跳躍條件下中國(guó)證券市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格行為研究.pdf

1、隨著資產(chǎn)價(jià)格行為研究的精細(xì)化和微觀化，資產(chǎn)價(jià)格跳躍行為已成為市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)等金融研究領(lǐng)域的重點(diǎn)和難點(diǎn)問題之一。跳躍行為的研究深刻揭示了金融市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程的微觀機(jī)理，直接影響資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率的估計(jì)和預(yù)測(cè)，繼而促使傳統(tǒng)的金融理論和計(jì)量方法必須進(jìn)行深刻調(diào)整，并構(gòu)成資產(chǎn)動(dòng)態(tài)配置、風(fēng)險(xiǎn)管理和金融衍生產(chǎn)品定價(jià)等諸多金融實(shí)踐領(lǐng)域的核心環(huán)節(jié)。在中國(guó)證券市場(chǎng)跳躍頻發(fā)的背景下，本文基于證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論視角，沿用“已實(shí)現(xiàn)”波動(dòng)理論的主流研究框架，對(duì)資產(chǎn)

2、價(jià)格跳躍行為進(jìn)行了系統(tǒng)全面的理論和實(shí)證研究。具體內(nèi)容如下：
　　1、跳躍行為的非參數(shù)辨識(shí)方法研究?；贐NS跳躍辨識(shí)理論框架，系統(tǒng)刻畫了中國(guó)證券市場(chǎng)跳躍行為分布特征，包括對(duì)跳躍頻度、久期、強(qiáng)度、方向、時(shí)刻分布、指數(shù)關(guān)聯(lián)性、波動(dòng)貢獻(xiàn)等問題的完整討論，初步研究了剝離跳躍性收益的日間收益率分布特征。得到結(jié)論：中國(guó)證券市場(chǎng)跳躍頻發(fā)，個(gè)股跳躍行為與市場(chǎng)整體狀態(tài)關(guān)聯(lián)緊密，不同方向的跳躍行為對(duì)日間收益率分布的作用機(jī)制存在顯著的差異，剝離跳躍性收

3、益的日間收益率序列的平穩(wěn)性得到了明顯加強(qiáng)。
　　2、基于信息沖擊和流動(dòng)性沖擊的跳躍行為引發(fā)機(jī)制研究。首先對(duì)跳躍前后非對(duì)稱信息與流動(dòng)性分布特征進(jìn)行了深入的刻畫，在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建了結(jié)合信息沖擊和流動(dòng)性沖擊的Probit模型，對(duì)不同類型股票跳躍行為的引發(fā)機(jī)制進(jìn)行研究。實(shí)證結(jié)果表明，單一因素?zé)o法對(duì)跳躍行為產(chǎn)生的原因進(jìn)行完整詮釋，并且對(duì)于不同類型股票，信息與流動(dòng)性沖擊的作用模式也是不盡相同的。
　　3、基于跳躍行為的波動(dòng)率預(yù)測(cè)研究。首

4、先在傳統(tǒng)的HAR RV-模型的基礎(chǔ)上發(fā)展了具有方向性變差以及杠桿效應(yīng)特征的HAR RS Leverage--模型，研究其RV對(duì)預(yù)期波動(dòng)的作用機(jī)制。進(jìn)一步，基于“已實(shí)現(xiàn)”半方差理論定義了方向性跳躍變差的概念，發(fā)展并構(gòu)造了HAR RV C J Leverage--D-模型，分析方向性跳躍,CJ變差與連續(xù)性變差以及杠桿效應(yīng)因子對(duì)預(yù)期波動(dòng)的作用機(jī)理。實(shí)證結(jié)果表明，HAR RS Leverage--模型適用于長(zhǎng)期波動(dòng)的預(yù)測(cè)，RV HAR RV C

5、 J Leverage--D-模型對(duì)短期波動(dòng)具有更好的預(yù)測(cè)效果。
　　4、基于有效波動(dòng)率的市場(chǎng)一般性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度研究。首先依據(jù)魯棒跳躍波動(dòng)率medRV估計(jì)量，給出了有效波動(dòng)率的定義并構(gòu)建了有效波動(dòng)率預(yù)測(cè)模型ARFIMAmedRV-。蒙特卡洛模擬實(shí)驗(yàn)得出結(jié)論：有效波動(dòng)率估計(jì)量medRV能較好的魯棒跳躍行為，ARFIMA medRV-能顯著提高對(duì)波動(dòng)率預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確程度。在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步構(gòu)造了市場(chǎng)一般性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度VaR medRV-，實(shí)證研究表

6、明：VaR medRV-能有效摒除市場(chǎng)跳躍風(fēng)險(xiǎn)因子，對(duì)市場(chǎng)一般性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效測(cè)度。
　　5、證券市場(chǎng)跳躍性風(fēng)險(xiǎn)問題研究。首先對(duì)“已實(shí)現(xiàn)”貝塔系數(shù)b、“已實(shí)現(xiàn)”離散貝塔系數(shù)db、“已實(shí)現(xiàn)”連續(xù)貝塔系數(shù)cb的分布特征及其內(nèi)在關(guān)系展開了理論和實(shí)證研究，以此構(gòu)成對(duì)市場(chǎng)跳躍風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性成分研究的技術(shù)基礎(chǔ)；進(jìn)一步，從資產(chǎn)收益的不確定性角度構(gòu)造了市場(chǎng)日內(nèi)跳躍風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度，對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)不同類型資產(chǎn)在不同市場(chǎng)狀態(tài)下的跳躍風(fēng)險(xiǎn)分布特征進(jìn)行刻畫，揭示了中國(guó)