風(fēng)電&光伏行業(yè)2019年投資策略順“周”而行，相“技”而動

1、目錄索引順應(yīng)周期變化，把握技術(shù)進(jìn)步...................................................4光伏：需求回升，技術(shù)進(jìn)步.....................................................5光伏政策，從戛然而止到邊際改善..........................................5新增裝機(jī)，價格下行推動裝機(jī)向上............

2、..............................6行業(yè)產(chǎn)能，部分環(huán)節(jié)擴(kuò)張仍在繼續(xù)..........................................7技術(shù)進(jìn)步，推動成本下降效率提升..........................................9風(fēng)電：價格見底，趨勢向上....................................................10趨勢向上，風(fēng)電

3、裝機(jī)保持穩(wěn)步向上.........................................10價格企穩(wěn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整值得期待.........................................11原材向下，成本下降利于毛利回升.........................................13政策：邊際改善，時代變換.........................................

4、...........15時代變換，補(bǔ)貼時代走向平價時代.........................................15邊際改善，突然冷卻變?yōu)橛兴诖?........................................16投資建議....................................................................16風(fēng)險提示.............

5、.......................................................16順應(yīng)周期變化，把握技術(shù)進(jìn)步光伏和風(fēng)電行業(yè)同時面臨著政策周期和產(chǎn)能周期，其中光伏行業(yè)在2018年經(jīng)歷了政策的“戛然而止”，產(chǎn)品價格也在產(chǎn)能大幅擴(kuò)張的情況下出現(xiàn)了持續(xù)下滑，對此，我們一方面建議關(guān)注政策的變化，另一方面跟蹤產(chǎn)能和價格的變化趨勢，而近期光伏政策的邊際改善也充分體現(xiàn)到板塊的股價變化中，產(chǎn)能和價格的變化還需要持續(xù)的跟蹤，

6、但是展望2019年產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)因?yàn)楫a(chǎn)能情況會表現(xiàn)出不同的情況甚至相同產(chǎn)品不同品質(zhì)都會有不同的價格表現(xiàn)。風(fēng)電行業(yè)在2018年經(jīng)歷了產(chǎn)品價格大幅下滑，目前來看風(fēng)電產(chǎn)品價格企穩(wěn)并略有回升，主要是因?yàn)樯嫌瘟悴考诃h(huán)保因素和產(chǎn)業(yè)周期的變化下產(chǎn)能有一定的抑制甚至部分零部件在交貨高峰期還出現(xiàn)了短缺。展望2019年，我們一方面建議跟蹤原材料價格的變化對企業(yè)盈利的影響，另一方面看政策的變化對細(xì)分市場甚至企業(yè)盈利模式的影響，其中海上風(fēng)電的發(fā)展值得重點(diǎn)關(guān)注

7、。技術(shù)進(jìn)步對光伏和風(fēng)電行業(yè)的影響表現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。光伏行業(yè)主要通過技術(shù)進(jìn)步實(shí)現(xiàn)降本增效，風(fēng)電行業(yè)通過機(jī)組的大型化降低度電成本。展望2019年，光伏行業(yè)的降本增效主要表現(xiàn)在低成本硅料的大規(guī)模投產(chǎn)，PERC電池技術(shù)的大規(guī)模推廣和組件封裝技術(shù)的進(jìn)步等。風(fēng)電行業(yè)降低度電成本主要通過大兆瓦機(jī)組的推廣，更大葉輪直徑的應(yīng)用等。而率先實(shí)現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步的環(huán)節(jié)和公司至少可以在階段的時間獲得超額收益。光伏行業(yè)，我們預(yù)計(jì)2019年全球新增光伏裝機(jī)將達(dá)到120GW，

8、同比增長約20%，其中海外新增裝機(jī)將貢獻(xiàn)重要的增量，我們預(yù)計(jì)明年海外裝機(jī)有望達(dá)到7580GW，這主要得益于光伏產(chǎn)品價格的快速下降推動缺電和少電地區(qū)需求的增長，其中印度、澳大利亞，東南亞和拉美地區(qū)成本最主要的增量市場。而對于國內(nèi)的新增裝機(jī)，隨著政策的邊際改善，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)新增裝機(jī)有望達(dá)到45GW，呈現(xiàn)出穩(wěn)中有升的趨勢。另一方面，光伏產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的產(chǎn)能擴(kuò)張趨勢也不一樣，低成本的硅料在2019年將會大規(guī)模投產(chǎn)，PERC電池產(chǎn)能的還將繼續(xù)擴(kuò)張

9、，低成本和新技術(shù)的環(huán)節(jié)成為最重要的增量，從而帶動部分設(shè)備需求量的增加。在政策邊際改善，需求保持增長的情況下，新技術(shù)產(chǎn)能的投放將會帶來明確的投資機(jī)會。風(fēng)電行業(yè)，我們預(yù)計(jì)2019年國內(nèi)新增風(fēng)電裝機(jī)將達(dá)到25GW，同比保持穩(wěn)定增長，其中海上風(fēng)電和分散式風(fēng)電將成為重要的增量，從而帶動更大兆瓦機(jī)組和更長葉輪直徑風(fēng)電機(jī)組的發(fā)展和應(yīng)用。我們還看到2MW風(fēng)電機(jī)組的價格已經(jīng)從年初的3700元千瓦下降到3季度的3200元千瓦，價格已經(jīng)觸底并略有回升，主要是

10、因?yàn)榱悴考h(huán)節(jié)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和原材料價格高位引起的。而展望2019年，大宗原材料價格的預(yù)期下降也將有利于行業(yè)盈利的改善。關(guān)于政策，本報告我們重點(diǎn)探討一下政策對行業(yè)的影響。從目前來看，行業(yè)正在由補(bǔ)貼時代向平價時代轉(zhuǎn)變，而政策也在從補(bǔ)貼支持向推動競價上網(wǎng)轉(zhuǎn)變，包括平價上網(wǎng)示范項(xiàng)目的推進(jìn)，并網(wǎng)條件的逐步改善，市場化交易的推進(jìn)等，從數(shù)據(jù)上來看，根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年前3季度的棄風(fēng)率已經(jīng)下降到7.7%，和2017年的12%相比出現(xiàn)了大幅的下降。