人民幣有效匯率——我國(guó)貨幣政策一個(gè)不容忽視的中介目標(biāo).pdf

1、實(shí)現(xiàn)既定的貨幣政策最終目標(biāo)是世界各國(guó)中央銀行實(shí)施貨幣政策操作的立足點(diǎn)和歸宿點(diǎn)，但是在現(xiàn)實(shí)的貨幣政策操作過(guò)程中，中央銀行常常不能直接實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)，而只能借助于對(duì)那些與最終目標(biāo)有內(nèi)在邏輯關(guān)系的貨幣政策中介目標(biāo)來(lái)間接地實(shí)現(xiàn)。所以，對(duì)于貨幣政策中介目標(biāo)的理論研究是世界各國(guó)中央銀行及各個(gè)研究機(jī)構(gòu)所關(guān)注的焦點(diǎn)。我國(guó)的貨幣政策中介目標(biāo)改革正處于轉(zhuǎn)型期(把過(guò)去那種貨幣“數(shù)量型”中介目標(biāo)——貨幣供應(yīng)量逐步地轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿拧皟r(jià)格型”中介目標(biāo)——利率、匯率)，加

2、之我國(guó)近些年來(lái)對(duì)外經(jīng)貿(mào)交往的不斷深入發(fā)展(對(duì)外貿(mào)易依存度從改革初期的不到10％發(fā)展到2003年的60.38％)，匯率必將成為我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的一位新成員。本文引用了西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中一些重要的經(jīng)典理論模型，并且在結(jié)合當(dāng)前世界各國(guó)貨幣政策實(shí)踐和國(guó)際貿(mào)易實(shí)務(wù)的基礎(chǔ)上，逐漸地“釋放”原有理論模型當(dāng)中的一些“假設(shè)前提”，同時(shí)在逐步澄清幾個(gè)關(guān)于貨幣政策與匯率的理論爭(zhēng)議的起點(diǎn)上，循序漸進(jìn)地引出本文需要關(guān)注的是“多邊的有效匯率”，而并非是傳統(tǒng)認(rèn)識(shí)上的“

3、雙邊名義匯率”，提出了用人民幣有效匯率作為我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的新構(gòu)想。 在對(duì)人民幣有效匯率作為我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)進(jìn)行可行性研究之后，本文認(rèn)為：人民幣的實(shí)際有效匯率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面以及名義有效匯率與通貨膨脹方面確實(shí)存在著密切相關(guān)的內(nèi)在聯(lián)系，中央銀行可以通過(guò)人民幣有效匯率的水平變動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)最終的貨幣政策目標(biāo)，所以人民幣有效匯率的相關(guān)性標(biāo)準(zhǔn)是符合的；如同世界各國(guó)在匯率制度選擇上沒(méi)有形成統(tǒng)一的模式一樣，國(guó)內(nèi)外各個(gè)研究機(jī)構(gòu)關(guān)于人民幣有效匯

4、率計(jì)算結(jié)果也存在很大的差異，但是國(guó)內(nèi)對(duì)于人民幣有效匯率的研究結(jié)果還是比較符合我國(guó)的現(xiàn)實(shí)國(guó)情的，在總結(jié)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)以及央行逐步試行“一籃子”貨幣制度之后，我國(guó)的人民幣有效匯率計(jì)算方法將會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的飛躍，因此人民幣有效匯率的可測(cè)性標(biāo)準(zhǔn)也是滿足的；由于我國(guó)的貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)存在的歷史局限性，導(dǎo)致利率缺乏有效的市場(chǎng)化運(yùn)作以及人民幣在資本項(xiàng)目上可自由兌換的限制，負(fù)面影響了中央銀行對(duì)人民幣有效匯率水平的準(zhǔn)確數(shù)量調(diào)控，進(jìn)而央行的貨幣政策操作意圖也無(wú)法

5、切實(shí)體現(xiàn)，人民幣有效匯率不滿足可控性標(biāo)準(zhǔn)，所以人民幣有效匯率暫不能作為我國(guó)的貨幣政策中介目標(biāo)。但是我們也要清楚地看到，隨著我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往的日益擴(kuò)大、金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展完善、貨幣政策最終目標(biāo)的多目標(biāo)約束以及我國(guó)中央銀行正逐步實(shí)行的“一籃子”貨幣制度，種種跡象都預(yù)示著人民幣有效匯率必將成為我國(guó)貨幣政策一個(gè)不容忽視的中介目標(biāo)，所以我們目前對(duì)其進(jìn)行可行性研究還是很有必要的；另外，人民幣有效匯率雖然缺乏“可控性”的有力支持，但是它卻滿足“相關(guān)性

6、”和“可測(cè)性”要求，所以中央銀行目前應(yīng)該把它作為一項(xiàng)重要的“參考指標(biāo)”來(lái)加以關(guān)注。這樣不僅可以為中央銀行的貨幣政策操作提供更多的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)參考，還可以為如今的貨幣政策中介目標(biāo)改革提供更多的理論依據(jù)。因此，本文對(duì)于今后人民幣有效匯率作為我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的具體思路是：中央銀行可以用人民幣的實(shí)際有效匯率(REER)來(lái)調(diào)節(jié)本國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易，并以此促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，用人民幣的名義有效匯率(NEER)升值來(lái)抑制國(guó)內(nèi)的通貨膨脹，由于實(shí)際有效匯