我國上市公司股權制衡機制的區(qū)間效應實證研究.pdf

1、隨著股權分置改革完成和股票“全流通”時代即將到來，關于股權結構演進的一般規(guī)律——我國上市公司股權結構“一股獨大”的格局將打破。顯然股權制衡已成為一種重要模式，股權制衡現象普遍存在。然而，由于理論研究不充分與實證研究存在重大分歧，導致股權制衡現象顯得非常神秘復雜，究其原因便是股權制衡機制的區(qū)間性。因此，尋求股權制衡機制效應的區(qū)間性成為研究的目標。
　　 以2004年和2007年滬深兩市的所有A股上市公司、上證180成分股(2006

2、年4月公布)公司和2005-2007年在滬深兩市發(fā)生違規(guī)的上市公司分別作為研究對象，統(tǒng)計分析我國股權分置改革前后上市公司股權制衡結構變化趨勢，接著通過構造制衡股東的效用函數曲線和串謀博弈模型，通過實證揭示我國上市公司股權制衡效應的非單一性，并進一步揭示股權制衡機制的區(qū)間性。
　　 首先，通過大量研究國內外股權制衡相關文獻，提煉該領域研究的基礎理論和計量方法與模型，提出目前該領域研究存在的主要難題和研究突破口，為研究提供主題、研究

3、依據和意義。
　　 其次，通過描述統(tǒng)計分析我國股權分置改革前后兩年的股權結構狀況，發(fā)現在股權分置改革后，我國上市公司的股權結構呈現出積極變化態(tài)勢:第一大股東持股比例降低，股權制衡度水平提升。這預示著我國股權分置改革將打破國有股“一股獨大”，并形成股權制衡格局。
　　 再次，以制衡股東的區(qū)間效用函數曲線為理論基礎，以上證180成分股公司指標數據為研究對象，實證結果發(fā)現我國上市公司的流通股東與非流通股東在“對價”過程中，他們

4、各自所持的態(tài)度與其所關注的指標并不一致。這揭示了在我國上市公司股權分置改革方案的“對價”過程中，兩者利益相背離，股權制衡機制存在非單一性效應。
　　 最后，以制衡股東的串謀博弈模型為理論基礎，以2005-2007年在滬深兩市發(fā)生違規(guī)的上市公司的指標數據為研究對象，實證結果發(fā)現在股權制衡度較高、股權屬性接近和股權結構穩(wěn)定的前提下，制衡股東之間更趨向于采取“串謀”掏空的公司治理行為。這進一步揭示我國上市公司股權制衡機制存在區(qū)間效性。