開放條件下中國離岸資產證券化研究.pdf

1、資產證券化作為自20世紀70年代以來國際金融最重要的創(chuàng)新之一獲得了迅速的發(fā)展，作為資產證券化的特殊形式的離岸資產證券化在20世紀90年代也出現了較為迅速的發(fā)展并引起了西方各國的廣泛關注，我國雖然也在20世紀90年代后期開始了離岸資產證券化的實踐，但至今仍止于個案探索階段。而在理論研究上，國內學者雖然對資產證券化問題進行了廣泛而深入的研究和討論，但對離岸資產證券化問題的研究卻出現了少有的忽視。本文的研究，正是基于這一現實狀況和理論研究背景

2、。 國際離岸資產證券化的發(fā)展源于離岸資產證券化結構性融資的比較優(yōu)勢和20世紀70年代以后國際經濟和金融環(huán)境的變化以及資產證券化的迅速發(fā)展。論文在對離岸資產證券化的概念進行界定的基礎上，首先對離岸資產證券化的成因和現實意義進行了分析。離岸資產證券化作為資產證券化在一國范圍內資金配置的再擴展，作為組織者在全球范圍內配置交易模塊組成交易結構的過程，其“非標準化的、靈活的交易準則和行為規(guī)范”有利于降低交易成本。而20世紀70年代以來，伴

3、隨著全球金融創(chuàng)新的浪潮，金融全球化和金融自由化迅速發(fā)展，有力地推動了資產證券化和離岸資產證券化的發(fā)展。 離岸資產證券化的交易結構和特征決定了離岸資產證券化具有很大的風險，而定價是其風險控制過程的核心問題。論文在對離岸資產證券化的風險進行歸類分析的基礎上，從金融商品的特點、現金流與貼現等角度出發(fā)，闡述離岸資產證券化定價的理論邏輯，并將風險與定價結合起來，提出了離岸資產證券化的基本定價模型。 經濟全球化和金融全球化的迅速發(fā)展

4、有力地推動了融資的國際化和國際融資方式的創(chuàng)新，資產證券化和離岸資產證券化迅速發(fā)展。雖然為拓展國際融資空間，創(chuàng)新國際融資方式，中國也于20世紀90年代后期開展了離岸資產證券化的實踐探索，中國目前也已具備發(fā)展離岸資產證券化的基本基礎、環(huán)境和技術，但總體來說，中國目前發(fā)展離岸資產證券化所需的法律制度、稅收制度及市場體系和市場監(jiān)管制度等還很不成熟和完善，進一步發(fā)展還面臨巨大的障礙，論文在第4章對此進行了系統(tǒng)分析。 產品設計和模式選擇是中

5、國發(fā)展離岸資產證券化要解決的主要問題。論文認為，在產品設計方面，按照基礎資產選擇的基本原則，我國離岸資產證券化應該首先選擇住房抵押貸款、基礎設施收費資產、出口應收款項等三類資產，率先在海外資本市場發(fā)行。通過這些資產證券化的實施，先行解決國內銀行流動性不足、基礎設施建設資金不足以及進出口企業(yè)資金周轉不足的問題。并且，通過離岸模式的成功示范效應，帶動國內資產證券化發(fā)展，深化和推進中國金融體制改革。在組織模式的選擇和設計上，論文在對美國、香港

6、和澳大利亞等國家(地區(qū))離岸資產證券化的典型組織模式進行對比分析基礎上，從中國離岸資產證券化開展的原則出發(fā)，提出中國開展離岸資產證券化的四種可能模式；并根據組織模式和中國現實的可能模式，提出了構造由核心層、緊密層和支持層構成的基本結構模式，同時指出在組織模式的構造上，除考慮可能模式以外，應該是建立政府主導型的推進方式，充分發(fā)揮政府部門和民間機構兩方面的作用。信用增級是中國發(fā)展離岸資產證券化必須解決的關鍵問題。論文將信用評級和信用增級結合

7、起來，分析了信用增級的功能與方式，討論了外部信用增級中的收益與成本結構及成本約束條件，并以此為基礎，通過構建外部信用增級優(yōu)化決策模型，研究了離岸資產證券化的信用增級優(yōu)化方案。在此基礎上，從機構、職能和信用增級工具等方面對如何構建中國離岸資產證券化的信用增級模式進行了探討。論文認為，中國離岸資產證券化信用增級的基本框架應該是：建立以政府為主導的專門信用增級機構，同時調動民間機構的力量，形成政府部門與民間機構互補的信用擔保體系，各司其職，為

8、離岸資產證券化提供信用增級；同時，在信用增級的具體技術上，開發(fā)足夠多的信用增級手段，既要重視外部信用增級的運用，也要發(fā)揮內部信用增級的優(yōu)勢，充分發(fā)揮各種具體信用增級的優(yōu)勢。 最后，論文對中國發(fā)展離岸資產證券化需要解決的三個具體問題即特殊目的載體(SPV)的組建和選址、稅收和法律制度的完善及監(jiān)管體系的改革完善進行了分析研究。論文在對離岸資產證券化運作中不同的離岸金融中心在制度上的區(qū)別進行比較分析的此基礎上，論述中國離岸資產證券化過

9、程中離岸金融中心選址及其SPV構建問題，根據中國的現實條件，具體分析了中國離岸資產證券化過程中的監(jiān)管、稅收和法律等問題，提出了中國開展離岸資產證券化的一些具體對策措施。如中國在離岸資產證券化方面應該建立政府主導的推進模式，中國的離岸金融中心和資產證券化特殊目的的載體(SPV)和受托管理機構的選址可以考慮首選香港、逐漸發(fā)展上海的基本原則進行。加快稅收和法律制度的改革，為離岸資產證券經的發(fā)展提供相應的稅收和法律支持；加快監(jiān)管體制的改革，完善