開放經(jīng)濟(jì)視角下的流動性過剩問題研究.pdf

1、流動性過剩是引發(fā)全社會關(guān)注的熱點話題之一，上至政府會議、政策報告、學(xué)術(shù)研討，下至普通報紙、網(wǎng)絡(luò)聊天室，到處都充斥著流動性過剩的字眼。流動性過剩之所以會受到全社會的關(guān)注，是因其和當(dāng)前的諸多經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象相關(guān)，如股市、房市價格的高歌猛進(jìn)，物價上漲，外貿(mào)順差不斷擴(kuò)大等等。從我國貨幣供給量、存貸差、市場利率等指標(biāo)數(shù)據(jù)看，我國的確存在流動性過剩的現(xiàn)象，并且已經(jīng)在一定程度上造成了局部投資過熱，資產(chǎn)價格上漲過快等后果，對我國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運行造成了較大影響，是

2、宏觀調(diào)控的重點之一。央行在《2006年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告》講到，對沖過剩流動性仍將是2007年貨幣政策的重要任務(wù)，未來一段時間央行可能不得不繼續(xù)面對銀行體系流動性供給過多的局面。流動性過剩對宏觀經(jīng)濟(jì)運行造成了許多危害，首當(dāng)其沖的就是商業(yè)銀行。除了對商業(yè)銀行的收益產(chǎn)生重大影響而外，流動性過剩會直接導(dǎo)致過度競爭，特別是惡性競爭，同時也必然會增加商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險和利率風(fēng)險，成為我國金融安全的重大隱患。流動性過剩還將造成資產(chǎn)價格的上漲，

3、大量資金追逐房地產(chǎn)、基礎(chǔ)資源和各種金融資產(chǎn)，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)運行產(chǎn)生問題。目前國內(nèi)學(xué)者在流動性過剩問題的研究中，對上述流動性的表現(xiàn)和影響都有了較為成熟、一致的看法，但對其成因和治理措施則存在較大爭議，甚至觀點針鋒相對，學(xué)界對央行采取的一系列調(diào)控措施也是褒貶不一。面對緊迫的形勢，繼續(xù)對流動性過剩問題進(jìn)行深入研究和討論是非常必要的。 文章認(rèn)為，探討流動性過剩的成因，必須首先從貨幣供給機(jī)制入手。我國央行發(fā)行貨幣主要有兩種渠道：一個是“再貸

4、款”，就是央行對以商業(yè)銀行為主體的各類金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款，通過向商業(yè)性的各類金融機(jī)構(gòu)放貸而實現(xiàn)對貨幣的供應(yīng)；另一個是“外匯占款”，即央行為了購買進(jìn)入經(jīng)濟(jì)體的各類外匯而發(fā)行貨幣，通過對外匯的收購來實現(xiàn)貨幣的供應(yīng)。因此，流動性過剩的直接原因可能正是信貸膨脹和外匯占款的增加。就我國而言，造成上述兩種情況的原因復(fù)雜，可以總結(jié)為以下幾點：隨著我國外向型企業(yè)產(chǎn)品在國際上市場份額的增加，出口規(guī)模和收入日益擴(kuò)大：國家外匯儲備及企業(yè)和個人的外匯資產(chǎn)總額不斷

5、攀升，引發(fā)人民幣升值預(yù)期，吸引大量國際游資和存放于海外的國內(nèi)游資回流到國內(nèi)資本和資產(chǎn)市場，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的大量投放；連續(xù)多年的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長，物價水平的良好控制，再加上勤儉節(jié)約的傳統(tǒng)，使得個人可支配收入中有相當(dāng)?shù)谋戎乇粌π钕聛?；股?quán)分置改革后股票市場的財富效應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化了金融資源的流動性：以工行和中行為代表的大型金融機(jī)構(gòu)在資本市場發(fā)行股票融資獲得了大量的資金，形成了較高的銀行超額存款準(zhǔn)備金。銀行為了提高收益，即便要承擔(dān)一定風(fēng)險，也不得不擴(kuò)大

6、信貸規(guī)模。這是從供給的角度來說。從需求的角度看，居民可支配收入占國民收入在過去10年下降了近10％，消費傾向逐年降低，居民消費占社會總消費的比重也是連年下降。較高的儲蓄率再加上投資渠道的缺乏，大量累積起來的財富都集中到銀行，使流動性創(chuàng)造的供給大于需求。 但現(xiàn)有研究成果都缺乏實證檢驗的支撐，說服力不強(qiáng)，對造成流動性過剩的眾多因素主次認(rèn)識不清。例如就外匯儲備來說，按照絕對量來算，2007年是最大的。但增長率最高的是2004年，增長5

7、0％；2005年增長34％；2006年增長30％，逐年趨降。而央行對沖力度，2004年對沖掉外匯貸款的40％，2005年為60％，2006年對沖掉80％。至于沒有對沖掉的部分，2006年絕對量還不到2004年的一半。照此數(shù)據(jù)來看，流動性過剩最泛濫的時間應(yīng)該是2004年而非2006年至今，這和現(xiàn)實產(chǎn)生矛盾。那么外匯儲備究竟在流動性過剩的過程當(dāng)中起到了多大作用，這必須由實證分析給出答案。本文通過分析認(rèn)為，有兩對變量需要驗證其因果關(guān)系，以得出

8、流動性過剩根源的準(zhǔn)確判斷，即“外匯儲備量”與“流動性過剩”和“存貸差”與“流動性過?！薄嵶C檢驗得出的結(jié)果是有趣的，兩對變量之間均不存在“格蘭杰”因果關(guān)系，這意味著外匯儲備和存貸差并非造成流動性過剩的直接原因，剛才提到的2004年并非流動性最泛濫年份的矛盾也就由此解開了。造成流動性過剩的背景和原因是復(fù)雜的，在本文中筆者通過理論分析和實證研究，提出了自己的觀點。最后針對分析得出的造成流動性過剩的根源，結(jié)合開放經(jīng)濟(jì)條件下國內(nèi)外的各種因素，提

9、出了治理我國流動性過剩問題的辦法，從而達(dá)到了本文的研究目的。文章分為六個部分： 第一章緒論部分首先介紹了本文的研究內(nèi)容，研究目的，文章分析思路和邏輯構(gòu)架、研究方法和創(chuàng)新之處，是對文章總體狀況的簡要介紹。 第二章，是對流動性過剩相關(guān)問題的文獻(xiàn)綜述，通過對現(xiàn)有學(xué)術(shù)成果的深入研究，首先介紹了流動性過剩的概念和表現(xiàn)。其次，根據(jù)現(xiàn)有研究成果，對造成流動性過?？赡艿脑?，分別從開放經(jīng)濟(jì)視角和經(jīng)濟(jì)發(fā)展視角進(jìn)行了總結(jié)。最后是學(xué)界對如何治

10、理流動性過剩的各種觀點的歸納。通過綜述發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有研究對造成流動性過剩的原因存在較大爭議，而針對根源提出的治理方式更是五花八門，沒有形成統(tǒng)一的成熟的意見，從而得出本文研究的必要性。 第三章是站在開放經(jīng)濟(jì)的角度，分析流動性過剩的原因。從流動性過剩的五大表現(xiàn)入手，深入研究了流動性的產(chǎn)生機(jī)制，分析了外貿(mào)順差對流動性的影響，巨額外匯儲備的形成以及對流動性的影響和高儲蓄率對流動性的影響； 第四章是在第三章理論分析的基礎(chǔ)上，對分析結(jié)構(gòu)

11、進(jìn)行實證檢驗，檢驗采用了格蘭杰因果檢驗法。通過實證檢驗，最終得出了本文對造成流動性過剩根源的結(jié)論。 第五章總結(jié)出了開放經(jīng)濟(jì)視角下流動性過剩問題的解決思路。我國的流動性過剩不僅成因復(fù)雜，而且還呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的特點，治理難度很大。在對現(xiàn)有治理手段總結(jié)、評價的基礎(chǔ)上，本文提出了采取治理措施必須堅持的三個基本原則：第一，不能傷及實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?jié)摿Γ坏诙?，不能只依賴短期政策解決長期問題；第三，應(yīng)具有較強(qiáng)的操作性和可控性。 第六章，根據(jù)