中國市場條件下機構(gòu)投資者最優(yōu)執(zhí)行策略研究.pdf

1、傳統(tǒng)金融理論的一個重要假設就是市場無摩擦，即任何投資者的任何投資行為都不會改變當前的市場價格，任何方向、規(guī)模的交易都可以迅速成交。但現(xiàn)實的市場是不完全的，供需并不總是相等，即使在市場條件不發(fā)生變化的條件下，交易系統(tǒng)報出的價格并不等于下一時刻大量買進或賣出的價格；在現(xiàn)有的價格水平下，交易者要變現(xiàn)而未變現(xiàn)的資產(chǎn)還是處于一個虛值狀態(tài)；交易者需要付出的除了變現(xiàn)所要的固定成本、傭金和印花稅之外，還有因為自己大頭寸交易導致交易價格變化而產(chǎn)生的變現(xiàn)成

2、本。這種因為機構(gòu)投資者大頭寸交易而內(nèi)生的變現(xiàn)成本和風險，就是本論文所要研究的主要內(nèi)容。 本文分為三個部分，第一部分為第一章，主要介紹論文的研究背景和意義，并回顧了本文涉及的基礎理論，其后對當前該領(lǐng)域研究現(xiàn)狀作了簡單的介紹。 第二部分包第2、3、4、5章。第2章討論了大單交易與價格沖擊，先用大單交易前后交易間超額收益率研究了中國市場條件下的大單交易對價格的沖擊及恢復情況。然后對可能影響價格沖擊的各個因素進行了回歸分析，并對

3、交易方向這個因素進行了著重討論。其后通過交易量對價格沖擊的微觀結(jié)構(gòu)建模，測算出來了我國股票的永久沖擊和瞬時沖擊系數(shù)，為后面的執(zhí)行策略和內(nèi)生性流動性風險管理的分析提供了基礎。第3章在執(zhí)行成本框架下分資金約束和無資金約束討論了最優(yōu)執(zhí)行策略，通過對市場沖擊成本和價格波動風險權(quán)衡的建模，獲得了清算期VaR框架下的最優(yōu)清算策略，該最優(yōu)執(zhí)行策略是總頭寸、交易間隔、沖擊系數(shù)和波動率的函數(shù)；第4章討論了最優(yōu)執(zhí)行策略下的流動性風險管理研究，把價格沖擊引入