我國(guó)上市公司配股行為的實(shí)證研究.pdf

1、配股（Secondary Equity offering, SEO），指的是股份有限公司上市后所進(jìn)行的后續(xù)股票發(fā)行籌資活動(dòng)。公司上市后進(jìn)行再融資的方式主要有：向現(xiàn)有股東配股、向市場(chǎng)增發(fā)新股和發(fā)行可轉(zhuǎn)債。在我國(guó)證券市場(chǎng)上，配股一直占據(jù)主導(dǎo)地位，作為一種主流再融資方式，配股為企業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展提供重要的資金保障。配股在我國(guó)資本市場(chǎng)中具有舉足輕重的地位，但是很多配股公司在進(jìn)行配股時(shí)存在很多不規(guī)范行為，造成市場(chǎng)普遍認(rèn)為上市公司通過證券市場(chǎng)進(jìn)行“

2、圈錢”，嚴(yán)重侵害了中小股東的利益。因此研究上市公司配股融資行為具有重要意義。
　　 在美國(guó)，關(guān)于股權(quán)再融資（Secondary equity offering）的研究由來已久，Smith(1977)提出了著名的“發(fā)行之謎”（the rights offer puzzle）,Loughran and Ritter(1995)提出了股權(quán)再融資的“長(zhǎng)期業(yè)績(jī)之謎”(the new issues puzzle)。大量的文章從不同的角度對(duì)日

3、本、歐洲和其他資本市場(chǎng)股權(quán)再融資的問題進(jìn)行了深入探討。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)配股融資問題也進(jìn)行了大量的研究。
　　 由于我國(guó)證券市場(chǎng)建立的初衷是為國(guó)有企業(yè)解決融資問題，提供資金供應(yīng)以保證國(guó)有企業(yè)的健康發(fā)展。在這樣的背景下，我國(guó)上市公司呈現(xiàn)二元股權(quán)結(jié)構(gòu)。在股份中占絕大多數(shù)的是不可流通的國(guó)家股和法人股；相對(duì)少的是可流通的公眾股。非流通股股東在公司內(nèi)部占有絕對(duì)控制權(quán)。
　　 本文是在我國(guó)特殊的制度背景下，分析非流通股股東與流通股股東之間配

4、股利益的分配，配股行為的扭曲、配股前后公司業(yè)績(jī)變化，投資者收益情況等等。本文的研究主要內(nèi)容：
　　 （1）我國(guó)上市公司實(shí)施配股行為過程中，流通股股東和非流通股股東之間的財(cái)富轉(zhuǎn)移問題，配股行為原因分析等。
　　 （2）公司配股后業(yè)績(jī)變化趨勢(shì)。本文以在2004年實(shí)施配股的上市公司為例，采用主營(yíng)業(yè)務(wù)總資產(chǎn)收益率來衡量公司業(yè)績(jī)，發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)?nèi)猿尸F(xiàn)下降趨勢(shì)。
　　 （3）配股對(duì)投資者投資收益的影響的實(shí)證分析。采用事件研究方法，

5、分組討論配股前后共51天超額收益率情況。研究表明，牛市組平均累積超額收益率為1.16％，熊市組的平均累積超額收益率為-7.40％。股改前牛市組的平均累積超額收益率為1.16％，股改后牛市組的平均累積超額收益率為1.16％。
　　 證券監(jiān)管的重要目標(biāo)是保證資源配置到有效率的企業(yè)。從配股政策的演變來看，配股政策主要側(cè)重于對(duì)過去業(yè)績(jī)和未來投資的監(jiān)管，但是由于過去業(yè)績(jī)?nèi)菀妆徊倏v和未來投資項(xiàng)目的不確定性，對(duì)上市公司的監(jiān)管很難行之有效；而對(duì)