基于相異相對風險厭惡系數(shù)的異質偏好與動態(tài)資產(chǎn)定價.pdf

1、傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價理論無法解釋“股權溢價之謎”和“無風險利率之謎”等金融市場上的異象，于是催生了新的資產(chǎn)定價理論。新的資產(chǎn)定價理論或從投資者主觀行為的角度出發(fā)，或從投資者異質性的角度出發(fā)，試圖解釋這些異象。本文將投資者的主觀行為和異質性相結合，在一個有限期的連續(xù)時間的純交換經(jīng)濟中，用相異的相對風險厭惡系數(shù)和相同的時間貼現(xiàn)因子來定義異質投資者的偏好結構，推導出了市場均衡時的資產(chǎn)定價公式，在此基礎上研究了異質偏好對均衡資產(chǎn)價格及其收益行為的影響

2、并與同質性帶來的影響進行了比較，所得出的結論主要有： 股票價格、債券價格和即期利率由總消費在投資者之間的分配比例決定，而與單個投資者的消費無關。當經(jīng)濟僅由一個同質的投資者構成時，市場均衡時的股票價格由總消費決定；債券價格由預期的總消費增長率決定；即期利率為固定的常數(shù)。股權的單位風險溢價和即期利率的大小與總消費在投資者之間的分配狀況有關。相比投資者的同質性，異質偏好增加了單位風險溢價的波動性和即期利率的波動性。時間貼現(xiàn)因子波動對即