我國(guó)天然膠期貨市場(chǎng)有效性實(shí)證分析及對(duì)策建議.pdf

1、當(dāng)今，期貨市場(chǎng)已成為世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定作用越來(lái)越明顯。隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立，從90年代起發(fā)展起來(lái)的商品期貨市場(chǎng)，在穩(wěn)定我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)狀況、調(diào)節(jié)現(xiàn)貨市場(chǎng)供求關(guān)系等方面顯示出了重要作用。 然而，自從我國(guó)加入WTO以來(lái)，市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放使各類(lèi)投資者，尤其是期貨市場(chǎng)的投資者面臨越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)期貨市場(chǎng)能幫助投資者回避這些風(fēng)險(xiǎn)嗎?這依賴于市場(chǎng)能否有效的對(duì)各類(lèi)信息做出反應(yīng)，而這正是有效市場(chǎng)假

2、說(shuō)的核心問(wèn)題。有效市場(chǎng)假說(shuō)把市場(chǎng)有效性分成三個(gè)層次：弱式有效、半強(qiáng)式有效和強(qiáng)式有效。針對(duì)我國(guó)天然膠期貨市場(chǎng)的實(shí)際情況，本文將只進(jìn)行弱式有效檢驗(yàn)。 在實(shí)證分析前，本文先對(duì)國(guó)內(nèi)外天然膠現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷程進(jìn)行回顧，以及對(duì)現(xiàn)狀進(jìn)行概述，以期對(duì)我國(guó)天然膠現(xiàn)貨市場(chǎng)以及期貨市場(chǎng)的發(fā)展有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)。 我國(guó)天然膠期貨市場(chǎng)是否有效，不僅看期貨價(jià)格序列的行為模式，還要看市場(chǎng)基本功能的發(fā)揮情況，如果連市場(chǎng)的基本功能都發(fā)揮不好，那么

3、再好的行為模式也不能說(shuō)明市場(chǎng)有效，把二者相結(jié)合是本文的第一個(gè)主要特點(diǎn)。 分階段分析2002年至2004年這三年間我國(guó)天然膠期貨市場(chǎng)價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格以及與國(guó)際成熟市場(chǎng)的關(guān)系，采用協(xié)整檢驗(yàn)方法的實(shí)證分析表明，我國(guó)天然膠期貨市場(chǎng)價(jià)格與后二者之間不存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能并不顯著，尤其是在2004年，期貨價(jià)格存在明顯的市場(chǎng)操縱行為。 時(shí)間序列的異方差性影響統(tǒng)計(jì)量的穩(wěn)定性，在隨機(jī)步游檢驗(yàn)中考慮異異方差的影響，也是本文的第二個(gè)

4、主要特點(diǎn)。運(yùn)用不同的自回歸條件異方差模型分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)天然膠期貨市場(chǎng)收益率存在顯著的異方差，所以在進(jìn)行弱式有效檢驗(yàn)時(shí)，選用適用于異方差情形的方差比檢驗(yàn)法。隨機(jī)步游檢驗(yàn)檢驗(yàn)結(jié)果表明，在2002年和2003年我國(guó)天然膠期貨市場(chǎng)基本具備弱式有效，但在2004年并不具備弱式有效。 由于有效市場(chǎng)假說(shuō)存在沒(méi)有考慮市場(chǎng)成交量因素等不足之處，因此，本文進(jìn)一步對(duì)我國(guó)天然膠期貨市場(chǎng)進(jìn)行了流動(dòng)性檢驗(yàn)和R/S極差檢驗(yàn)，將有效市場(chǎng)假說(shuō)和分形市場(chǎng)假說(shuō)相結(jié)合

5、是本文的第三個(gè)主要特點(diǎn)。流動(dòng)性檢驗(yàn)結(jié)果表明，從趨勢(shì)來(lái)看，從2002年至2004年，盡管日成交量屢屢創(chuàng)歷史新高，但市場(chǎng)流動(dòng)性卻在不斷降低，尤其是在2004年的臨近交割月份市場(chǎng)流動(dòng)性顯著下降，另外，2002年和2003年之間的流動(dòng)性指標(biāo)沒(méi)有顯著差異，但2003年和2004年之間的流動(dòng)性指標(biāo)存在顯著差異；R/S極差檢驗(yàn)結(jié)果表明，2002年我國(guó)天然橡膠期貨價(jià)格收益序列是一個(gè)隨機(jī)序列，為標(biāo)準(zhǔn)布朗運(yùn)動(dòng)，但在2003年和2004年，期貨價(jià)格收益序列具

6、有混沌性。 根據(jù)以上幾個(gè)方面的實(shí)證分析，可以判斷近年來(lái)我國(guó)天然膠期貨市場(chǎng)仍存在很大的不足，盡管我國(guó)天然膠期貨市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)治理整頓后，相比早期已經(jīng)有了巨大的進(jìn)步，但與國(guó)際成熟市場(chǎng)相比，在監(jiān)管制度建設(shè)、現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)、金融創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)防范等方面均急待提高。 本文的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)是：一是提出了研究當(dāng)前我國(guó)天然膠期貨市場(chǎng)有效性的創(chuàng)新方法；二是得出了當(dāng)前我國(guó)天然膠期貨市場(chǎng)仍不滿足弱式有效的創(chuàng)新結(jié)論；三是提出了促進(jìn)我國(guó)天然膠期貨市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展