中國滬市長期記憶過程實證研究.pdf

1、本文從現(xiàn)今國內(nèi)外學者對有效市場和有效市場理論的研究出發(fā)，發(fā)現(xiàn)隨著資本市場理論研究的不斷深入，越來越多的與有效市場假說相悖的現(xiàn)象浮出水面，而且過于苛刻的有效市場理論假設使得學者們對當今證券市場上研究的真實性大大降低，不確定的因素或說法越來越多，因而說明了有效市場假說自身的缺陷：股價對信息的反應并非以因果關系呈現(xiàn)、沒有涉及市場流動性問題、市場有效并不意味著價格一定服從隨機游走等等。 本文選取了中國的上海證券交易所(滬市)的高頻數(shù)據(jù)來

2、進行研究。之所以選擇滬市進行研究，是因為，其一，滬市相對于深市開創(chuàng)較早，發(fā)展較為規(guī)范，有效性較高，具有較好的代表性。其二，根據(jù)學者們的普遍研究，發(fā)現(xiàn)滬市數(shù)據(jù)的真實性要高于深市數(shù)據(jù)的真實性。在指數(shù)的選擇方面，由于中國現(xiàn)今還沒有統(tǒng)一的全國指數(shù)，一般認為，上證綜合指數(shù)(SHI)能夠反映中國股市的整體表現(xiàn)，因此擇其為計算的主要對象。 在計算方面，筆者采用計算赫斯特指數(shù)的經(jīng)典方法——重標級差分析法(R/S)，和現(xiàn)今研究較廣的趨勢去除法(D

3、FA)，以及現(xiàn)今研究較新的平均窗口移動法(DMA)，分別對滬市一段時間內(nèi)的上證綜合指數(shù)的天和分鐘數(shù)據(jù)進行研究，計算出赫斯特指數(shù)和周期。并且采用打亂原有的數(shù)據(jù)時間序列來對滬市進行有效性的檢驗。本文通過運用這三種方法分別對原有的時間序列和隨機擾亂后的隨機序列進行計算、繪圖說明和分析，得出了以下結(jié)論：首先從打亂檢驗的結(jié)果看，不管用什么方法計算上證綜合指數(shù)的赫斯特指數(shù)，其結(jié)果都是打亂以后的赫斯特指數(shù)變得更小(趨近于0.5)，一般周期有明顯地增長

4、。這說明原來的序列是有偏的隨機序列。它們的赫斯特指數(shù)都在0.6左右，而且市場的表現(xiàn)有增強的趨勢，這說明上證綜合指數(shù)是具有持久性的，是存在長期記憶性的。其次，分析結(jié)果可以說明上海股票市場股價的波動有著十分明顯的持續(xù)狀態(tài)，它也是服從有偏的隨機游走過程的。滬市股價波動雖然比較平緩，但是變量之間并不相互獨立，而是存在一種正相關的關系，這也說明時間序列是具有持久性或趨勢增強的特性的，即，如果某一時刻序列向上(下)，那么，下一時刻它很可能繼續(xù)向上(

5、下)波動。再者，研究結(jié)果說明中國股票市場的股價波動明顯是受到現(xiàn)在和過去的信息影響的。從而，投資者可以通過對歷史信息的分析而獲得超額利潤(這不是在一個有效市場中應該存在的現(xiàn)象)。同時，滬市的股價和收益時間序列存在著狀態(tài)的持續(xù)性和高度的相關性。正是由于這種正相關性，即長期記憶結(jié)構(gòu)，使得時間序列在時間方面顯示出自相似性，即在不同的時間尺度上有類似的統(tǒng)計特性。某些投資者可以利用這點，通過運用技術分析法來分析股價的歷史信息，從而獲得超額利潤。而且

6、這類信息的作用是長期存在的，且存在著一個平均循環(huán)周期。最后，從本文計算的結(jié)果可以看出，赫斯特指數(shù)的大小區(qū)別不是很大，但是關于相關周期的結(jié)論就大不一樣了。一般來說，用DMA的方法計算出來的周期要明顯小于其它兩種方法計算的結(jié)果。除了計算方法本身的特點以外，可能還有一些客觀原因的影響，這一點還需要廣大學者們的進一步地討論和研究。 通過對滬市高頻數(shù)據(jù)的實證分析而得出的計算結(jié)果，可以確定的一點是，中國滬市是存在長期記憶效應的，而正因如此，

7、可以說明滬市是非有效性的。但是，事出必有因，本文試圖尋找此原因，并加以分析，從而找到一些改善的辦法。這也是本文進行復雜的實證研究的目的和創(chuàng)新點所在。 尋根問底，導致中國滬市形成長期記憶過程的原因是多種的，猶如影響中國證券市場有效性的原因一樣的復雜多變，例如政治、經(jīng)濟，環(huán)境等因素，它們都是間接的影響因素。經(jīng)分析，筆者認為，形成滬市長期記憶過程的循環(huán)長度有如下主要的直接成因：首先，上市公司信息披露的不規(guī)范從內(nèi)容上導致了滬市股價存在長

8、期記憶性和持續(xù)性。其次，上市公司會計報表披露周期在時間上可能導致了中國滬市長期記憶過程循環(huán)長度的形成。最后，投資者的決策也是對中國滬市長期記憶過程循環(huán)長度的影響的一個重要因素。 總之，本文通過實證方法的研究，證實了中國滬市是具有長期記憶效應的，而且存在一定的周期。本文的創(chuàng)新點在于，找到了形成滬市長期記憶過程的原因之一是和季報披露的周期有關，從而進一步證實了大多數(shù)學者研究的中國滬市長期記憶效應的形成與會計報告披露的時間有關，同時也