基于治理因素的上市公司管理層收購(gòu)（MBO）動(dòng)機(jī)研究.pdf

1、由于在明晰產(chǎn)權(quán)、強(qiáng)化激勵(lì)等方面可以對(duì)企業(yè)管理、尤其是對(duì)管理層產(chǎn)生積極作用，管理層收購(gòu)這一產(chǎn)生于西方的改革模式逐漸得到我國(guó)上市公司的認(rèn)可。然而管理層收購(gòu)會(huì)受到各種因素和現(xiàn)實(shí)條件的制約，所以，與西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家相比，我國(guó)上市公司管理層收購(gòu)在許多方面都具有其自身的特征，這也決定決定了發(fā)展于我國(guó)的管理層收購(gòu)有其自身的弱點(diǎn)，于是監(jiān)管層決定暫停受理管理層收購(gòu)。然而現(xiàn)實(shí)是各種“曲線MBO”大行其道，是什么力量推動(dòng)了針對(duì)管理層收購(gòu)行為?也就是說(shuō)，管理層

2、收購(gòu)的動(dòng)機(jī)為何?本文從治理因素的角度，采用實(shí)證的方法具體分析了我國(guó)上市公司管理層收購(gòu)的動(dòng)機(jī)。 本文首先回顧了管理層收購(gòu)動(dòng)機(jī)理論，經(jīng)典理論認(rèn)為管理層收購(gòu)具有投機(jī)性動(dòng)機(jī)、掠奪性動(dòng)機(jī)、管理主義動(dòng)機(jī)以及明晰產(chǎn)權(quán)動(dòng)機(jī)。這樣，筆者對(duì)不同情況下管理層收購(gòu)動(dòng)機(jī)有了一個(gè)基本認(rèn)識(shí)，這為進(jìn)一步研究我國(guó)管理層收購(gòu)的具體情況奠定了基礎(chǔ)。接下來(lái)分析了西方成熟的市場(chǎng)國(guó)家管理層收購(gòu)具體動(dòng)機(jī)，同時(shí)結(jié)合我國(guó)樣本公司的特點(diǎn)，以假設(shè)的形式提出了我國(guó)上市公司管理層收購(gòu)的

3、動(dòng)機(jī)：內(nèi)幕人利益最大化、大股東利益最大化、企業(yè)價(jià)值低估、企業(yè)家價(jià)值低估、上市公司剝離非核心業(yè)務(wù)、上市公司脫“紅帽”。在實(shí)證研究部分中，本文首先采用事件研究法分析了管理層收購(gòu)事件窗口里的累積超額收益率，分析表明存在顯著的超額累積收益率；接著采用理論證明與管理層收購(gòu)后公司的分紅行為分析了大股東利益最大化動(dòng)機(jī)，結(jié)果表明管理層收購(gòu)后公司傾向于大比例分紅；通過(guò)溢價(jià)率指標(biāo)分析表明，管理層收購(gòu)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格大大的低于實(shí)際價(jià)值，國(guó)有資產(chǎn)流失很大，同時(shí)采