中國企業(yè)跨國并購融資風(fēng)險(xiǎn)研究.pdf

1、多哈木錘敲定標(biāo)志著中國正式入世，也意味著中國企業(yè)的全球化經(jīng)營進(jìn)入了一個(gè)新的階段。中國政府意識到在引進(jìn)外資發(fā)展國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，要實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略以抓住國際市場?？鐕①彿绞秸蔀橹袊髽I(yè)實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略的一種重要實(shí)踐形式。隨著中國企業(yè)對跨國并購的參與，對于跨國并購融資風(fēng)險(xiǎn)問題的研究提到了日程上。 所謂跨國并購融資風(fēng)險(xiǎn)是指收購公司為實(shí)施并購行為，在其融資工具和支付方式的選擇過程中因金融政策、金融工具等不確定性因素引起的能夠?qū)κ召?/p>

2、公司產(chǎn)生的有利或不利影響的不確定性。具體而言，在并購融資行為實(shí)施過程中，由于金融制度的約束，由于利率、匯率及上市公司股價(jià)的變動(dòng)以及各種融資工具的選擇、并購支付方式的選擇，所導(dǎo)致的并購公司無法按時(shí)、足額地籌集到并購所需資金，無法保證并購的順利進(jìn)行。即便企業(yè)能夠籌集到足夠資金進(jìn)行收購活動(dòng)，但如果籌資方式或資本結(jié)構(gòu)安排不當(dāng)，也會加重企業(yè)將來還本付息的負(fù)擔(dān)，埋下財(cái)務(wù)危機(jī)的隱患。因此，如何在獲取盡可能多的并購資金的同時(shí)把風(fēng)險(xiǎn)降至最低，是每個(gè)并購公

3、司所關(guān)注的問題，也是我們要研究的問題。按其來源融資風(fēng)險(xiǎn)分為內(nèi)部融資風(fēng)險(xiǎn)和外部融資風(fēng)險(xiǎn)兩種。 內(nèi)部融資風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購公司使用內(nèi)部融資方式，即利用企業(yè)內(nèi)部留存的自有資金作為并購資金的并購方式所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)閮?nèi)部融資所占用的資金無須償還，所以可以不考慮籌資成本費(fèi)用，可相應(yīng)降低融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但是僅依賴內(nèi)部融資，又會產(chǎn)生其他財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我國企業(yè)規(guī)模普遍較小，盈利水平較低，很難僅依靠自身積累的資金達(dá)到并購所需的資金使用量。而且選擇這樣的

4、方式會大量占用企業(yè)寶貴的流動(dòng)資金，會降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)能力，如果一旦重新融資出現(xiàn)困難，就會危及企業(yè)的正常運(yùn)營，給企業(yè)帶來融資風(fēng)險(xiǎn)。 外部融資風(fēng)險(xiǎn)：是指由于采用外部融資方式，即企業(yè)通過外部渠道籌集并購資金的方式而帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。包括權(quán)益融資、債務(wù)融資和混合性證券融資三種方式給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 論文以跨國并購融資風(fēng)險(xiǎn)為主線，借鑒國外并購市場的風(fēng)險(xiǎn)防范措施及大型企業(yè)并購的成敗教訓(xùn)，深入研究我國企業(yè)跨國并購的

5、有效性與安全性問題，力求建立適合我國企業(yè)海外發(fā)展所需要的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。本文共分為四章，主要內(nèi)容及結(jié)論如下： 第一章“西方企業(yè)和我國企業(yè)跨國并購融資的現(xiàn)狀”。本章從西方企業(yè)與中國企業(yè)跨國并購融資現(xiàn)狀的比較入手，指出中國企業(yè)跨國并購融資存在的問題，主要包括：①并購融資方式有限。②操作中不規(guī)范現(xiàn)象嚴(yán)重。③政府行政干預(yù)并購，造成融資的不公平現(xiàn)象。④中介機(jī)構(gòu)在并購中沒有發(fā)揮相應(yīng)的作用。 第二章“中國企業(yè)跨國并購的融資風(fēng)險(xiǎn)”。近些年

6、來，全世界幾乎每年都有超過萬億美元的資金用于兼并收購。這是因?yàn)椋粋€(gè)成功的并購活動(dòng)離不開強(qiáng)有力的資金支持。并購融資對于跨國并購有很大的影響，因此研究融資風(fēng)險(xiǎn)十分有意義。本章主要研究了融資不足風(fēng)險(xiǎn)、與資本成本有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)(利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn))、現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)(股票交換風(fēng)險(xiǎn)和杠桿收購風(fēng)險(xiǎn))、國際稅收風(fēng)險(xiǎn)和國家風(fēng)險(xiǎn)等，作為后續(xù)章節(jié)研究的鋪墊。 第三章“跨國并購案例融資分析——京東方跨國并購”。本章通過對京

7、東方三次海外并購融資進(jìn)行評析，從而得出五點(diǎn)啟示：①“以小搏大”的杠桿融資方式能為企業(yè)迅速成功擴(kuò)張?zhí)峁┲匾Ｕ希⒈苊饬巳谫Y不足風(fēng)險(xiǎn)。②任何融資方式的選擇都不是企業(yè)的目的，它只是保證企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的手段。③企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)綜合評價(jià)，而不能孤立地看待某一方面風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)保持互補(bǔ)性，相得益彰，協(xié)調(diào)發(fā)揮作用。④“杠桿收購”只是企業(yè)擴(kuò)張的起步，資源有效整合是擴(kuò)張成功的關(guān)鍵，保持良好穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績是擴(kuò)張成功的努力方向。⑤融資風(fēng)險(xiǎn)與發(fā)展前景

8、息息相關(guān)。通過案例的分析，希望能為今后中國企業(yè)的跨國并購融資提供借鑒。 第四章“對中國企業(yè)跨國并購融資風(fēng)險(xiǎn)防范的探討”。在基于第二章對融資并購風(fēng)險(xiǎn)分析的基礎(chǔ)上，提出相應(yīng)的防范措施，主要包括：①合理選擇融資策略，避免融資風(fēng)險(xiǎn)；②增強(qiáng)杠桿收購中目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，降低杠桿風(fēng)險(xiǎn)；③支付方式風(fēng)險(xiǎn)的防范；④加強(qiáng)營運(yùn)資金管理，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；⑤積極開拓國際化的融資渠道；⑥從宏觀層面著手降低融資風(fēng)險(xiǎn)。本文采用理論與實(shí)踐相結(jié)合的辨證方

9、法，以京東方科技股份有限公司的跨國并購融資為例進(jìn)行分析。對京東方公司跨國并購前后的財(cái)務(wù)比率進(jìn)行分析比較研究其具體融資方式，為中國企業(yè)跨國并購融資提出借鑒。 本文的主要貢獻(xiàn)在于對以下幾個(gè)方面的嘗試： 首先，在文章內(nèi)容上，當(dāng)前已有大量關(guān)于跨國并購的研究，一般都是處在宏觀層面進(jìn)行探討，但是立足于我國企業(yè)，針對跨國并購融資風(fēng)險(xiǎn)及防范的全面研究還很少。本文將跨國并購融資應(yīng)考慮的風(fēng)險(xiǎn)問題具體分析，指出中國跨國并購融資的瓶頸，并在京東

10、方跨國并購中進(jìn)行具體分析。 其次，運(yùn)用連環(huán)替代法揭示財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。 再著，筆者將利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)統(tǒng)視為與資本成本相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，從資本成本的角度去分析，這也是研究角度的一個(gè)創(chuàng)新。 最后，筆者對中國企業(yè)跨國并購融資風(fēng)險(xiǎn)的防范提出若干建議，主要從對并購企業(yè)的建議和對政府部門及金融機(jī)構(gòu)的建議入手，試圖把握微觀和宏觀兩部分。 本文的局限性在于——筆者試圖將風(fēng)險(xiǎn)因素的各項(xiàng)指標(biāo)加以量化，但是礙于未能找到合適的量化方法