我國(guó)上市公司增發(fā)公告效應(yīng)實(shí)證研究.pdf

1、1998年6月，龍頭股份等紡織類股票試點(diǎn)增發(fā)，開啟了我國(guó)證券市場(chǎng)增發(fā)融資的先河。伴隨著2006年啟動(dòng)的新一輪牛市，2007年上市公司增發(fā)新股更是刷新了我國(guó)證券市場(chǎng)股權(quán)再融資的歷史紀(jì)錄，一度成為市場(chǎng)和投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，而2008年中國(guó)平安增發(fā)公告的發(fā)布，則引起了證券市場(chǎng)的地震。此外，在2007年內(nèi)實(shí)施增發(fā)的上市公司，往往在發(fā)布增發(fā)公告前股價(jià)出現(xiàn)明顯的上漲。 本文首先對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的增發(fā)再融資歷史進(jìn)行簡(jiǎn)單回顧，政策法規(guī)的不斷完善，引

2、導(dǎo)著增發(fā)融資朝著健康規(guī)范的方向發(fā)展，而市場(chǎng)的牛熊更替，對(duì)我國(guó)A股的增發(fā)起著推波助瀾的作用。因此，以增發(fā)的政策法規(guī)變化和市場(chǎng)自身的牛熊更替為依據(jù)，將中國(guó)A股市場(chǎng)上市公司的增發(fā)大致可以分為五個(gè)階段，本文研究的區(qū)間屬于第五階段。與此同時(shí)，從組織機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)狀況等幾個(gè)方面對(duì)我國(guó)上市公司增發(fā)制度及條件進(jìn)行簡(jiǎn)單闡述。另外，將我國(guó)上市公司增發(fā)制度與美國(guó)市場(chǎng)差異進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)在市場(chǎng)監(jiān)管程度方面，美國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)上市公司的增發(fā)融資行為要求非常寬松，只要所籌集

3、的資金符合國(guó)家有關(guān)法律、法規(guī)的要求，股東和投資者愿意購(gòu)買，公司隨時(shí)可以進(jìn)行再融資，幾乎不受公司業(yè)績(jī)、時(shí)間和比例的限制；我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)上市公司增發(fā)和配股的審批非常嚴(yán)格，制定了較高的再融資門檻，出臺(tái)了多個(gè)法律法規(guī)來規(guī)范上市公司的再融資行為，在資金用途、發(fā)起程序、審核過程等較美國(guó)市場(chǎng)更為嚴(yán)格。在發(fā)行持續(xù)時(shí)間上，美國(guó)上市公司增發(fā)的過程很短，增發(fā)新股發(fā)行后立刻就可以上市交易；我國(guó)市場(chǎng)上的增發(fā)程序較為復(fù)雜，增發(fā)的持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)。在市場(chǎng)普遍關(guān)注的折價(jià)水

4、平上，美國(guó)市場(chǎng)上增發(fā)定價(jià)基本上體現(xiàn)了市場(chǎng)的意志，增發(fā)價(jià)格在前24小時(shí)內(nèi)才最終確定；我國(guó)上市公司增發(fā)新股的折價(jià)水平明顯高于美國(guó)市場(chǎng)，這既增加了上市公司的再融資成本，也給原有的流通股股東造成了更大的損失。 本文借鑒國(guó)內(nèi)外的研究理論與研究方法，以2007年發(fā)布增發(fā)公告并實(shí)施增發(fā)行為的滬深300成分股為樣本，對(duì)上市公司增發(fā)公告進(jìn)行實(shí)證研究。本文選取股東大會(huì)決議公告日和證監(jiān)會(huì)管理委員會(huì)核準(zhǔn)公告日為事件日，分別選取事件日前兩個(gè)交易日和前五個(gè)

5、交易日為時(shí)間窗口，采取描述性分析和顯著性分析對(duì)增發(fā)的公告效應(yīng)進(jìn)行驗(yàn)證。 描述性分析表明，2007年我國(guó)實(shí)施增發(fā)的上市公司中，在增發(fā)之前的股東會(huì)決議公告日和證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)公告日中，股價(jià)均存在一定的上漲幅度，即存在增發(fā)公告正效應(yīng)。通過對(duì)樣本股的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，股東會(huì)決議公告日的前兩個(gè)交易日，即（T-2）期，股價(jià)上漲幅度較同期滬深300指數(shù)上漲152．17％，公告日（T-5）的上漲幅度為50％；證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)公告日（T-2）平均收益率與同期

6、滬深300指數(shù)上相比，上漲幅度為114．29％，公告日（T—5）的上漲幅度為94．44％。 顯著性分析表明，從累積超額收益率來看，股東會(huì)決議公告日（T—2）與證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)公告日（T—5）的累積收益率分別為3．3462％和1．9942％，且在5％的水平上顯著不為零，證明公告效應(yīng)較為顯著。 此外，從優(yōu)化發(fā)行定價(jià)機(jī)制、優(yōu)化上市公司融資結(jié)構(gòu)、化解大小非解禁壓力、規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者配售、強(qiáng)化募集資金使用的監(jiān)管等幾個(gè)角度出發(fā)，對(duì)我國(guó)上市公