人民幣行為均衡匯率研究.pdf

1、隨著近年來中國經(jīng)濟(jì)的日益增長和在國際社會的地位不斷增強(qiáng)，有關(guān)人民幣匯率的均衡水平的問題成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。1997年，在整個亞洲經(jīng)濟(jì)進(jìn)入金融危機(jī)的陰霾之時，對人民幣匯率的貶值預(yù)期非常高，但是，當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)逐漸走出亞洲危機(jī)的陰影，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了比較高的增長勢頭，特別是2002年以來，對人民幣匯率的升值預(yù)期則日益高漲。那么到底人民幣匯率是高估還是低估，而高估或低估的結(jié)果是什么？本文正是帶著這些問題，借鑒國際上相關(guān)的均衡匯率的研究方法，對我國人民幣

2、匯率的均衡水平和錯位程度展開研究和討論。
　　首先，本文抓住內(nèi)外均衡這條主線展開，詳細(xì)闡述均衡匯率的發(fā)展脈絡(luò)。均衡水平的決定是沿著從單一因素逐漸擴(kuò)展為多因素的演變路徑，而且不同的因素對匯率決定和影響的程度各不相同，各有各的優(yōu)點(diǎn)和局限性。長期以來，學(xué)者們都在不懈地關(guān)注和研究哪些因素在一定時期內(nèi)對匯率的均衡水平的實(shí)現(xiàn)的作用最大，各變量之間又有著怎樣的關(guān)系，現(xiàn)實(shí)中的實(shí)際匯率與均衡水平之間有怎樣的偏差？近年來，一種被稱之為行為均衡匯率的分

3、析方法引起人們的關(guān)注，它是從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際出發(fā)，攫取現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)基本面的因素對匯率的均衡水平進(jìn)行分析，這種方法因其結(jié)合現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)情況比較緊，實(shí)證研究中運(yùn)用現(xiàn)代計(jì)量方法，即協(xié)整技術(shù)，而引起人們的廣泛興趣。本文的研究正是從這里開始。
　　其次，在行為均衡匯率分析方法的基礎(chǔ)上構(gòu)建人民幣行為均衡匯率計(jì)量模型。這里最關(guān)鍵的問題是變量的選擇。本文選擇了一組符合我國經(jīng)濟(jì)實(shí)際的影響人民幣匯率的基本面因素，構(gòu)建了人民幣均衡匯率的估計(jì)模型。這一組變量包括實(shí)

4、際有效匯率，代表勞動生產(chǎn)率水平的人均GDP，外匯儲備，貿(mào)易條件，對外貿(mào)易依存度，利率，貨幣供應(yīng)量以及外匯市場的成交量等。選擇這組變量，既考慮了影響匯率的中長期因素，也考慮了短期因素，同時,對模型中的各變量分別賦予了有別于原方法的新的含義,特別是在體現(xiàn)勞動生產(chǎn)率這個變量上，本文的設(shè)定不同于原方法，從而使整個變量體系更符合對中國的實(shí)證分析。
　　第三，對人民幣匯率行為均衡模型進(jìn)行實(shí)證分析。本文分別從長期、中期、短期三個方面進(jìn)行了實(shí)證檢

5、驗(yàn)。根據(jù)不同時期我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同特點(diǎn)和規(guī)律，對擬使用的變量進(jìn)行了適度的調(diào)整。在長期分析中，使用的是年度數(shù)據(jù)，考慮到制度和政策的變革而采用了結(jié)構(gòu)突變的單位根檢驗(yàn)，同時考慮樣本期的因素，進(jìn)行的是E-G兩步法的協(xié)整方法；而在中期分析中，使用的是月度數(shù)據(jù)，進(jìn)行了向量自回歸模型下最大似然法的協(xié)整估計(jì)，因?yàn)闆]有結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)，所以在對均衡水平進(jìn)行估計(jì)之后，又進(jìn)行人民幣匯率脈沖分析，對人民幣匯率進(jìn)行了預(yù)測；在短期的估計(jì)中，使用的是月度數(shù)據(jù)，并嘗試引入了

6、微觀變量進(jìn)行估計(jì)，最后根據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)得出相應(yīng)的結(jié)論。
　　第四，在前面實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，借助多重均衡的思想，將BEER方法在統(tǒng)計(jì)過程中的多重協(xié)整向量的出現(xiàn)和處理進(jìn)一步進(jìn)行了經(jīng)濟(jì)學(xué)上解釋。認(rèn)為由于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性、內(nèi)外均衡的目標(biāo)的階段性，事實(shí)上人民幣匯率與勞動生產(chǎn)率變化以及經(jīng)濟(jì)增長之間存在著多重均衡。通過引入?yún)R率因素對Solow-Swan模型進(jìn)行改進(jìn)，考察在動態(tài)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中匯率、人力資本變化，經(jīng)濟(jì)增長之間的非線性的關(guān)系，并在此基礎(chǔ)上

7、，進(jìn)一步建立開放經(jīng)濟(jì)條件下的含有匯率的內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長理論模型，引入?yún)R率做為一項(xiàng)政策進(jìn)行分析，闡述主動的匯率政策與被動的匯率政策與勞動生產(chǎn)率以及經(jīng)濟(jì)增長之間的多重均衡的關(guān)系，最后結(jié)合我國的數(shù)據(jù)通過鄒式斷點(diǎn)檢驗(yàn)法加以部分驗(yàn)證。
　　第五，結(jié)合前文研究的結(jié)果與結(jié)論，本文對近期人民幣匯率的波動情況進(jìn)行了現(xiàn)實(shí)分析，指出了名義匯率波動與實(shí)際有效匯率波動之間的差異，以及名義匯率與均衡匯率之間的關(guān)系。結(jié)合實(shí)證研究的結(jié)果利用Granger因果檢驗(yàn)法分