財(cái)務(wù)彈性與融資約束緩解研究.pdf

1、企業(yè)財(cái)務(wù)決策由投資、融資和股利分配構(gòu)成,其中股利分配決策可以視為融資決策中的一部分,所以投資和融資成為兩大最重要的內(nèi)容。融資活動(dòng)作為企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的起點(diǎn),其完成情況直接制約著公司接下來的經(jīng)營發(fā)展。公司在進(jìn)行投資決策時(shí),往往不可能無限制地舉借外債,也不可能輕松以股權(quán)融資籌得所有資金,并且外部資本市場(chǎng)對(duì)于各種融資方式都有著種種限制。因此,由于市場(chǎng)摩擦的存在,企業(yè)的融資行為通常會(huì)受到外部限制。融資約束是指當(dāng)公司內(nèi)外融資成本存在差異時(shí),公司投資需

2、要資金時(shí)所受到的約束。
　　 近年來對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的研究熱點(diǎn)之一,就是基于財(cái)務(wù)彈性(financialflexibility)、關(guān)注企業(yè)應(yīng)對(duì)可能發(fā)生或者無法預(yù)見的緊急情況和未來投資機(jī)會(huì)的資本結(jié)構(gòu)管理的嶄新視角。以往對(duì)于財(cái)務(wù)彈性的研究側(cè)重于財(cái)務(wù)保守行為的分析,本文借鑒國外對(duì)于財(cái)務(wù)彈性的最新研究成果,從債務(wù)水平和現(xiàn)金持有量水平兩個(gè)方面衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性水平,并將財(cái)務(wù)彈性的研究引入融資約束問題中,研究財(cái)務(wù)彈性的存在與否是否會(huì)對(duì)企業(yè)面臨的

3、融資約束程度有緩解的作用。
　　 本文在理論研究的基礎(chǔ)上,收集2007—2009年滬深上市非金融企業(yè)數(shù)據(jù),運(yùn)用Stata統(tǒng)計(jì)分析軟件進(jìn)行實(shí)證研究,通過變量描述性統(tǒng)計(jì)和回歸分析,得出如下結(jié)論:1.財(cái)務(wù)彈性主要由保守的財(cái)務(wù)政策和高水平的現(xiàn)金持有量形成,因此債務(wù)水平與財(cái)務(wù)彈性負(fù)相關(guān),現(xiàn)金流水平與財(cái)務(wù)彈性正相關(guān)；2.具有財(cái)務(wù)彈性的企業(yè)由于其面臨投資機(jī)會(huì)和未來收益的不確定下降時(shí)內(nèi)源資金充足、外部資金容易取得,因而能夠很好的把握投資擴(kuò)張的能