基于中國(guó)證券市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格跳躍視角的市場(chǎng)交易行為、交易特征研究.pdf

1、資產(chǎn)價(jià)格跳躍行為的識(shí)別、刻畫(huà)及基于跳躍視角的市場(chǎng)交易行為、交易特征研究，能夠深刻揭示資產(chǎn)價(jià)格的“發(fā)現(xiàn)-傳導(dǎo)-融入-反饋”過(guò)程，使得投資者能夠更為準(zhǔn)確的把握資產(chǎn)價(jià)格行為的內(nèi)在本質(zhì)，進(jìn)而為資產(chǎn)定價(jià)、資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理提供理論和實(shí)踐依據(jù)，是目前證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)研究的最前沿的領(lǐng)域之
　　 本文在金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論視角下，基于BNS(2004，2006)提出的二次冪變差非參數(shù)跳躍識(shí)別經(jīng)典框架，利用中國(guó)證券市場(chǎng)超高頻交易數(shù)據(jù)，對(duì)中國(guó)證券市

2、場(chǎng)日間低頻跳躍以及日內(nèi)高頻跳躍進(jìn)行了識(shí)別和刻畫(huà)，并基于以上識(shí)別統(tǒng)計(jì)量研究了資產(chǎn)價(jià)格跳躍對(duì)市場(chǎng)交易行為的沖擊過(guò)程，揭示了跳躍發(fā)生前后的市場(chǎng)交易特征變化。全文從四個(gè)方面進(jìn)行了討論和研究：
　　 第一部分簡(jiǎn)要闡述了本文的研究背景，結(jié)合金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)價(jià)格行為建模理論背景與我國(guó)證券市場(chǎng)目前存在的問(wèn)題提出了研究問(wèn)題及研究意義，在此基礎(chǔ)上介紹了資產(chǎn)價(jià)格跳躍識(shí)別研究進(jìn)展，并對(duì)資產(chǎn)價(jià)格跳躍與市場(chǎng)交易行為、市場(chǎng)交易特征相關(guān)研究現(xiàn)狀進(jìn)行了綜述

3、，為下面的研究?jī)?nèi)容做了理論鋪墊。
　　 第二部分首先對(duì)資產(chǎn)價(jià)格跳躍識(shí)別方法進(jìn)行了詳細(xì)闡述，分別介紹了資產(chǎn)價(jià)格跳躍參數(shù)及非參數(shù)識(shí)別方法體系，在此基礎(chǔ)上以資產(chǎn)價(jià)格跳躍非參數(shù)體系為研究基礎(chǔ)，詳述了目前兩種較為經(jīng)典的非參數(shù)跳躍識(shí)別方法。最后，在以上跳躍識(shí)別的理論基礎(chǔ)上，基于BNS提出的二次冪變差理論跳躍識(shí)別框架，采用中國(guó)證券市場(chǎng)上證綜指高頻交易數(shù)據(jù)，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的日間/日內(nèi)高頻跳躍進(jìn)行了識(shí)別和描述，研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)證券市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格跳躍行為

4、發(fā)生較為頻繁，其中存在大量日內(nèi)連續(xù)跳躍現(xiàn)象，且對(duì)于不同的個(gè)股來(lái)說(shuō)，跳躍的頻率及幅度特征呈現(xiàn)出較大差異性，而大多數(shù)跳躍行為發(fā)生在開(kāi)盤(pán)時(shí)間段。
　　 第三部分將中國(guó)證券市場(chǎng)個(gè)股日內(nèi)高頻跳躍發(fā)生時(shí)刻作為虛擬變量，對(duì)MRR模型進(jìn)行了擴(kuò)展和改進(jìn)，通過(guò)Jump-MRR模型研究了資產(chǎn)價(jià)格跳躍對(duì)于市場(chǎng)交易行為的影響過(guò)程。研究發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)價(jià)格跳躍對(duì)交易行為存在顯著的沖擊影響，跳躍發(fā)生前，平均信息沖擊成本和流動(dòng)性成本均低于非跳躍時(shí)刻；跳躍發(fā)生時(shí)，信息

5、沖擊成本明顯沖高，表明跳躍是一種非常劇烈的信息融入價(jià)格的現(xiàn)象，同時(shí)跳躍發(fā)生時(shí)流動(dòng)性成本顯著降低，表明跳躍的發(fā)生伴隨著投資者的交易意愿的增加；跳躍發(fā)生之后5分鐘左右，信息沖擊成本和流動(dòng)性沖擊成本均存在一個(gè)迅速回復(fù)過(guò)程。最后，資產(chǎn)價(jià)格跳躍發(fā)生時(shí)不同市值規(guī)模的股票對(duì)應(yīng)的交易行為呈現(xiàn)出顯著的差異，隨著公司市值規(guī)模增大，發(fā)生跳躍時(shí)股票平均信息沖擊成本和流動(dòng)性成本變小，顯示出資產(chǎn)價(jià)格跳躍發(fā)生時(shí)高市值股票流動(dòng)性較好、信息非對(duì)稱(chēng)程度較低，投資者對(duì)該類(lèi)股

6、票的交易意愿強(qiáng)烈。
　　 第四部分為資產(chǎn)價(jià)格跳躍與市場(chǎng)交易特征關(guān)系研究。該部分刻畫(huà)了資產(chǎn)價(jià)格跳躍前后的交易量特征變化模式，并結(jié)合極端市場(chǎng)下的投資者情緒，研究了資產(chǎn)價(jià)格跳躍與市場(chǎng)交易量、收益率特征之間的關(guān)系，從更為微觀的角度揭示信息快速融入過(guò)程中投資者的反應(yīng)及市場(chǎng)交易狀態(tài)和影響因素。研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)證券市場(chǎng)在資產(chǎn)價(jià)格跳躍發(fā)生時(shí)往往伴隨著交易量的大幅增加，跳躍幅度與即刻交易量之間顯著正相關(guān)，跳躍發(fā)生后交易量存在迅速下降的過(guò)程；正向、負(fù)