中國(guó)證券投資者過(guò)度自信實(shí)證研究.pdf

1、隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和金融理論研究的不斷深入，傳統(tǒng)金融理論越來(lái)越多的受到人們的質(zhì)疑，市場(chǎng)上出現(xiàn)了很多用傳統(tǒng)金融理論無(wú)法解釋的所謂“異象”，在此背景下，一些金融學(xué)家將心理學(xué)的研究成果引入金融學(xué)的研究，發(fā)展了行為金融學(xué)，較好地解釋了包括“異象”在內(nèi)的多種市場(chǎng)現(xiàn)象。過(guò)度自信是行為金融學(xué)中一個(gè)十分重要的假說(shuō)，它被金融學(xué)家廣泛地用來(lái)解釋各種市場(chǎng)“異象”，并在此基礎(chǔ)上建立了許多行為金融模型。國(guó)外成熟證券市場(chǎng)上已經(jīng)開(kāi)展了大量關(guān)于過(guò)度自信的實(shí)證研究工作，

2、而對(duì)于中國(guó)證券市場(chǎng)上投資者的過(guò)度自信研究卻寥寥無(wú)幾。
　　 本文研究的目的在于利用市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)過(guò)度自信假說(shuō)在整個(gè)中國(guó)證券市場(chǎng)上是否成立，從而為基于過(guò)度自信假說(shuō)的研究提供更加有力的證據(jù)，并利用過(guò)度自信假說(shuō)對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)上的一些異象(如股票過(guò)度波動(dòng)、權(quán)證價(jià)格大幅偏離等)進(jìn)行研究。本文由以下五章構(gòu)成。
　　 第一章是緒論。在此，筆者先介紹了研究背景和文章結(jié)構(gòu)，然后分別闡述了傳統(tǒng)金融學(xué)、行為金融學(xué)的研究方法以及行為金融學(xué)

3、的主要理論模型。
　　 第二章，筆者以行為金融學(xué)的一個(gè)重要假說(shuō)——過(guò)度自信假說(shuō)為主線，從定義、產(chǎn)生原因及影響因素、實(shí)證研究現(xiàn)狀等方面對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述性研究。
　　 第三章是以中國(guó)證券市場(chǎng)整體為研究對(duì)象的實(shí)證研究。在此，筆者利用可行的廣義最小二乘法(FGLS)對(duì)上海和深圳證券市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)進(jìn)行了線性回歸模型估計(jì)；并在建模的基礎(chǔ)上，結(jié)合格蘭杰因果檢驗(yàn)、指數(shù)自回歸條件異方差模型(EGARCH)等計(jì)量模型，檢驗(yàn)了過(guò)度自信假說(shuō)的

4、三個(gè)命題：1)股票收益(損失)會(huì)使過(guò)度自信投資者在后續(xù)投資中更加激進(jìn)(消極)；2)過(guò)度自信投資者的過(guò)度交易行為會(huì)導(dǎo)致股票收益過(guò)度波動(dòng)；3)過(guò)度自信投資者會(huì)低估風(fēng)險(xiǎn)，更多的交易高風(fēng)險(xiǎn)證券。結(jié)果證實(shí)：中國(guó)投資者普遍存在著過(guò)度自信，且這種心理偏差對(duì)他們的投資行為產(chǎn)生了明顯影響；過(guò)度自信引起的過(guò)度交易極大的加劇了股票價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)；與美國(guó)等成熟證券市場(chǎng)不同，中國(guó)投資者過(guò)度自信程度在牛市和熊市中并沒(méi)有統(tǒng)計(jì)上的顯著差別。
　　 第四章應(yīng)用H

5、ull-White期權(quán)定價(jià)模型分析了中國(guó)權(quán)證市場(chǎng)價(jià)格水平，并基于過(guò)度自信假說(shuō)進(jìn)行了原因分析和討論。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：所有的樣本權(quán)證價(jià)格均存在較大程度的偏差，價(jià)內(nèi)權(quán)證價(jià)格被低估，而價(jià)外權(quán)證價(jià)格又被高估，價(jià)外認(rèn)購(gòu)權(quán)證的價(jià)格偏離程度隨著標(biāo)的股票價(jià)格的下跌而加劇；投資者的過(guò)度自信和對(duì)小概率事件發(fā)生概率的高估是產(chǎn)生這些市場(chǎng)現(xiàn)象的主要原因。
　　 第五章，本文對(duì)中國(guó)、韓國(guó)、泰國(guó)、印度、巴西和俄羅斯等新興市場(chǎng)上的投資者過(guò)度自信情況進(jìn)行了量化比較研