己隨機(jī)選擇股票和由專家來專業(yè)投資的效果差異，可以避免一些聽從不實(shí)咨詢帶來的損失，可以在不同的投資基金之間做出正確的選擇；對(duì)基金管理公司而言，建立科學(xué)的基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，可以發(fā)現(xiàn)公司投資計(jì)劃的不足，科學(xué)評(píng)估其職業(yè)隊(duì)伍的投資業(yè)績(jī)，總結(jié)管理經(jīng)驗(yàn)，提高經(jīng)營管理水平；對(duì)監(jiān)管部門而言，則可以通過建立科學(xué)完備的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，對(duì)基金的業(yè)

3、績(jī)和運(yùn)行狀況進(jìn)行客觀的評(píng)價(jià)，以此作為制定或完善監(jiān)管規(guī)則的依據(jù)。 由于我國基金的發(fā)展歷史較短，相應(yīng)的對(duì)基金的研究也基本上還是處于起步階段。大部分的研究都還是集中在對(duì)國外成熟的評(píng)價(jià)方法在中國的適應(yīng)性作出檢驗(yàn)，并且在研究中所用到的數(shù)據(jù)由于基金本身時(shí)間就較短收集到的數(shù)據(jù)也是較為有限，不像國外能收集到十年，甚至幾十年的數(shù)據(jù)來做研究。這樣使得我們?cè)诓捎糜邢薜臄?shù)據(jù)來評(píng)價(jià)基金業(yè)績(jī)有失偏頗的可能性極大。同時(shí)，在基金剛開始在我國興起的時(shí)候，基本上都

4、是發(fā)行的封閉式基金，所以早期的基金研究也都主要是集中在對(duì)封閉式基金的研究上，而對(duì)現(xiàn)在作為主流的開放式基金研究顯得不足，本文則著重研究開放式基金的績(jī)效。 本文通過借鑒國外證券投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)領(lǐng)域的先進(jìn)成果，結(jié)合我國證券市場(chǎng)的實(shí)際情況，采用基于VAR的RAROC模型，收集近四年的基金業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來進(jìn)行全面的分析和評(píng)估，以探討該模型在中國證券市場(chǎng)上的實(shí)用性，為以后的進(jìn)一步作基金研究提供階段性的結(jié)論和參考性建議。文章的主要內(nèi)容結(jié)構(gòu)如下：

5、 第一章為引言部分，介紹論文的研究背景和意義，總結(jié)國內(nèi)外的研究成果，提出論文的研究思路和方法，闡明文章研究框架，對(duì)全文作一個(gè)整體概要的介紹。 第二章為基金傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法介紹，首先對(duì)基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)作一個(gè)概述，指出基金的收益和風(fēng)險(xiǎn)及業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)原則，然后詳細(xì)介紹傳統(tǒng)的基金評(píng)價(jià)指標(biāo)，主要是對(duì)夏普指數(shù)、特雷諾指數(shù)和詹森指數(shù)和一些對(duì)選股能力和擇時(shí)能力評(píng)價(jià)的指標(biāo)進(jìn)行介紹，指出其使用范圍，表明其在評(píng)價(jià)中的優(yōu)缺點(diǎn)，為文章后面的介紹做好鋪墊。

6、 第三章在介紹VAR模型的基礎(chǔ)上進(jìn)一步介紹RAROC模型。該部分，首先詳細(xì)介紹VAR模型的相關(guān)原理及其計(jì)算方法，在此基礎(chǔ)引入RAROC模型。 第四章對(duì)本文的研究方法和數(shù)據(jù)的選取介紹，以及所涉及的統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行說明。文章主要是選用了14只開放式基金，收集了從2003年1月1日到2007年12月31日的周數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。在該部分，對(duì)論文的前期準(zhǔn)備工作做了說明，包括對(duì)象選擇，研究期間的選取，數(shù)據(jù)來源及處理，基準(zhǔn)收益率和無風(fēng)險(xiǎn)收益率的確

7、定。 第五章為本文的實(shí)證分析部分。該部分對(duì)傳統(tǒng)評(píng)價(jià)結(jié)果和按RAROC評(píng)價(jià)的結(jié)果分別進(jìn)行說明，并進(jìn)行相關(guān)性分析，指出該模型在基金評(píng)價(jià)上的優(yōu)劣。 第六章為文章總結(jié)，并對(duì)我國基金評(píng)估提出建議。 本文在對(duì)傳統(tǒng)的基金評(píng)價(jià)方法分析的基礎(chǔ)上，引入專門衡量下方風(fēng)險(xiǎn)的VAR來代替?zhèn)鹘y(tǒng)指標(biāo)中的標(biāo)準(zhǔn)差，以此探討修正后的RAROC模型在我國基金績(jī)效評(píng)價(jià)中的應(yīng)用。通過對(duì)樣本基金的分析，研究結(jié)果表明：所收集的樣本基金可以近似認(rèn)為服從正態(tài)分布

8、，但又不嚴(yán)格服從正態(tài)分布。體現(xiàn)為基金的收益率的波動(dòng)性指標(biāo)和VAR值呈正相關(guān)但又不完全一致。故而采用對(duì)收益率分布無特殊要求的VAR值來代替標(biāo)準(zhǔn)差衡量基金的業(yè)績(jī)能得到更為準(zhǔn)確的結(jié)果。 本文的創(chuàng)新主要體現(xiàn)以下幾個(gè)方面： 1、本文所選用的研究數(shù)據(jù)都是最新數(shù)據(jù)，所選的時(shí)間區(qū)間又是剛好包括了我國證券市場(chǎng)蕭條和繁榮的兩個(gè)階段，同時(shí)所選基金是以開放式基金為主。對(duì)研究的相關(guān)對(duì)象和數(shù)據(jù)做這樣的選擇正好體現(xiàn)了目前我國是以開放式基金發(fā)展為主的思

9、路，同時(shí)在時(shí)間段的選取上應(yīng)能較為全面、客觀的體現(xiàn)基金在熊市和牛市中的表現(xiàn)，從而對(duì)基金的整體業(yè)績(jī)能作出較為科學(xué)準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)。這就避免在以前的基金業(yè)績(jī)研究中所選數(shù)據(jù)只是體現(xiàn)熊市業(yè)績(jī)或是牛市業(yè)績(jī)而不能對(duì)基金的業(yè)績(jī)作出客觀評(píng)價(jià)。 2、本文在研究過程中所采用的方法RAROC模型，以前主要在商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中運(yùn)用較多，在對(duì)基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估中是沒有較為深入系統(tǒng)的運(yùn)用。偶爾見有用該模型來對(duì)基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，也是介紹的較為簡(jiǎn)單，不成體系。故本文在此系統(tǒng)

10、詳細(xì)的對(duì)該模型進(jìn)行介紹并采用真實(shí)數(shù)據(jù)對(duì)基金業(yè)績(jī)進(jìn)行實(shí)證分析應(yīng)是較為前沿的評(píng)估方法。 3、本文在對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析時(shí)結(jié)合金融的專業(yè)知識(shí)運(yùn)用了大量的計(jì)量方法。其中在對(duì)數(shù)據(jù)處理上采用eviews、excel等，同時(shí)結(jié)合J—B檢驗(yàn)、Spearman相關(guān)系數(shù)分析和回歸分析等統(tǒng)計(jì)學(xué)方法。 文章不的不足之處主要有： 1、本文在對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行J—B檢驗(yàn)時(shí)發(fā)現(xiàn)基金的歷史收益率只能近似看作服從正態(tài)分布，相關(guān)數(shù)據(jù)的分布依然存在一定的偏

11、斜和厚尾的現(xiàn)象。本文在此并沒有對(duì)數(shù)據(jù)分布存在的問題進(jìn)行修正。 2、本文在計(jì)算VAR的過程中主要是采用了歷史數(shù)據(jù)法，同時(shí)對(duì)其他的計(jì)算方法是進(jìn)行介紹并沒有引入數(shù)據(jù)計(jì)算。特別是對(duì)適用性較強(qiáng)的蒙特卡洛法也是點(diǎn)到為此，這主要是受到在研究的過程中能收集到的數(shù)據(jù)量有限性的制約。畢竟，我國基金的發(fā)展本身時(shí)間就不長(zhǎng)，和國外幾十年的發(fā)展歷程相比顯得是尤為不足。這樣要想收集足夠的數(shù)據(jù)來運(yùn)用更為合理的模型得到精準(zhǔn)的實(shí)證結(jié)果就是比較困難的。 3、

12、在本文的研究方法上，只是在理論上指出采用RAROC模型，利用代表實(shí)際下方風(fēng)險(xiǎn)的的VAR值來代替δ對(duì)夏普指數(shù)進(jìn)行修正是能對(duì)基金業(yè)績(jī)得出較為客觀科學(xué)的評(píng)價(jià)的。雖然在本文中也結(jié)合實(shí)際的基金數(shù)據(jù)對(duì)該模型進(jìn)行了實(shí)證分析并對(duì)基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)估，同時(shí)對(duì)新的評(píng)估結(jié)果和傳統(tǒng)指標(biāo)評(píng)價(jià)的結(jié)果進(jìn)行了相關(guān)性分析，但是這些都是對(duì)該模型的一個(gè)具體運(yùn)用，但不能從實(shí)證結(jié)果上就看出該方法相比傳統(tǒng)評(píng)價(jià)結(jié)果要好。也就是說本文所采用的模型從理論上講應(yīng)該是較為科學(xué)合理的，比傳統(tǒng)指

13、標(biāo)要好，但是實(shí)證結(jié)果是只能看到和傳統(tǒng)方法的差異，還沒有找到一個(gè)科學(xué)的方法來從結(jié)果上印證該方法的優(yōu)越性。 4、在本文中的投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)基準(zhǔn)選擇是否科學(xué)存在爭(zhēng)議。在基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中都必須要涉及到基準(zhǔn)組合的選擇，該組合應(yīng)該能客觀的反應(yīng)投資者的投資目標(biāo)，同時(shí)又應(yīng)該具有可比性和可操作性。但目前我國在基金評(píng)價(jià)的過程中并沒有一個(gè)統(tǒng)一合理的評(píng)價(jià)基準(zhǔn)，不同文章不同的方法選擇的評(píng)價(jià)基準(zhǔn)都有較大的差別。而且目前我國滬深兩市分割狀況的存在也給評(píng)價(jià)基準(zhǔn)