中國股市動量效應(yīng)及其特征：來自周數(shù)據(jù)的證據(jù).pdf

1、“動量效應(yīng)”作為股票市場的重要異像，是對基于風(fēng)險的傳統(tǒng)資產(chǎn)定價理論最嚴(yán)重的挑戰(zhàn)之一。這種在過去幾十年間全世界股票市場范圍內(nèi)一直存在的中期動量收益的持續(xù)性已經(jīng)成為學(xué)術(shù)界近期研究的熱點(diǎn)問題。 許多經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)的研究結(jié)果顯示，中國股票市場不存在動量效應(yīng)?？墒?，有經(jīng)驗(yàn)的股票市場投資者的直觀感覺卻與多數(shù)研究者的研究結(jié)論相矛盾。動量效應(yīng)在中國股票市場上是否存在，以什么方式存在成為了國內(nèi)金融理論研究者、股票市場投資者和監(jiān)管者最為關(guān)心的問題。本文從

2、中國股票市場獨(dú)特的波動特征出發(fā)，將具有不同特征(大規(guī)模公司與小規(guī)模公司、高價與低價、高換手率與低換手率、價值型與成長型)的股票進(jìn)行分組，采用Jegadeesh和Titman(1993)的方法分別考察每組股票的動量收益。同時，本文并沒有機(jī)械地照搬Jegadeesh和Titman(1993)的方法，而是在該方法的基礎(chǔ)上進(jìn)行了一些改進(jìn)：首先，眾所周知，美國股票市場表現(xiàn)為“牛長熊短”，而中國票市場則表現(xiàn)為“牛短熊長”，這兩個市場有非常大的不同，

3、本文考慮到中國股票市場特殊的波動特征，使用中國股票市場中的股票周度收益率作為研究樣本，按照動量效應(yīng)的表現(xiàn)特征對樣本股票進(jìn)行分類，并使用套利投資組合的周度收益率進(jìn)行動量效應(yīng)的檢驗(yàn)，更加符合中國股票市場的波動特征。其次，我們考慮到，1991年至1994年間，中國股票市場上的股票數(shù)量較少，而且大多“齊漲齊跌”，會對我們的經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)結(jié)果產(chǎn)生影響，于是我們將研究區(qū)間設(shè)定為兩個，即1991年1月至2005年12月和1995年1月至2005年12月，這

4、樣劃分的研究區(qū)間使我們的經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)更具有全面性和比較性。最后，我們使用幾何平均法來計(jì)算周度收益率的平均值，度量(J，K)策略中的觀察期收益率和持有期收益率，而沒有使用Jegadeesh和Titman(1993)方法中使用的算術(shù)平均法。這是由于在各期收益率波動較大的情況下，采用算術(shù)平均法會導(dǎo)致長期收益率的高估，相對于國外成熟股票市場，中國股票市場中股票的周度收益率波動明顯大得多，因此，采用幾何平均法計(jì)算觀察期和持有期的累積收益率，以累積收益

5、率作為排序指標(biāo)和度量動量收益指標(biāo)更加合理。 這篇文章的研究結(jié)果顯示：在中國股票市場中，對大公司股票、高價股票、成長型股票使用動量投資策略時，能夠獲得比較顯著的超額收益；在研究區(qū)間為1991年至2005年時，高換手率股票具有比低換手率股票明顯的動量效應(yīng)；而在研究區(qū)間為1995年至2005年時，結(jié)論恰恰相反；進(jìn)一步，1991年至2005年基于大公司、高價格，高換手率、成長型等特征構(gòu)建的套利投資組合和1995年至2005年基于大公司、