基于相異相對風(fēng)險厭惡系數(shù)的異質(zhì)偏好與動態(tài)資產(chǎn)定價.pdf

1、傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價理論無法解釋“股權(quán)溢價之謎”和“無風(fēng)險利率之謎”等金融市場上的異象，于是催生了新的資產(chǎn)定價理論。新的資產(chǎn)定價理論或從投資者主觀行為的角度出發(fā)，或從投資者異質(zhì)性的角度出發(fā)，試圖解釋這些異象。本文將投資者的主觀行為和異質(zhì)性相結(jié)合，在一個有限期的連續(xù)時間的純交換經(jīng)濟(jì)中，用相異的相對風(fēng)險厭惡系數(shù)和相同的時間貼現(xiàn)因子來定義異質(zhì)投資者的偏好結(jié)構(gòu)，推導(dǎo)出了市場均衡時的資產(chǎn)定價公式，在此基礎(chǔ)上研究了異質(zhì)偏好對均衡資產(chǎn)價格及其收益行為的影響

2、并與同質(zhì)性帶來的影響進(jìn)行了比較，所得出的結(jié)論主要有： 股票價格、債券價格和即期利率由總消費(fèi)在投資者之間的分配比例決定，而與單個投資者的消費(fèi)無關(guān)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)僅由一個同質(zhì)的投資者構(gòu)成時，市場均衡時的股票價格由總消費(fèi)決定；債券價格由預(yù)期的總消費(fèi)增長率決定；即期利率為固定的常數(shù)。股權(quán)的單位風(fēng)險溢價和即期利率的大小與總消費(fèi)在投資者之間的分配狀況有關(guān)。相比投資者的同質(zhì)性，異質(zhì)偏好增加了單位風(fēng)險溢價的波動性和即期利率的波動性。時間貼現(xiàn)因子波動對即