我國(guó)上市公司內(nèi)部治理對(duì)財(cái)務(wù)困境成本影響的實(shí)證研究.pdf

1、隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，因財(cái)務(wù)困境而走向破產(chǎn)的企業(yè)日益增多。尤其是2008年金融危機(jī)表現(xiàn)出來(lái)的微觀企業(yè)財(cái)務(wù)困境對(duì)宏觀金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的沖擊，全球范圍內(nèi)陷入困境甚至破產(chǎn)的企業(yè)數(shù)量大幅度增加，眾多國(guó)際大型集團(tuán)公司也紛紛陷入困境。相關(guān)研究表明，企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境或是破產(chǎn)將會(huì)嚴(yán)重影響到企業(yè)的運(yùn)營(yíng)、信用機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)、投資者的利益，乃至整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展（Altman，1984；Andrade、Kaplan，1998）。這些經(jīng)驗(yàn)在我國(guó)資本

2、市場(chǎng)上也得到了有力的證明：首先，陷入財(cái)務(wù)困境的上市公司一般會(huì)遭受重大打擊。李秉成（2004）研究表明，我國(guó)上市公司在陷入ST當(dāng)年的平均資產(chǎn)總額為其陷入ST前第2年的67.52％，即減少32.48%；其次，財(cái)務(wù)困境會(huì)給其利益相關(guān)者帶來(lái)?yè)p失，我國(guó)上市公司在陷入 ST當(dāng)年的平均股東權(quán)益僅為其陷入 ST前2年的24.84%。另外，吳世農(nóng)和章之旺（2005）研究也表明，我國(guó)上市公司在ST期間，公司權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值平均下降2.04%，即投資者平均承擔(dān)2

3、.04%的財(cái)務(wù)困境成本?？梢?jiàn)，我國(guó)上市公司因?yàn)樨?cái)務(wù)困境所帶來(lái)的成本也不容忽視，較高的財(cái)務(wù)困境成本將會(huì)嚴(yán)重制約我國(guó)證券市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的效率。
　　本文選取2004年-2009年我國(guó)滬深兩市A股市場(chǎng)上每年新增的非金融行業(yè)的ST公司共166家作為財(cái)務(wù)困境公司的研究樣本。采用企業(yè)被ST前后各一個(gè)年度之間經(jīng)行業(yè)調(diào)整之后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變化率的負(fù)向變化來(lái)度量為財(cái)務(wù)困境成本，從公司內(nèi)部治理機(jī)制來(lái)研究其對(duì)財(cái)務(wù)困境成本的影響。本文共分六部分：第一部分是緒

4、論。本部分主要闡述本文的選題背景、意義，對(duì)財(cái)務(wù)困境、財(cái)務(wù)困境成本的概念進(jìn)行界定，提出本文的研究框架。第二部分是對(duì)國(guó)內(nèi)外關(guān)于財(cái)務(wù)困境成本的研究文獻(xiàn)進(jìn)行綜述。從財(cái)務(wù)困境與企業(yè)業(yè)績(jī)研究、財(cái)務(wù)困境成本的計(jì)量、公司治理的相關(guān)研究、財(cái)務(wù)困境成本的影響因素研究等方面進(jìn)行文獻(xiàn)回顧。第三部分是理論分析及研究假設(shè)。本文從股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)特征和高管薪酬三個(gè)方面來(lái)論述其對(duì)財(cái)務(wù)困境成本的影響，并提出假設(shè)。第四部分是研究設(shè)計(jì)。對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行定義，構(gòu)建出分析模型。第

5、五部分是實(shí)證分析。對(duì)研究樣本進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)、單變量分析及多變量統(tǒng)計(jì)分析來(lái)驗(yàn)證第三章提出的研究假設(shè)。第六部分是結(jié)論、不足及未來(lái)研究方向。闡述本文研究的主要結(jié)論，指出本文研究的局限，并提出本文的后續(xù)研究方向。研究認(rèn)為，董事會(huì)規(guī)模越大財(cái)務(wù)困境成本越小。企業(yè)的獨(dú)立董事人數(shù)越多、第一大股東持股比例越大、高管薪酬越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)困境成本越高。陷入財(cái)務(wù)困境的企業(yè)能否及時(shí)的脫離出來(lái)，進(jìn)而降低由財(cái)務(wù)困境成本所帶來(lái)的各種負(fù)面影響，這在很大程度上取決于上市公