體現(xiàn)投資者過度自信和悲觀心理的股市均衡定價(jià)模型.pdf

1、傳統(tǒng)資產(chǎn)定價(jià)理論在假定市場(chǎng)有效和投資者理性的基礎(chǔ)上對(duì)資產(chǎn)及進(jìn)行定價(jià)，形成了最優(yōu)資產(chǎn)組合模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)等理論。然而證券市場(chǎng)中存在的股票溢價(jià)之謎、股價(jià)的過度波動(dòng)等實(shí)證研究對(duì)其形成了極大的挑戰(zhàn)，并且，其理論基礎(chǔ)也存在諸多的缺陷。 傳統(tǒng)資產(chǎn)定價(jià)理論與現(xiàn)實(shí)資本市場(chǎng)之間的差距動(dòng)搖了研究者對(duì)投資者完全理性假設(shè)的信心。通過將心理研究成果引入資產(chǎn)定價(jià)領(lǐng)域，假設(shè)投資者是有限理性的和實(shí)際決策過程存在偏差，并從不同角度將資本市場(chǎng)中出現(xiàn)

2、的異?，F(xiàn)象與投資者的行為聯(lián)系起來，產(chǎn)生了一系列新的資產(chǎn)定價(jià)模型——行為資產(chǎn)定價(jià)模型。 本文對(duì)股市中較為常見的過度自信心理的表現(xiàn)、成因及對(duì)股市的影響進(jìn)行了研究分析。在Daniel、Hirshleifer和Subrahmanvum(2001)研究的基礎(chǔ)上，增加了過度悲觀投資者，建立一個(gè)靜態(tài)股市均衡定價(jià)模型，并討論了在投資者比例及認(rèn)識(shí)精度不同的情況下股市均衡價(jià)格的變化。與DHS模型(2001)相比，由于模型中增加了過度悲觀投資者，使市

3、場(chǎng)對(duì)股市信息的反應(yīng)不再總是高于理性水平，低于或等于的情況也可能出現(xiàn)，從而更接近于實(shí)際股市。隨后，在不完全競爭的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，將散戶的過度自信心理因素引入Laffont和Maskin(1990)的博弈框架中，研究了散戶過度自信心理在價(jià)格形成與信息揭示過程中的作用機(jī)理。研究表明，散戶過度自信的平均水平越高，大戶越容易通過其市場(chǎng)影響力操縱散戶群體的信念和行為，隱瞞其私人信息進(jìn)而操縱價(jià)格以獲利；但散戶心理狀態(tài)的可預(yù)測(cè)性越差，大戶越難利用此心理來獲