煤炭行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值【文獻(xiàn)綜述】

1、1文獻(xiàn)綜述文獻(xiàn)綜述（20_20__屆）屆）煤炭行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值3總是有利的。這是一個(gè)負(fù)債越多，公司價(jià)值越高的觀點(diǎn)。這種觀點(diǎn)假設(shè)公司在獲取資金的數(shù)量和來源上均不受限制。所以，凈利理論認(rèn)為，負(fù)債為100%是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。K.Shah(1994)考察了資本結(jié)構(gòu)變化對(duì)公司股票價(jià)格的影響。他觀察到，當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿增加時(shí)，在資本結(jié)構(gòu)變化宣布的當(dāng)天，股票價(jià)格大幅度上升相反當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿減少時(shí)，資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)信息一宣布，股票價(jià)格大幅度下降。他

2、得出結(jié)論:股票價(jià)格隨公司財(cái)務(wù)杠桿的增加而上升，隨公司財(cái)務(wù)杠桿的減少而下降。我國(guó)也有許多學(xué)者認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值是正相關(guān)關(guān)系。王娟、楊鳳林(1998)，劉明、袁國(guó)良(1999)，王娟、楊鳳林(2002)的研究都認(rèn)為，企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，負(fù)債水平越高。洪錫熙和沈藝峰(2000)對(duì)1995~1997年在上海證券交易所上市的221家工業(yè)類公司進(jìn)行了CHISQUARE檢驗(yàn)，結(jié)果證明企業(yè)規(guī)模和盈利能力兩個(gè)因素與負(fù)債比率正相關(guān)。陳曉和單鑫(1999)

3、則采用“加權(quán)平均資本成本”方法，用負(fù)債一總資產(chǎn)市值之比作為財(cái)務(wù)杠桿的度量，用股票月平均價(jià)格與同期總股本數(shù)乘積的算術(shù)平均值作為權(quán)益資本的市場(chǎng)價(jià)值，用負(fù)債的賬面價(jià)值作為負(fù)債的市值，用預(yù)期稅后收益與總資產(chǎn)之比來代表加權(quán)平均資本成本，用公司的稅后利潤(rùn)除以權(quán)益資本市值計(jì)算權(quán)益資本成本。通過上海、深圳兩市185家公司的橫截面數(shù)據(jù)對(duì)權(quán)益資本成本進(jìn)行回歸分析，隨后用81家公司的數(shù)據(jù)對(duì)加權(quán)平均資本成本進(jìn)行分析，得出了企業(yè)的規(guī)模與資本成本呈正相關(guān)關(guān)系。2.

4、1.2負(fù)相關(guān)一些學(xué)者認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值負(fù)相關(guān)，即公司財(cái)務(wù)杠桿的提高會(huì)降低公司價(jià)值。支持該觀點(diǎn)的國(guó)外研究有美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Myesr(1984)提出的啄序理論：如果需要籌資，公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資，因之不會(huì)傳導(dǎo)任何可能對(duì)股價(jià)不利的信息；如果需要外部籌資，公司將先選擇債權(quán)籌資，再選擇其他外部股權(quán)籌資，這種籌資順序的選擇也不會(huì)傳遞對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生不利影響的信息。按照啄序理論不存在明顯的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。Hennessy和Whited(2005)

5、則認(rèn)為債務(wù)的稅收利益是變化的，同時(shí)他們也認(rèn)為不存在所謂的最佳資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)負(fù)債的形成是路徑依賴而且是帶有時(shí)滯現(xiàn)象的負(fù)債率與滯后現(xiàn)金流呈負(fù)向關(guān)系。Datta和Raman(2005)經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)理所有權(quán)和債務(wù)期限之間存在負(fù)向關(guān)系，他們的研究第一次超越基礎(chǔ)的負(fù)債—權(quán)益選擇，而是對(duì)債務(wù)期限選擇做了分析。他們認(rèn)為，即使企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)很小，只要經(jīng)理的所有權(quán)很少，他還是會(huì)選擇長(zhǎng)期債務(wù)。Titman和Wessels(1988)分析了1972~198