中國企業(yè)跨國并購的風(fēng)險問題研究.pdf

1、西方發(fā)達國家通過企業(yè)并購迅速發(fā)展起一批超大規(guī)模的企業(yè)，在全球范圍內(nèi)控制著大量的市場份額。隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展和我國加入WTO，中國企業(yè)將面臨跨國企業(yè)的激烈競爭，同時許多企業(yè)也確立了國際化發(fā)展的目標，希望進行海外擴張。宏觀上，壯大企業(yè)規(guī)模，打造一大批大型企業(yè)參與國際競爭對我國經(jīng)濟而言意義十分重大；微觀上，發(fā)展企業(yè)并購市場，可以充分利用市場配置資源的靈活性，實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。 但是企業(yè)并購是以市場為導(dǎo)向的商業(yè)行為，可觀的預(yù)

2、期效益下潛伏著巨大的風(fēng)險，而且并購交易的對象是集技術(shù)、人才、設(shè)備及市場為一體的動態(tài)資產(chǎn)，同時跨國并購面臨著政治、經(jīng)濟、法律、文化等諸多外部壞境的變化，其可變要素給并購交易帶來了難以預(yù)測的各種風(fēng)險。因而對中國企業(yè)跨國并購程序中可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險進行分析，借鑒國外并購市場的風(fēng)險防范措施，深入研究中國企業(yè)跨國并購的有效性與安全性問題，來建立適合中國企業(yè)海外發(fā)展所需要的風(fēng)險防范機制已成為亟待解決的課題之一。其意義不僅在于規(guī)范中國企業(yè)跨國并購的行

3、為，促進企業(yè)并購行為理性化、科學(xué)化，從而形成具有較強競爭力的跨國經(jīng)營企業(yè)集團，積極參與國際市場競爭；也有利于建設(shè)中國企業(yè)跨國并購的外部環(huán)境，在政策導(dǎo)向、法律法規(guī)及融資渠道等各個方面為企業(yè)并購掃清障礙，降低并購的風(fēng)險因素。 研究中國企業(yè)跨國并購的風(fēng)險，必須要系統(tǒng)地解決以下問題：企業(yè)為何要進行跨國并購，其理論上的動因何在，其現(xiàn)實中的發(fā)展如何；企業(yè)在跨國并購中會遭遇哪些風(fēng)險，各個環(huán)節(jié)上的風(fēng)險如何識別；中國企業(yè)在全球跨國并購的背景下，發(fā)

4、展跨國并購遇到的主要風(fēng)險是哪些，出現(xiàn)在并購活動的哪些環(huán)節(jié)；在風(fēng)險識別的基礎(chǔ)上，中國企業(yè)如何針對自身的特點，對并購中的風(fēng)險進行防范；政府又應(yīng)該從哪些方面為中國企業(yè)的跨國并購活動建構(gòu)更好的外部環(huán)境，從而降低并購的風(fēng)險。 本文針對上述問題的研究思路是：從全球企業(yè)跨國并購的理論與現(xiàn)實入手，揭示中國企業(yè)跨國并購的動因，分析企業(yè)跨國并購過程中產(chǎn)生風(fēng)險因素的各個環(huán)節(jié)，對中國企業(yè)跨國并購中面臨的主要風(fēng)險進行識別，并在此基礎(chǔ)上，從企業(yè)自身和外部環(huán)

5、境建設(shè)兩個方面，闡述詳細的風(fēng)險控制和防范方法，由此對中國企業(yè)防范并購風(fēng)險提出建議。 本文分為三個部分，其主要內(nèi)容和觀點如下： 第一部分，企業(yè)跨國并購的理論與現(xiàn)實。這一部分從對國際直接投資理論和企業(yè)并購理論的綜述入手，重點介紹了全球并購的第五次浪潮及其特點，并結(jié)合中國的實際，分析了中國企業(yè)在全球并購背景下，進行跨國并購的動因，以及目前的發(fā)展現(xiàn)狀?？鐕①徳趪H范圍內(nèi)，已經(jīng)成為國際直接投資的主流。中國加入WTO后，要逐步融入

6、到全球經(jīng)濟一體化的浪潮中去，在經(jīng)濟體制和經(jīng)濟運行的各個方面與全球規(guī)范接軌，當然直接投資行為也不例外，跨國并購也必將成為中國企業(yè)對外直接投資的主要方式。然而，中國企業(yè)參與跨國并購的歷史短、經(jīng)驗少、規(guī)模小，因此所面臨的并購風(fēng)險也遠遠超過國內(nèi)企業(yè)的并購。 第二部分，企業(yè)跨國并購的風(fēng)險分析。這一部分在介紹跨國并購風(fēng)險概念和特征的基礎(chǔ)上，對影響企業(yè)跨國并購的風(fēng)險因素進行了細分，透過并購前、并購中、并購后這樣一個程序，分析并購過程中產(chǎn)生的種

7、種風(fēng)險，并且從外部環(huán)境角度，分析了影響跨國并購的外部因素，包括政治社會因素、信息因素等等。由于企業(yè)自身的經(jīng)營實力以及所在國的政策不同，進行跨國并購時所面臨的主要風(fēng)險也有所不同。對于中國企業(yè)而言，在進行跨國并購時需要注意的主要風(fēng)險有法律風(fēng)險、市場制度風(fēng)險、目標企業(yè)定價風(fēng)險、融資風(fēng)險和并購整合風(fēng)險。對一個企業(yè)是否要進行跨國并購決策，本文給出了一些簡單的定性評價模型和風(fēng)險評估方法，包括產(chǎn)品生命周期法、指導(dǎo)性矩陣法、SWOT因素分析法、并購?fù)顿Y

8、冰山圖法。盡管跨國并購已經(jīng)成為國際直接投資的主要方式，并且在全球范圍內(nèi)有愈演愈烈之勢，在中國也成為一個新的經(jīng)濟熱點，然而實際的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，跨國并購的成功概率并不高，因此對跨國并購活動中產(chǎn)生風(fēng)險的各個環(huán)節(jié)的進行風(fēng)險控制和防范，也就顯得尤為重要了。 第三部分，中國企業(yè)跨國并購的風(fēng)險控制和防范。這一部分在簡要介紹風(fēng)險防范的原則和方法的基礎(chǔ)上，針對上文分析的中國企業(yè)跨國并購中面臨的主要風(fēng)險，從企業(yè)自身角度，探討了采用何種方式方法才能有效地

9、控制和防范各個主要風(fēng)險，包括：詳細研究國內(nèi)外關(guān)于跨國并購的法律政策，以防范法律風(fēng)險；選擇合理的定價方法，以降低目標企業(yè)定價風(fēng)險；借鑒國外企業(yè)的做法，拓寬融資渠道，降低融資風(fēng)險；制定并購后的整合策略，依程序完成并購后整合，降低整合風(fēng)險等等。然后在外部環(huán)境建設(shè)方面，給出了風(fēng)險防范的政策建議。對主并企業(yè)而言，跨國并購?fù)顿Y的巨大風(fēng)險以及目標企業(yè)市場價值的不穩(wěn)定性，給并購決策和定價風(fēng)險的規(guī)避帶來了很大困難，而目前的決策方法和定價方法缺乏靈活性，這

10、樣就可以利用實物期權(quán)的理論和方法，采取投資、等待、放棄等多種期權(quán)方案，增加投資決策中的柔性，來降低并購?fù)顿Y的風(fēng)險。 同以往的相關(guān)研究相比，本文的主要貢獻在于： 一是在分析了全球企業(yè)跨國并購動因和中國企業(yè)并購進程的前提下，對中國企業(yè)進行跨國并購的動因進行了總結(jié)，從傳統(tǒng)動因和特殊動因兩個角度分別進行了闡述。中國企業(yè)從內(nèi)部需求出發(fā)，為了獲取生產(chǎn)要素、規(guī)避貿(mào)易壁壘和獲取核心技術(shù)等進行跨國并購，構(gòu)成了其并購的傳統(tǒng)動因；而在我國加入

11、WTO之后，以及在政府不斷完善法制和經(jīng)濟環(huán)境的推動下，外部環(huán)境的因素構(gòu)成了中國企業(yè)跨國并購的特殊動因。 二是從程序和外部環(huán)境兩個角度分析了企業(yè)跨國并購中的風(fēng)險，以及如何從這兩個角度控制和防范風(fēng)險。針對中國企業(yè)跨國并購面臨的主要風(fēng)險，在并購程序的前、中、后三個階段，分別要識別和重點防范法律風(fēng)險、目標企業(yè)定價風(fēng)險、融資風(fēng)險和并購后整合風(fēng)險；在外部環(huán)境的建設(shè)上，需要完善法律體系、建設(shè)信息系統(tǒng)、拓寬融資渠道、加強中介建設(shè)和建立并購保險制

12、度。 三是在并購風(fēng)險的分析方法上，歸納總結(jié)了一些簡單實用的定性分析方法，易于企業(yè)操作和進行初步分析，防范并購的決策風(fēng)險。這些方法包括6個簡單的風(fēng)險評價模型，以及產(chǎn)品生命周期模型、指導(dǎo)性矩陣、SWOT因素分析和并購?fù)顿Y冰山圖等方法。 四是本文引入了實物期權(quán)的理論和方法，旨在加強跨國并購決策和對目標企業(yè)定價的“柔性”?？鐕①徤婕暗赜驈V、金額大、時間長，因此風(fēng)險巨大，而傳統(tǒng)的決策方法往往最終只能得到是“行”或者“不行”剛性決

13、策，造成實際的并購決策不能隨環(huán)境的變化進行調(diào)整，從而產(chǎn)生巨大風(fēng)險，而引入“靈活性期權(quán)”、“放棄期權(quán)”、“增長期權(quán)”等期權(quán)方法，就可以大大增加并購決策的合理性和靈活性，降低決策風(fēng)險。在對目標企業(yè)的定價方法上，利用實物期權(quán)方法可以確定并購中隱含的期權(quán)價值，然后將其實物期權(quán)價值加入到傳統(tǒng)評估方法計算出來的靜態(tài)凈現(xiàn)值中去，這樣才是對企業(yè)并購價值的完整評估，從而得到更合理的目標企業(yè)估價，利于降低定價風(fēng)險。此外，本文還對中國企業(yè)跨國并購中應(yīng)用實物期

14、權(quán)方法的意義和外部環(huán)境進行了分析。 最終本文得出這樣的結(jié)論：中國企業(yè)在經(jīng)濟全球化背景下廣泛參與以跨國并購為主的國際直接投資活動，大范圍地參與國際范圍內(nèi)的企業(yè)資源整合和市場競爭，是在不久的將來可以預(yù)見的事實。在這樣一種背景下，中國企業(yè)需要不斷提高風(fēng)險防范意識，不斷學(xué)習(xí)和借鑒國外企業(yè)對跨國并購風(fēng)險的防范措施，在跨國并購的各個階段和環(huán)節(jié)上做好風(fēng)險防范的思想準備和知識儲備，一方面推動中國企業(yè)向國際化標準靠攏，另一方面推動我國跨國并購的外