股改后股權(quán)集中度、股權(quán)制衡與公司績(jī)效關(guān)系的研究.pdf

1、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系的研究近30年來(lái)一直是公司金融領(lǐng)域研究的熱點(diǎn),它包括兩類問(wèn)題的研究:股權(quán)集中度與公司績(jī)效的關(guān)系;股權(quán)制衡與公司績(jī)效的關(guān)系。在我國(guó)股權(quán)二元結(jié)構(gòu)的背景下,國(guó)內(nèi)很多學(xué)者的研究在總結(jié)影響公司績(jī)效的因素時(shí),都把矛頭指向國(guó)有股一個(gè)獨(dú)大,并且提出通過(guò)國(guó)有股減持來(lái)提高我國(guó)上市公司績(jī)效。2005年4月29日股權(quán)分置改革拉開(kāi)序幕,從根本解決了我國(guó)股權(quán)二元結(jié)構(gòu)下“同股不同權(quán)”的問(wèn)題,而股權(quán)分置改革之后股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系有待重新檢驗(yàn)

2、。另外一個(gè)問(wèn)題,既有的研究是從股權(quán)結(jié)構(gòu)的某一方面單獨(dú)進(jìn)行研究,而缺少對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系兩類問(wèn)題相關(guān)性的論述,因此研究股權(quán)集中度與股權(quán)制衡的關(guān)系及其對(duì)公司績(jī)效的影響是本文另一個(gè)出發(fā)點(diǎn)。
　　 本文選取2005年底完成股權(quán)分置改革的193家上市公司為樣本,窗口期為2006年到2009年,數(shù)據(jù)類型為面板數(shù)據(jù),之所以沒(méi)有選擇05年底的數(shù)據(jù),主要是基于股改影響時(shí)滯性的考慮,并且該窗口期涵蓋了最新的年度數(shù)據(jù)。在變量的選取上,除了將反映

3、公司績(jī)效的ROA、CROA設(shè)為被解釋變量,反映股權(quán)結(jié)構(gòu)的FST(第一大股東持股比例)、HERF(第一大股東持股比例平方)、DUM(股權(quán)制衡虛擬變量)設(shè)為解釋變量,還引入治理變量RATIO(內(nèi)部董事比例)、TOP(高管持股比例)、CHANGE(經(jīng)理人更換虛擬變量)來(lái)考察股權(quán)變量如何通過(guò)治理結(jié)構(gòu)來(lái)影響上市公司績(jī)效,控制變量DE(資產(chǎn)負(fù)債之率)也同時(shí)能反映外部利益相關(guān)者對(duì)公司績(jī)效的影響。通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn):我國(guó)上市公司股權(quán)集中度總體上呈下降趨

4、勢(shì),并且分散持股下第一大股東持股比例在下降,而高度集中情形下卻在上升;股權(quán)高度集中和股權(quán)高度分散下的公司績(jī)效均要高于股權(quán)相對(duì)集中下的公司績(jī)效;制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)有著更高的公司績(jī)效;股權(quán)集中度越低,越容易形成制衡機(jī)制,并且制衡效力也更好。進(jìn)一步建立回歸模型進(jìn)行回歸分析后發(fā)現(xiàn),公司績(jī)效與FST呈U型關(guān)系,資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)公司績(jī)效有負(fù)作用,RATIO對(duì)公司績(jī)效的負(fù)作用并不顯著,TOP對(duì)公司績(jī)效有顯著的正向作用,經(jīng)理人更換無(wú)益于我國(guó)上市公司績(jī)效的改善,

5、制衡的股權(quán)有著更高的公司績(jī)效。根據(jù)實(shí)證研究的結(jié)果,股權(quán)集中度處于兩個(gè)極端的公司績(jī)效最優(yōu),其原因在于資產(chǎn)負(fù)債率隨著第一大股東持股比例的提高先上升后下降,即股權(quán)相對(duì)集中有著更高的負(fù)債率,而且激勵(lì)機(jī)制不如分散股權(quán)結(jié)構(gòu),對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)督積極性和能力又趕不上絕對(duì)控股。制衡型股權(quán)結(jié)構(gòu)能促進(jìn)公司績(jī)效的提高,因?yàn)橹坪獾墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)有著更低的資產(chǎn)負(fù)債率、更高的管理層持股水平。分散持股模式下的制衡效果比相對(duì)集中股權(quán)結(jié)構(gòu)下更佳,造成差異的原因在于負(fù)債率的差異。當(dāng)前