復雜形勢下的資管行業(yè)長期資產(chǎn)配置策略

1、在當前復雜多變的形勢下，資產(chǎn)管理行業(yè)的長期資產(chǎn)配置方向并不明朗。正因如此，資管行業(yè)對風險可控的、更好的長期資產(chǎn)配置的需求也前所未有地迫切。如何以及更好實現(xiàn)跨越周期的長期資產(chǎn)配置，成為行業(yè)競爭的必需。被資管行業(yè)日漸重視的資產(chǎn)配置 被資管行業(yè)日漸重視的資產(chǎn)配置中國的資管行業(yè)發(fā)展至今已近百萬億規(guī)模，2019 年資管行業(yè)各類管理資產(chǎn)規(guī)?？偤统^ 90 萬億，逼近全年國內生產(chǎn)總值（GDP）。然而，相較其規(guī)模而言，資產(chǎn)管理行業(yè)在產(chǎn)品層面的大類資產(chǎn)配

2、置功能卻極不發(fā)達，形成“大資管，弱配置”的格局。一是在產(chǎn)品結構上，資管產(chǎn)品類型設計較為集中，缺乏多樣化配置基礎。資管產(chǎn)品大多選擇在產(chǎn)品層面單一投向，以確保期限和風險收益相對可控。如信托項目常常被當作固定收益類非標投資的代名詞，收益、產(chǎn)品期限也極為集中。這使得資管產(chǎn)品層面對資產(chǎn)配置的客觀需求較少，更多的是投資人先自行做出資產(chǎn)配置選擇，再直接購買資管產(chǎn)品。隨著資管新規(guī)的出臺，監(jiān)管對期限錯配和非標資金池的清理要求進一步明確，非標準化債權類資產(chǎn)

3、終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日。加上資管產(chǎn)品必須做到“三單”（單獨管理、單獨建賬、單獨核算），會更加深資管產(chǎn)品的類型化表現(xiàn)。二是在資產(chǎn)類型上，資管產(chǎn)品的投向相對固定，資產(chǎn)投向領域較為集中。比如銀行理財則集中于債券等標準化資產(chǎn)。截至 2019 年末，固定收益類理財產(chǎn)品存續(xù)余額為 18.27 萬億元，占全部非保本理財產(chǎn)品存續(xù)余額的 78.06%。其中，債券資產(chǎn)占理財產(chǎn)品投資余額的 59.72%

4、。而信托行業(yè)則是集中于基礎產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)和通道業(yè)務。基礎產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)與金融機構三大投向占比常年接近 50%。三是在資金來源上，資管產(chǎn)品的財富管理功能并不完善，還未培育出大量的資產(chǎn)配置需求，資產(chǎn)配置的服務功能較弱。一方面，資產(chǎn)管理產(chǎn)品的長期資金參與不多，如信托產(chǎn)品期限大多仍集中在三年以內，而短期資金對資產(chǎn)配置的需求并不高。另一方面，多樣化的資產(chǎn)配置需要資管產(chǎn)品估值管理，項目跟蹤，信息披露等各個環(huán)節(jié)的高質量配合，而當前資管行業(yè)的基礎建設鮮少達

5、到要求。在資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管框架下，資管機構的從業(yè)范圍趨同，資產(chǎn)配置將逐漸成為資管機構體現(xiàn)主動管理能力和服務能力的重要方面。在此定位下，以往相對單一的資產(chǎn)投向無論是安全性還是收益性都已不能滿足需要。財富管理成為資管機構的重要轉型方向。一些具有資產(chǎn)配置功能的資管產(chǎn)品如家族信托，行業(yè)規(guī)模已突破千億，發(fā)展前景可期。資產(chǎn)配置當前面臨復雜市場形勢 資產(chǎn)配置當前面臨復雜市場形勢對資產(chǎn)配置開始渴求的資管行業(yè)，正在面對的是異常復雜、不確定性極大的宏觀形勢

6、。宏觀經(jīng)濟基本面的衰退，與逆周期和改革調整政策同時進行，多種多空因素的交織使得經(jīng)濟的短期走向充滿不確定性。第一，金融改革向直接融資體系轉型，鼓勵資本市場發(fā)展。2020 年上半年新證券法正式生效實施，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制方案出爐，投融兩端同時發(fā)力，為推動資本市場改革提供根本保障?！蛾P于推動銀行業(yè)和保險業(yè)高質量發(fā)展的指導意見》明確提出發(fā)揮理財、保險、信托等產(chǎn)品的直接融資功能，培育價值投資和長期投資理念?！蛾P于信托公司風險資產(chǎn)處置相關工作的

7、通知》加快壓降信托通道業(yè)務和違法違規(guī)嚴重、投向不合規(guī)的融資類信托業(yè)務規(guī)模。《信托公司資金信托管理暫行辦法（征求意見稿）》嚴格限制非標債權比例，支持直接融資體系發(fā)展導向明顯。第二，供給側結構性改革堅定脫虛向實，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。“房住不炒”定位在中央政治局會議、中央經(jīng)濟工作會議中被一再強調，釋放收緊信號。2020 年 7 月以來，各地樓市政策紛紛加碼，房地產(chǎn)融資“三道紅線”“345 新規(guī)”實施在即，房地產(chǎn)商的經(jīng)營現(xiàn)金流和融資現(xiàn)金流均受到限

8、制，促使其控制負債水平。同時，3000 億元的專項再貸款和 1.5 萬億元的普惠性再貸款、再貼現(xiàn)出臺，加強對先進制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、低碳循環(huán)經(jīng)濟的金融支持，一方面全力緩解企業(yè)融資難、融資貴，另一方面促進經(jīng)濟高質量發(fā)展。第三，啟動“雙循環(huán)”新發(fā)展格局。7 月 30 日的中央政治局會議指出，要加快形成以國內大循環(huán)為主體、國內國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，完善宏觀調控跨周期設計和調節(jié)，實現(xiàn)穩(wěn)增長和防風險長期均衡。在國際形勢復雜化和外需不

9、確定性加大的背景下，加速國內循環(huán)的構建。下一階段，經(jīng)濟政策將更加重視穩(wěn)定國內投資，啟動消費市場，完善工業(yè)制造尤其是高端技術產(chǎn)業(yè)鏈，形成完整供應鏈閉環(huán)。從政策執(zhí)行層面看，逆周期調控政策與供給側結構性改革政策將同時推進，其重要性排序將根據(jù)宏觀經(jīng)濟短期走勢進行調整，而政策因素又反過來影響市場走向。兩種政策導向與基本面衰退周期的三方博弈，使得未來經(jīng)濟的短期趨勢充滿不確定性。影響長期收益的三個當前判斷 影響長期收益的三個當前判斷周期輪動短期加快

10、周期輪動短期加快經(jīng)濟周期大致可分為四個階段，四個階段呈現(xiàn)周期性的旋轉聯(lián)動。但是當前政策和基本面的不斷博弈，導致短期周期輪動越來越快。以美股為例，新冠肺炎疫情暴發(fā)以后，從 2 月 24 日開始的 23 個交易日內，納斯達克指數(shù)暴跌 32.6%，途中經(jīng)歷了史上首現(xiàn)的 4 次下跌熔斷。之后從 3 月 24 日開始的 52 個交易日，納斯達克指數(shù)又上漲了 48.4%，甚至一度創(chuàng)出歷史新高。美股資產(chǎn)在一個季度的時間內就經(jīng)歷了一個完整的漲跌周期。資