開放條件下企業(yè)資產(chǎn)證券化在我國(guó)的應(yīng)用.pdf

1、資產(chǎn)證券化早已不是新的概念，但將資產(chǎn)證券化應(yīng)用于企業(yè)作為一種融資工具而形成的企業(yè)資產(chǎn)證券化，卻是一個(gè)嶄新的課題。企業(yè)資產(chǎn)證券化區(qū)別于傳統(tǒng)意義上的信貸資產(chǎn)證券化，并越來越受到世界經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的學(xué)者們廣泛關(guān)注。由投資銀行推出的“企業(yè)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”是真正意義上的企業(yè)資產(chǎn)證券化的嘗試，隨著我國(guó)“莞深高速收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”和“中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃”的首次推出，一系列企業(yè)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃相繼實(shí)施，可以說，企業(yè)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐

2、已走在了理論研究的前列。 本文選擇了資產(chǎn)證券化作為企業(yè)一種新型融資工具這一視角，充分吸收了開放條件下國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)證券化已有的研究成果，并結(jié)合我國(guó)的實(shí)際，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化進(jìn)行了理論研究。這將有助于管理層對(duì)相關(guān)法律法規(guī)的制定，也對(duì)企業(yè)開展資產(chǎn)證券化的實(shí)踐起到指導(dǎo)作用，從而使企業(yè)資產(chǎn)證券化在我國(guó)能得到更好的應(yīng)用。資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品作為新的金融產(chǎn)品的迅速推出，有利于吸收當(dāng)前過剩的流動(dòng)性，企業(yè)資產(chǎn)證券化具有很好的發(fā)展前景。論文在對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券

3、化的概念進(jìn)行界定后，回顧了國(guó)內(nèi)外關(guān)于資產(chǎn)證券化理論的研究進(jìn)展，闡述了企業(yè)開展資產(chǎn)證券化應(yīng)遵循的基本原理，并探討了企業(yè)應(yīng)該在何種條件下選擇資產(chǎn)證券化作為融資工具，繼而分析了我國(guó)企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化的存在的問題并提出相應(yīng)的政策建議，最后對(duì)我國(guó)企業(yè)開展資產(chǎn)證券化進(jìn)行了前景展望。 一、論文的主要內(nèi)容 第一，資產(chǎn)證券化的認(rèn)識(shí)。資產(chǎn)證券化是一種信用轉(zhuǎn)換機(jī)制，通過資產(chǎn)證券化，使得公開資本市場(chǎng)取代了效率低、成本高的金融中介；資產(chǎn)證券化對(duì)企

4、業(yè)來說是一個(gè)融資過程，對(duì)投資銀行家們來說，是一項(xiàng)融資技術(shù)，而從整個(gè)金融領(lǐng)域的發(fā)展來看，它是一項(xiàng)制度創(chuàng)新。對(duì)于資產(chǎn)證券化的研究也已由先期的分析資產(chǎn)證券化的特征、外部影響因素與實(shí)證研究，逐漸開始轉(zhuǎn)向運(yùn)用金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的新理論、新方法探討資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的內(nèi)在動(dòng)因等本質(zhì)方面的內(nèi)容。企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化的主要?jiǎng)右虬ㄙY產(chǎn)證券化是一種低成本的融資工具，能夠提高企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，更好地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的分配等。 第二、企業(yè)資產(chǎn)證券化特有的交易結(jié)構(gòu)問題

5、。企業(yè)資產(chǎn)證券化有其特有的交易結(jié)構(gòu)——各參與方是在何種交易制度安排下，實(shí)現(xiàn)以企業(yè)資產(chǎn)為標(biāo)的發(fā)行證券進(jìn)行融資的。和企業(yè)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的“信托制度”不同的是，在企業(yè)資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)中，建議企業(yè)最好將基礎(chǔ)資產(chǎn)打包以“真實(shí)出售”的方式轉(zhuǎn)讓給特殊目的載體，然后特殊目的載體基于基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券向投資者融資?！罢鎸?shí)出售”將有利于最大限度的保護(hù)投資者的利益，防范違約風(fēng)險(xiǎn)。在交易結(jié)構(gòu)中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇原理、基礎(chǔ)資產(chǎn)的重新組合原理、風(fēng)險(xiǎn)隔離原

6、理以及信用增級(jí)原理，也是本文所重點(diǎn)關(guān)注的。 第三、企業(yè)融資工具的再分類和選擇問題。企業(yè)資產(chǎn)證券化融資不同于傳統(tǒng)的企業(yè)股權(quán)融資和債權(quán)融資，企業(yè)資產(chǎn)證券化融資工具出現(xiàn)后，企業(yè)融資工具有了重新的分類。根據(jù)企業(yè)融資過程形成的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，資產(chǎn)證券化融資獨(dú)立于股權(quán)融資和債權(quán)融資；根據(jù)融資過程中資金來源的方向劃分，資產(chǎn)證券化融資屬于外部融資：根據(jù)金融中介機(jī)構(gòu)是否參與融資過程進(jìn)行劃分，資產(chǎn)證券化融資是不同于傳統(tǒng)的間接融資和直接融資的第三種信用制度

7、，它是間接融資的直接化。企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資基礎(chǔ)是被隔離的未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，其信用基礎(chǔ)是企業(yè)部分資產(chǎn)的信用而不是整體信用；企業(yè)資產(chǎn)證券化融資既是對(duì)企業(yè)己有存量資產(chǎn)的優(yōu)化配置，又能在不增加企業(yè)負(fù)債或資產(chǎn)的前提下實(shí)現(xiàn)融資計(jì)劃。而且企業(yè)資產(chǎn)證券化特有的交易結(jié)構(gòu)和技術(shù)實(shí)現(xiàn)了企業(yè)與投資者之間的破產(chǎn)隔離，使企業(yè)和投資者可以突破股權(quán)融資或債權(quán)融資所形成的直接投資與被投資關(guān)系，在更大的范圍內(nèi)滿足融資和投資需求，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。企業(yè)資產(chǎn)證券

8、化在信用基礎(chǔ)、融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)、融資效率、投資者收益來源、對(duì)企業(yè)的約束控制、適用條件等方面與傳統(tǒng)的股權(quán)融資和債權(quán)融資存在明顯區(qū)別，它己成為全球資本市場(chǎng)上第三種主流融資方式。研究表明，在僅考慮風(fēng)險(xiǎn)和融資成本的前提下，企業(yè)將遵循留存收益轉(zhuǎn)投資、商業(yè)信用、權(quán)益交易融資、資產(chǎn)證券化融資、銀行貸款、發(fā)行股票、企業(yè)債券的融資順序；而在通常情況下，企業(yè)除留存收益轉(zhuǎn)投資和商業(yè)信用融資外，外部融資仍會(huì)遵循梅耶斯的優(yōu)序融資理論，即先是申請(qǐng)銀行貸款，然后發(fā)

9、行股票、發(fā)行債券或附選擇權(quán)的證券，抵押擔(dān)保融資，最后才是資產(chǎn)證券化融資。 第四、我國(guó)企業(yè)開展資產(chǎn)證券化存在的問題及前景。在我國(guó)，如果要從專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃過渡到真正意義上的企業(yè)資產(chǎn)證券化融資，在法律、稅務(wù)、信用評(píng)級(jí)等方面還存在一定的問題。在法律方面，存在規(guī)范市場(chǎng)參與主體的法律缺失、特殊目的載體的設(shè)立與《公司法》有關(guān)規(guī)定存在沖突，以及如何實(shí)現(xiàn)“真實(shí)銷售”等問題：在稅務(wù)方面，存在資產(chǎn)證券化融資收益的所得稅問題、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的營(yíng)業(yè)稅印花稅等

10、問題；在信用提高方面，存在如何實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)的問題。我們認(rèn)為，只有充分考慮企業(yè)資產(chǎn)證券化各參與方的利益，盡快建立起有關(guān)企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的法律法規(guī)體系，才能有效促進(jìn)企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的快速發(fā)展。企業(yè)資產(chǎn)證券化作為新的融資工具，由于其特殊的信用基礎(chǔ)，將被廣泛的運(yùn)用于融資相對(duì)較難的中小企業(yè)；由于可證券化的資產(chǎn)的多樣性，企業(yè)資產(chǎn)證券化將被廣泛應(yīng)用于包括基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目、汽車租賃應(yīng)收款等能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)領(lǐng)域。 二、論文的主要?jiǎng)?chuàng)新之

11、處第一、研究角度。 提起資產(chǎn)證券化，人們會(huì)把它等同于信貸資產(chǎn)證券化：對(duì)資產(chǎn)證券化的研究，一直也主要停留在對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的研究。本文將把視角延伸到鮮有討論的企業(yè)資產(chǎn)證券化問題。隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展，用于證券化的資產(chǎn)的范圍也大大超出原有的信貸資產(chǎn)，擴(kuò)大到“能產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定的現(xiàn)金流”的企業(yè)資產(chǎn)。企業(yè)資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)證券化最大的不同在于各自證券化的標(biāo)的資產(chǎn)不同：前者是項(xiàng)目的未來預(yù)期收益，而后者是現(xiàn)有信用資產(chǎn)或存量資產(chǎn)。資產(chǎn)證券化

12、是一種融資方式，當(dāng)把用于證券化的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移向企業(yè)資產(chǎn)時(shí)，資產(chǎn)證券化也為企業(yè)提供了一條除銀行貸款、發(fā)行股票或債券等傳統(tǒng)融資方式的另一條融資渠道。不具備發(fā)行股票、不能達(dá)到發(fā)行債券條件的企業(yè)，只要具備“能產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定的現(xiàn)金流”的企業(yè)資產(chǎn)，就可以通過資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資。研究企業(yè)資產(chǎn)證券化，意義重大。 和信貸資產(chǎn)證券化一樣，企業(yè)資產(chǎn)證券化同樣具有交易結(jié)構(gòu)等問題。通過本文的研究，將進(jìn)一步清晰我國(guó)企業(yè)開展資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)和企業(yè)融資工具的

13、選擇問題，明確企業(yè)開展證券化融資存在的問題及對(duì)策。在政策層面上，可以為管理層制定相關(guān)法律法規(guī)提供依據(jù)；在操作層面上，為企業(yè)在特定的法律環(huán)境下進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資提供指導(dǎo)。 第二、本文的主要觀點(diǎn)。 1、在開放條件下，國(guó)內(nèi)外信貸資產(chǎn)證券化的研究成果能夠應(yīng)用于企業(yè)資產(chǎn)證券化。企業(yè)資產(chǎn)證券化不同于傳統(tǒng)意義上的信貸資產(chǎn)證券化，它是一種全新的融資工具；它拓寬了企業(yè)的融資渠道，使更多的公司可以突破傳統(tǒng)融資方式下的約束進(jìn)入融資成本較低的資

14、本市場(chǎng)。 2、企業(yè)資產(chǎn)證券化是目前我國(guó)企業(yè)廣泛開展的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的高級(jí)形態(tài)，它具有自身特定的交易結(jié)構(gòu)，能有效的保護(hù)投資者的利益。 3、企業(yè)資產(chǎn)證券化融資獨(dú)立于股權(quán)融資和債權(quán)融資，是不同于傳統(tǒng)的間接融資和直接融資的第三種信用制度，它是間接融資的直接化。 4、在通常情況下，企業(yè)外部融資仍會(huì)遵循申請(qǐng)銀行貸款、發(fā)行股票、發(fā)行債券或附選擇權(quán)的證券、抵押擔(dān)保融資、企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資順序。 5、我國(guó)目前開展真正意