基于損失厭惡的長期資產配置研究.pdf

1、Menon認為金融理論的核心是研究不確定環(huán)境下,經濟行為人在配置和利用資源方面的行為,這里既包括跨越空間又包括跨越時間的情況.因此時間和不確定性成為影響金融行為的核心因素.行為經濟學的興起使得人們認識到除了時間和不確定性外,人們的行為偏好對經濟決策起著重要的影響.因此,在資產配置中引入投資者的行為偏好是必然趨勢. 養(yǎng)老基金是目前全世界資產規(guī)模最大的機構投資者.在世界人口老齡化的趨勢下,養(yǎng)老基金的地位日益重要,而且長期資產配置是決

2、定養(yǎng)老基金收益的主要因素.以安全為第一的養(yǎng)老基金意味著投資者對于損失是極其厭惡的.因此研究損失厭惡下的長期資產配置對于調和養(yǎng)老基金中收益和安全的矛盾是很重要和有意義的. 通過對中國股票市場的實證發(fā)現(xiàn):在牛市期間投資者對于獲利是風險厭惡的,對于損失是風險喜好的；在熊市時投資者仍然偏好確定的收益,但是對損失的風險是十分厭惡的,這與K-T前景理論中認為投資者面臨損失時是風險喜好的結論不同.針對這一點本文設計了一個對數損失厭惡效用函數,

3、其特點是投資者面臨比較小的損失時是風險喜好的；而當面臨較大的損失時,投資者是風險厭惡的. 在基于單期資產配置的局部均衡下,發(fā)現(xiàn)K-T損失厭惡效用函數的曲率參數應該是不相等的,并從通過理論分析得出各個參數的取值范圍.本文還使用中國證券市場的超額收益數據對損失厭惡效用函數的取值范圍的理論分析進行了實證檢驗,實證的結果與理論分析結果基本是一致的. 在使用下方風險測度研究多期資產配置時,我們發(fā)現(xiàn)了在基金不足和基金充盈時的額外風險

4、承擔行為,這與行為金融學中有關損失厭惡的理論基本相符.與線性短缺風險測度相比,二次短缺測度減少了當盈余遠離零時的極端風險的資產配置方案,使用二次短缺作為風險測度可以得到更為平滑的投資策略. 研究了考慮利率期限結構和最低保證的最優(yōu)長期資產配置模型,通過引入定價核,并使用擴展的Cox和Huang的鞅方法,得到了最優(yōu)資產配置的封閉解. 對于近視的資產配置而言,利率的波動不會影響股票的資產比例.所以,利率風險是通過現(xiàn)金和債券進行