我國上市公司配股定價(jià)機(jī)制及公告效應(yīng)的實(shí)證研究.pdf

1、籌集資金是企業(yè)健康、持續(xù)發(fā)展的重要保障，而配股作為我國上市公司再融資的重要方式之一，對于上市公司的發(fā)展具有重要意義。配股在我國自1993年正式出現(xiàn)以來發(fā)展迅速，但是由于所處市場環(huán)境的影響，在發(fā)展的同時(shí)也產(chǎn)生了一些問題，特別是如何確定配股價(jià)格的問題。 本文從配股的定價(jià)機(jī)制入手，通過理論分析我國上市公司配股定價(jià)過程中的種種不正常現(xiàn)象，并從具體樣本出發(fā)通過實(shí)證分析找出影響上市公司配股定價(jià)的因素，進(jìn)而建立相對合理的配股定價(jià)模型，再通過該

2、模型進(jìn)一步進(jìn)行實(shí)證分析當(dāng)實(shí)際配股價(jià)格較高和較低時(shí)的配股公告效應(yīng)，最后在此基礎(chǔ)上提出了一些有關(guān)的政策建議。 首先，對資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本理論進(jìn)行闡述。主要包括綜述CAPM理論的發(fā)展及其衍生的一些定價(jià)模型，然后對再融資公告期的國際證據(jù)進(jìn)行總結(jié)并加以分析；第二，分析我國股市自成立到現(xiàn)在再融資方式的演變、配股發(fā)展?fàn)顩r特別是近幾年的發(fā)展?fàn)顩r及存在的問題，然后對我國股市配股定價(jià)機(jī)制進(jìn)行理論分析，特別是理論上分析了影響我國上市公司配股定價(jià)的

3、因素；第三，本文以配股公告日為標(biāo)準(zhǔn)，從滬深兩市選取了2001年1月到2003年12月間進(jìn)行配股的109家A股上市公司為樣本，利用逐步回歸法實(shí)證分析影響我國股市配股定價(jià)的主要因素，得出了股票二級(jí)市場價(jià)格和每股凈資產(chǎn)是影響配股價(jià)格的主要因素的結(jié)論，并根據(jù)這個(gè)結(jié)果建立配股價(jià)格的估計(jì)模型；第四，根據(jù)前面建立的配股價(jià)格估計(jì)模型，區(qū)分實(shí)際的配股價(jià)格是偏高還是偏低（即區(qū)分殘差的正負(fù)）。并運(yùn)用以CAPM模型為基礎(chǔ)衍生出的計(jì)算模型──單一指數(shù)模型，建立了

4、101個(gè)回歸方程，進(jìn)行累計(jì)超額收益率（CAR）分析，分別針對偏高和偏低的配股價(jià)格分析我國上市公司配股的公告效應(yīng)，并對公告效應(yīng)引起的超額收益率進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，進(jìn)一步比較兩者的公告效應(yīng)有無顯著異常。實(shí)證結(jié)果表明無論配股價(jià)格偏高或者偏低，配股公告均在公告的當(dāng)天對股票價(jià)格產(chǎn)生了顯著的負(fù)超額收益率，并且配股價(jià)格偏高和配股價(jià)格偏低時(shí)的公告效應(yīng)存在顯著差異。最后，根據(jù)實(shí)證分析的結(jié)果，對上市公司在選擇配股方式進(jìn)行融資時(shí)如何確定配股價(jià)格及配股方案實(shí)施的時(shí)