中國(guó)大豆企業(yè)利用期市規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)利弊分析

1、中國(guó)大豆企業(yè)利用期市規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)利弊分析中國(guó)大豆企業(yè)利用期市規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)利弊分析2006年10月23日主持人，女士們、先生們，大家下午好！非常感謝大連商品交易所、大馬交易所給我提供這個(gè)機(jī)會(huì)，來和大家一起交流一下油料油脂加工企業(yè)原料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)控制方面的一些問題。我主要講三個(gè)問題，一個(gè)就是油脂加工企業(yè)控制價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)需不需要利用期貨套期保值。第二就是用哪種商品來做套期保值。第三，選擇哪個(gè)交易場(chǎng)所來做套期保值。首先我們先看一下油脂企業(yè)。油脂企業(yè)有粗

2、渣和精煉兩部分。我今天主要是用芝加哥的大豆和大連商品交易所的豆粕市場(chǎng)做的比較，用套期保值方法來規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。榨油企業(yè)是農(nóng)產(chǎn)品的初期加工行業(yè)，它的一個(gè)顯著特點(diǎn)就是加工附加值相對(duì)較低。原料成本占總成本的比例非常高。一般在80%90%之間。原料價(jià)格的波動(dòng)對(duì)企業(yè)的盈虧會(huì)有非常巨大的影響。因此，對(duì)原料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的控制也成為眾多榨油企業(yè)主要的研究課題。對(duì)中國(guó)的榨油企業(yè)來講，最近幾年更是經(jīng)歷了很多市場(chǎng)的波瀾起伏，很多企業(yè)在過去大幅漲落中由于沒有有效控制

3、價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)而蒙受了相當(dāng)大的損失。價(jià)格變動(dòng)對(duì)榨油企業(yè)如此至關(guān)重要，我們是否就可以判斷榨油廠的盈虧完全取決于原料價(jià)格了。只要買到了便宜的大豆就可以高枕無憂，就可以保證只賺不賠呢？當(dāng)然事實(shí)并不是這樣的。榨油企業(yè)不同于貿(mào)易公司，它所要做的不僅僅是對(duì)某一個(gè)商品的價(jià)格行情做出判斷，而且要通過適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)買和賣來賺取價(jià)差。榨油企業(yè)需要將原料大豆加工生產(chǎn)成豆油、豆粕來實(shí)現(xiàn)增值，并通過合理銷售定價(jià)來實(shí)現(xiàn)加工利潤(rùn)。所以，我們今天討論的題目是如何利用國(guó)內(nèi)外期貨

4、市場(chǎng)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的利弊，不是討論是否進(jìn)行套期保值的利弊，而是通過什么樣的方法和哪個(gè)交易場(chǎng)所來比較它的相對(duì)優(yōu)劣性。套期保值目的是為了鎖定合理的價(jià)格利潤(rùn)，首先我們要明確套期保值的目的，它是要鎖定風(fēng)險(xiǎn)而不是賺取高額利潤(rùn)。應(yīng)該說是鎖定合理壓榨利潤(rùn)的概念。價(jià)格高低是一個(gè)相對(duì)的概念，今天的低價(jià)也許就會(huì)變成明天的高價(jià)。也許今天你為買到高價(jià)奧惱，可能明天你就會(huì)為買到此價(jià)格而慶幸。這是用中文寫的套期保值的定義，所謂套期保值是指在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)對(duì)統(tǒng)一類

5、的商品進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動(dòng)，達(dá)到規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。通常情況下，同種商品的期貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格趨向于同方向變動(dòng)，并最終趨于統(tǒng)一。國(guó)際大豆市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制大部分是用CBOT期貨價(jià)格加上現(xiàn)貨升貼水構(gòu)成大豆的現(xiàn)貨價(jià)格，升貼水是現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格之間的價(jià)格差，一般而言大豆現(xiàn)貨價(jià)格的升貼水波動(dòng)比較小，現(xiàn)貨價(jià)格受期貨價(jià)格的影響就非常明顯。這個(gè)特點(diǎn)就決定了大豆期貨能為現(xiàn)貨提供規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的工具。我們用CBOT近5年的走勢(shì)圖和近5年美國(guó)US的價(jià)格

6、進(jìn)行比較，可以看出期貨價(jià)格在11月份的時(shí)候有一個(gè)大幅的波動(dòng)。對(duì)中國(guó)大豆價(jià)格來說，套期保值來說就更重要了。中國(guó)大部分的大豆加工企業(yè)都位于沿海地區(qū)，壓榨量在500萬噸、100萬噸、200萬噸以上的大型企業(yè)大部分都位于東部沿海地區(qū)。從物流運(yùn)輸角度來說加工進(jìn)口大豆更有優(yōu)勢(shì)。他們一般從南美或者是美國(guó)買入大豆。大豆裝船后所有的錢就全部轉(zhuǎn)移給進(jìn)口方。從產(chǎn)地用海運(yùn)方式運(yùn)到中國(guó)大概將近40天的時(shí)間，加上大豆報(bào)關(guān)、卸貨入庫到最后銷售出去大概又需要1個(gè)月的時(shí)

7、間。也許可以看不同的加工能力，有些加工能力比較小的可能加工時(shí)間會(huì)兩個(gè)月。在這一兩個(gè)月的時(shí)間里國(guó)際大豆市場(chǎng)價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)非常劇烈的變化。如果壓榨廠商不對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行應(yīng)對(duì)，將很可能出現(xiàn)損失。我們看一下這張圖。很多重要的同事對(duì)這張圖可能還記憶猶新，這一輪的市場(chǎng)變動(dòng)里面如果沒有做套期保值，可能大豆價(jià)格會(huì)超過100美元噸的變動(dòng)。如果在這三個(gè)月里面(04年58月)價(jià)格出現(xiàn)了大幅上漲，如果不是出現(xiàn)大幅下跌，高過了豆油的價(jià)格，當(dāng)時(shí)是由于厄爾尼諾導(dǎo)致全球

8、油料減產(chǎn)，當(dāng)時(shí)金融危機(jī)也造成了對(duì)這個(gè)價(jià)格造成了影響。正常的情況下棕櫚油的價(jià)格都會(huì)低于豆油。這張圖是0306年豆油和棕櫚油主力合約的收盤價(jià)分析，兩者之間相互的關(guān)系是0.863，相關(guān)系數(shù)沒有直觀的那么高，也說明了棕櫚油市場(chǎng)本身有自己的一些特點(diǎn)，不總是跟著CBOT豆油的走勢(shì)來走的。這張圖是0306年CBOT和BMD主力合約的價(jià)差，相關(guān)的系數(shù)是0.65，價(jià)差比較高。我們可以發(fā)現(xiàn)豆油和棕櫚油之間的差值季節(jié)性特征不夠明顯。從0304年中保持了上升的

9、態(tài)勢(shì)。通過總結(jié)以上的價(jià)差特點(diǎn)，企業(yè)可以利用這些差值的偏離進(jìn)行操作。這張圖是CBOT和BMD之間的統(tǒng)計(jì)分析，差值最大是980，最小是2.47，均值是472。正常的價(jià)差范圍是350550。一般情況下，價(jià)差低于350的時(shí)候CBOT的價(jià)格可能就被低估了?？赡苁窃谄谪浭袌?chǎng)買入豆油賣出棕櫚油的時(shí)期。因?yàn)榇筮B商品交易所豆油期貨上市時(shí)間不是很長(zhǎng)，我們手頭沒有太多的數(shù)據(jù)。所以我們把國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨的豆油和棕櫚油的價(jià)格做了一個(gè)分析比較。這個(gè)數(shù)據(jù)我們用的是天津地區(qū)的

10、豆油和棕櫚油價(jià)格來測(cè)算的。因?yàn)樘旖虻貐^(qū)是國(guó)內(nèi)比較大的棕櫚油和豆油的集散地。天津地區(qū)24度現(xiàn)貨棕櫚油的價(jià)格和大馬交易所期貨價(jià)格的關(guān)系也是相當(dāng)密切的。大部分的貿(mào)易商和精煉廠一般都是等到交易所開盤后正式報(bào)價(jià)，所以價(jià)格跟的還是非常近的。用這兩個(gè)品種現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行分析同樣具有代表性。天津港的毛豆油和棕櫚油的相關(guān)價(jià)格系數(shù)是0.871，天津港兩大類油品之間的相關(guān)系數(shù)比期貨價(jià)格相關(guān)系數(shù)稍微高一些，原因是因?yàn)橥粋€(gè)港口油品間的替代效應(yīng)比較強(qiáng)。但是0.871

11、這個(gè)數(shù)比前兩年的0.9的價(jià)格系數(shù)還是降低了。相關(guān)系數(shù)的降低也使得24度棕櫚油對(duì)市場(chǎng)的沖擊也有所下降。我們可以看出，棕櫚油由于自身季節(jié)性的原因稍有反復(fù)，作為豆油最主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，棕櫚油和豆油之間保持著一定的價(jià)差，盡管出現(xiàn)過棕櫚油一度超過豆油的情形，但是長(zhǎng)期來看豆油價(jià)格還是高過棕櫚油的。這是天津棕櫚油和豆油的價(jià)差走勢(shì)圖，一般10月份天氣轉(zhuǎn)涼，棕櫚油需求減弱，豆油的需求增加，價(jià)差逐漸擴(kuò)大。到1月份的時(shí)候達(dá)到年度最大值。2月份以后在國(guó)內(nèi)壓榨增加

12、豆油在消費(fèi)旺季過后需求逐漸減少。剛才我們對(duì)不同的品種之間的相關(guān)性做了一些分析?，F(xiàn)在我們看一下對(duì)于榨油企業(yè)來講主要考慮的是大連的豆粕和CBOT大豆市場(chǎng)價(jià)格的比較做套期保值。對(duì)精煉企業(yè)來講考慮的主要是CBOT的豆油、大馬交易所的棕櫚油的價(jià)差比較來做的套期保值。由于我們的數(shù)據(jù)比較少，可能大連商品交易所豆油的交易比較少，所以我們現(xiàn)在主要針對(duì)大連豆粕和芝加哥大豆兩個(gè)品種比較一下，看看哪個(gè)市場(chǎng)更方便的利于壓榨企業(yè)做套期保值。大連大豆期貨價(jià)格和國(guó)內(nèi)現(xiàn)

13、貨市場(chǎng)的價(jià)格本質(zhì)上是同一個(gè)市場(chǎng)在不同時(shí)間的價(jià)格表現(xiàn)。它的相關(guān)性高是很自然的。這兩張圖分別是01年以來大連期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的走勢(shì)圖。這兩個(gè)圖比較可以看出價(jià)格同向波動(dòng)的趨勢(shì)還是比較明顯的。隨著中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，豆油、豆粕的需求量逐年上升，國(guó)內(nèi)壓榨行業(yè)迅猛擴(kuò)張，大豆壓榨量大幅增長(zhǎng)，02、03年作物年度大豆壓榨量是2500萬噸。國(guó)內(nèi)大豆產(chǎn)量一直維持在1600萬噸到1800萬噸左右?？鄢龑?shí)用和種用的部分用于壓榨的國(guó)產(chǎn)大豆在600萬噸左右，