我國上市公司并購行為的財(cái)務(wù)效應(yīng)實(shí)證分析

1、我國皇市公司并購鐫在解釋上市公司并購的財(cái)務(wù)效應(yīng)時(shí)單純的股票價(jià)格效應(yīng)分析難以對(duì)公司并購導(dǎo)致業(yè)績(jī)變化的原因提供解釋及對(duì)變化的結(jié)果做出切合實(shí)際的建議。因此，本文在研究上市公司并購的財(cái)務(wù)效應(yīng)時(shí)并不贊同采用分析股票價(jià)格變化的方法，而是運(yùn)用財(cái)務(wù)分析的方法選取發(fā)生并購行為的上市公司的多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)采用縱向比較的方法。分析上市公司并購帶來的財(cái)務(wù)效應(yīng)。一、假設(shè)本文在對(duì)上市公司并購的財(cái)務(wù)效應(yīng)評(píng)價(jià)時(shí)，由于樣本和分析方法的局限性為了使研究結(jié)論更有說服力有以下假設(shè)

2、條件：第一假設(shè)本文所選取的樣本公司不存在連續(xù)的并購行為。第二。假設(shè)上市公司并購的財(cái)務(wù)效應(yīng)不以股價(jià)的漲跌來判斷，而以財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化來判斷。第三，假設(shè)所選取的樣本公司一直處于同一行業(yè)，而沒有主營業(yè)務(wù)的徹底轉(zhuǎn)換。二、樣本的選擇。為了研究我國上市公司并購行為所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)效應(yīng)本文以制造業(yè)為樣本，具體研究兼并收購這一并購模式，從2004年度發(fā)生并購的上市公司中，隨機(jī)選擇了12家上市公司作為研究樣本。筆者收集并整理樣本財(cái)務(wù)效應(yīng)實(shí)證分新徐芬／文羹公司從

3、2003至2006年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，計(jì)算得到樣本公司的盈利能力、成長(zhǎng)能力、償債能力、營運(yùn)能力等12個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。三、研究方法要檢驗(yàn)上市公司并購前后財(cái)務(wù)狀況是否發(fā)生顯著的改善?？梢詫?duì)反映公司經(jīng)營狀況的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析。筆者將12個(gè)上市公司的12個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)按四種能力分成四組然后再細(xì)分成12組。在計(jì)算其平均值時(shí)，每組去掉一個(gè)最大值和一個(gè)最小值，其余十個(gè)數(shù)值的平均數(shù)即為最后需要的數(shù)據(jù)(見表1)。然后運(yùn)用縱向比較分析法將并購前(2003年)、并購當(dāng)年

4、2004年)、并購后(2005年、2006年)的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比分析。四、財(cái)務(wù)指標(biāo)的選擇本文基于樣本公司公開財(cái)務(wù)報(bào)表提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)運(yùn)用盈利能力、成長(zhǎng)能力、償債能力、營運(yùn)能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)樣本公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)價(jià)。五、并購公司的財(cái)務(wù)績(jī)效結(jié)果分析(一)盈利能力分析從表1可以看出：主營業(yè)務(wù)利潤率從2003年的2806％下降到2006年的2450％。雖然期間有所回升，但總體還是呈下降趨勢(shì)。資產(chǎn)凈利率從2003年的398％下降到2006年的338

5、％。雖然在2005年由于并購的影響。該指標(biāo)達(dá)到CommercialAccounting2008816期413％，與2003年相比有小幅上升，但這種結(jié)果并沒有保持。凈資產(chǎn)收益率從2003年的622％上升到2006年的637％總體呈上升趨勢(shì)但幅度不大，特別是經(jīng)過2004年的725％和2005年的8％后突然下降到637％，說明凈資產(chǎn)盈利能力只具有短期效應(yīng)長(zhǎng)期還是會(huì)回到原點(diǎn)這或許和我國上市公司并購的動(dòng)機(jī)之一——粉飾報(bào)表有關(guān)。綜上所述，評(píng)價(jià)上市公

6、司盈利能力的三個(gè)指標(biāo)與并購當(dāng)年的水平相比總體呈下降趨勢(shì)；并購第二年(2005年)，三項(xiàng)指標(biāo)都比并購當(dāng)年(2004年)要好；并購第三年(2006年)三項(xiàng)指標(biāo)數(shù)值大幅度下降，與并購前一年(2003年)相比，除了凈資產(chǎn)收益率稍高以外，主營業(yè)務(wù)利潤率、資產(chǎn)凈利率都大幅度下降。也就是說，從并購第一年起，發(fā)生并購行為的上市公司經(jīng)營業(yè)績(jī)總體呈下降趨勢(shì)。并沒有因?yàn)椴①彾蛊髽I(yè)的經(jīng)濟(jì)效益在并購行為發(fā)生后保持持續(xù)、良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭沒有使公司的經(jīng)營效益得到明顯

7、的增長(zhǎng)。(二)成長(zhǎng)能力分析從表1可以看出：總資產(chǎn)增長(zhǎng)率從2003年的1203％到2006年的12％?；旧蠜]有什么改變。2004年該指標(biāo)高達(dá)2552％——主要是并購的原因到2005年下降到983％，下降幅度較大，不過排除并購的影響，算是比較圄維普資訊jANLIFENXI表1樣本上市公司并購前后的各種財(cái)務(wù)指標(biāo)(平均值)～2oo6年2005毹2004年2003年土營業(yè)務(wù)利淵瞽(％)2150260l2552806盈利能資產(chǎn)：凈利；瞽(％)33

8、841339l398凈資產(chǎn)收益率(％)637800725622總資產(chǎn)增長(zhǎng)j(％)120098325521203成長(zhǎng)能力凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率(％)13774810472l營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)：鈣(％)18272733634l709流動(dòng)比碑118130141168償債能力速動(dòng)比率0709710l2資產(chǎn)負(fù)債率(％)4544432743523895應(yīng)收賬款刷轉(zhuǎn)率2127152110735營運(yùn)能存貨閣轉(zhuǎn)率498538518398總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率064O63O57O

9、5O正常只是總資產(chǎn)的成長(zhǎng)性不高。凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率從2003年的721％下降到2006年的437％下降幅度比較大。存2004年，該指標(biāo)高達(dá)1047％——這主要是當(dāng)年發(fā)生并購行為的結(jié)果。存2005年該指標(biāo)為748％達(dá)到了并購前的水平只是到了2006年下降幅度過大說明凈資產(chǎn)的成長(zhǎng)性不高主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率從2003年的l709％上升到2006年的l827％L升幅度不大。存2004年、2005年該指標(biāo)變動(dòng)比較大，雖然2005年下降到2737％但仍然大

10、大高于2003年的水平總體來看主營業(yè)務(wù)收入的成長(zhǎng)性不穩(wěn)定，說明許購存在短期效應(yīng)。綜上所述，評(píng)價(jià)上市公司成長(zhǎng)能力的項(xiàng)指標(biāo)在購當(dāng)年有大幅度的增長(zhǎng)，其后增長(zhǎng)幅度減緩，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率均低于并購前的水平：凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率在2005年高于2003年的水平存2006年著下降：主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，雖然存并購第二、i印有所阿落，但仍高于并購前的水平、可能是由于并購發(fā)生后的協(xié)同效應(yīng)所致，還有可能是南于大量廣告策劃和宣傳迅速提高r，公司的市場(chǎng)占有份額及產(chǎn)品知

11、名度?？偟膩碚f并購行為發(fā)生后上市公司的成長(zhǎng)性還可以但不穩(wěn)定。(三)償債能力分析從表1可以看：流動(dòng)比率從2003年的168下降到2006年的118呈下降趨勢(shì)，期間沒有任何反彈的機(jī)會(huì)由此說明市公司發(fā)生并購后資產(chǎn)的流動(dòng)性變差，而且下降的幅度也比較大，這與上市公司舉債并購和經(jīng)營有關(guān)，嚴(yán)重影響了上市公司的短期償債能力。速動(dòng)比率從2003年的127下降到2006年的077下降幅度較大，這也進(jìn)一步說明上市公司并購后資產(chǎn)的彈性不佳，影響到上市公司的短期

12、償債能力。資產(chǎn)負(fù)債率是分析長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)，該指標(biāo)總體呈一升趨勢(shì)，從2003年的3895％上升到2006年的454J4％。雖然2005年較2004年有所回落，但仍然改變不了上市公司償債能力下降的局面。綜上所述流動(dòng)比率和速動(dòng)比率與并購前(2003年)相比，呈逐漸下降趨勢(shì)：資產(chǎn)負(fù)債率與并購前相比，呈上升趨勢(shì)。也就是說從并購當(dāng)年開始，翻Commercia1Accounting2008816期發(fā)生并購行為的上市公司的償債能力呈下降趨勢(shì)。原岡可

13、能是上市公司大量舉債完成并購行為，從而導(dǎo)致上市公司并購后債務(wù)壓力變大，增加了上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。(四)營運(yùn)能力分析從表1可以看出：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2003年的735上升到2006年的2127大幅度上升，期間并沒有叫落現(xiàn)象，這說明上市公司發(fā)生并購后應(yīng)收賬款的流動(dòng)性增強(qiáng)了。存貨周轉(zhuǎn)率從2003年的398上升到2006年的498，雖然較2004年的518和2005年的538有所回落，但總體呈上升趨勢(shì)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率一樣呈持續(xù)增長(zhǎng)趨

14、勢(shì)從2003年的050上升到2006年的064。綜上所述，評(píng)價(jià)上市公司營運(yùn)能力的j項(xiàng)指標(biāo)存并購發(fā)生之后H現(xiàn)了持續(xù)的增長(zhǎng)存貨周轉(zhuǎn)率雖然在2006年現(xiàn)了回落但仍然比購前好。也就是說，通過并購公司的營運(yùn)質(zhì)量得到了持續(xù)的提高。筆者認(rèn)為，主要是因?yàn)椴①徆境浞掷昧烁鞑①徶黧w的市場(chǎng)營銷網(wǎng)絡(luò)并采取了強(qiáng)有力的市場(chǎng)拓展戰(zhàn)略和策略使得產(chǎn)品的市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)得以打開。從以上分析可以發(fā)現(xiàn)盈利能力總體呈下降趨勢(shì)，償債能力減弱，成長(zhǎng)能力不穩(wěn)定，而營運(yùn)能力指標(biāo)卻持續(xù)提高：