中國企業(yè)海外并購績效實證研究.pdf

1、隨著近年中國企業(yè)海外并購浪潮的掀起，越來越多的問題暴露了出來，而中國企業(yè)是否從海外并購中受益這一問題正是其中一個，然而相關(guān)的研究卻很難查到。文章針對中國企業(yè)在海外并購中是否取得了好的績效，如何提高并購績效的問題，在三個層次上進(jìn)行了研究。其中后兩個層次則是為提高海外并購績效，尋找存在的問題和解決的方法。 第一個層次針對中國企業(yè)在海外并購中是否取得了好的績效，文章采用兩種定量分析方法—事件法和經(jīng)營績效法—對海外并購的績效進(jìn)行分析。

2、 事件法的結(jié)果顯示：①中國企業(yè)在海外并購中有顯著為負(fù)的累計超額收益(CAR)，遠(yuǎn)低于國內(nèi)并購和外資并購；②在不同區(qū)域的海外并購取得了不同的市場績效，其中在美國和東亞取得了非常相似的顯著為負(fù)的累計超額收益，而在歐洲大陸取得了顯著為正的累計超額收益；③將研究的事件期分成四個階段，在這四個階段上平均超額收益(AAR)的均數(shù)先升后降，在第二階段即從并購公告日到之后第20個交易日有明顯投機(jī)資本在炒作跡象；④將樣本分成滬市組和深市組，發(fā)現(xiàn)事件

3、期內(nèi)滬市組具有顯著為負(fù)的累計超額收益，深市組具有顯著為正的累計超額收益，變化量上滬市組企業(yè)在負(fù)方向的變化量要比深市組企業(yè)在正方向的變化量大得多，時間上啟動也早，而這些結(jié)論與外資并購的結(jié)論幾乎截然相反；⑤總體上來說CAR同并購前并購公司的業(yè)績表現(xiàn)無關(guān)，同并購規(guī)模也沒有顯著的線性關(guān)系，然而滬市并購樣本CAR同并購規(guī)模成顯著的負(fù)相關(guān)，深市并購樣本CAR同并購規(guī)模沒有顯著的線性關(guān)系。 經(jīng)營績效法的結(jié)論：①中國企業(yè)在海外并購中取得了較差的

4、績效，也次于國內(nèi)并購和外資并購，四年的窗口上即并購前一年到并購后第二年海外并購業(yè)績指數(shù)呈現(xiàn)了一個v字走勢，雖然并購后第二年公司的業(yè)績轉(zhuǎn)好，但是仍遠(yuǎn)低于并購的前一年；②如果并購后第二年的經(jīng)營業(yè)績指數(shù)低于并購前一年業(yè)績指數(shù)就稱并購失敗的話，中國企業(yè)海外并購就有68.75％是失敗的；③并購的經(jīng)營績效同并購規(guī)模沒有顯著的線性關(guān)系或?qū)?shù)線性關(guān)系；④根據(jù)四年的經(jīng)營業(yè)績指數(shù)變化情況，可以將樣本中的企業(yè)分成四類，聚類組l代表海外并購比較成功的企業(yè)，然而

5、遺憾的是這種企業(yè)是屈指可數(shù)的，聚類組4的企業(yè)占了中國海外并購企業(yè)最大的份額，他們的問題是中國海外并購企業(yè)面臨問題的代表。 總體上來說兩種量化方法的結(jié)論具有一致性：海外并購具有較差的績效，也次于國內(nèi)并購和外資并購；但當(dāng)文章應(yīng)用具體的樣本案例分析海外并購經(jīng)營績效同市場反應(yīng)關(guān)系時，發(fā)’現(xiàn)兩者沒有顯著的線性關(guān)系，也沒有顯著的對數(shù)線性關(guān)系，這說明中國股民總體上能夠較正確分辯哪種并購是相對有效的并購，但卻不能夠區(qū)分哪些企業(yè)并購會取得好的績效

6、。 第二個層次針對如何提高海外并購績效，采用定性的分析方法，比較中國企業(yè)海外并購?fù)l(fā)達(dá)國家跨國并購、外資在華并購的差異，分析中國企業(yè)海外并購的戰(zhàn)略動因和存在的問題。戰(zhàn)略動因大致有資源戰(zhàn)略、技術(shù)戰(zhàn)略、品牌戰(zhàn)略、渠道戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略和其他諸如買殼上市等戰(zhàn)略。同發(fā)達(dá)國家企業(yè)的跨國并購和外資并購相比，中國企業(yè)存在著規(guī)模偏小，資金實力偏弱，并購整合經(jīng)驗匱乏，并購前準(zhǔn)備不足，戰(zhàn)略目標(biāo)不明確，戰(zhàn)略執(zhí)行不力等諸多問題。 第三個層次是根據(jù)定