國有商業(yè)銀行并購的風(fēng)險(xiǎn)—收益對應(yīng)評(píng)估法及其實(shí)證分析.pdf

1、本文通過對中國工商銀行2000年7月以市場化方式并購香港友聯(lián)銀行案例的分析與思考，闡述了國有商業(yè)銀行并購的風(fēng)險(xiǎn)——收益對應(yīng)評(píng)估法，并利用Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型對上述并購案例的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行了實(shí)證分析。 首先，中國工商銀行并購友聯(lián)銀行是國有商業(yè)銀行第一次對海外上市銀行進(jìn)行并購，是成功的市場化并購行為，是參與并購的各方權(quán)衡并購的風(fēng)險(xiǎn)和收益，從自身利益最大化目標(biāo)出發(fā)而進(jìn)行的自主交易行為，與之前國內(nèi)諸多由政府主導(dǎo)的行政性

2、銀行并購方式有明顯的不同。 本文認(rèn)為，對國有商業(yè)銀行并購進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)——收益的分析，要從定量和定性兩個(gè)方面來考慮。 一方面，根據(jù)對風(fēng)險(xiǎn)的分析，商業(yè)銀行并購的風(fēng)險(xiǎn)成本一般可分為微觀成本和宏觀成本兩類。并購的微觀成本包括直接的并購支出、各種市場中介費(fèi)、整合成本、并購失敗風(fēng)險(xiǎn)和信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)，社會(huì)成本包括過分壟斷可能損害消費(fèi)者利益、超大規(guī)模帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、金融監(jiān)管困難等；而國有商業(yè)銀行的社會(huì)成本還包括行政干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)權(quán)風(fēng)

3、險(xiǎn)； 另一方面，根據(jù)對收益的分析，并購的直接收益主要是增加市場份額、實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益和實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)等，而國有商業(yè)銀行的間接收益還包括增加資本金來源、推進(jìn)國有商業(yè)銀行市場化進(jìn)程、引導(dǎo)銀行資源優(yōu)化配置、推動(dòng)金融體系穩(wěn)定運(yùn)行四項(xiàng)功能。 傳統(tǒng)的評(píng)估方法包括市盈率法、市場價(jià)格法、同業(yè)市值比較法、賬面價(jià)值法、財(cái)產(chǎn)清算價(jià)值法等；上述每一種評(píng)估方法盡管各具特點(diǎn)，但都有一定的局限性，故應(yīng)突破傳統(tǒng)并購評(píng)估理論的束縛和局限性，引入風(fēng)險(xiǎn)-收益對應(yīng)評(píng)

4、估法——期權(quán)定價(jià)模型，來評(píng)估商業(yè)銀行的并購價(jià)值。 再次，本文利用風(fēng)險(xiǎn)—收益對應(yīng)評(píng)估法——Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型，對中國工商銀行并購友聯(lián)銀行案例進(jìn)行了實(shí)證分析，通過對友聯(lián)銀行在并購前期的經(jīng)營狀況的分析和計(jì)算，考慮認(rèn)股權(quán)證因素和不考慮權(quán)證因素模型的評(píng)估結(jié)果都顯示工商銀行此次并購可以取得較好的預(yù)期收益。 最后，本文得出的研究結(jié)論是：雖然沒有一個(gè)固定的模式可以保證銀行的每次并購都獲得成功，但是建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)—收益