中國開放式基金經(jīng)理投資風(fēng)險調(diào)整行為研究.pdf

1、中國開放式基金的收入激勵效應(yīng)和職業(yè)激勵效應(yīng)一基于基金業(yè)績競標(biāo)賽的基金經(jīng)理投資風(fēng)險調(diào)整行為研究指導(dǎo)小組成員名單唐朱昌教授羅長遠(yuǎn)副教授劉軍梅副教授侯力強(qiáng)副教授中國開放式基金經(jīng)理投資風(fēng)險調(diào)整行為研究一基于基金業(yè)績錦標(biāo)賽視角的收入激勵效應(yīng)和職業(yè)激勵效應(yīng)摘要委托代理問題一直是公司金融研究的重點領(lǐng)域，而基金管理公司的委托代理問題更為復(fù)雜。本文著重研究了在開放式基金業(yè)績競賽的激勵背景下，對于處于不同的市場環(huán)境下的基金經(jīng)理，其投資行為特征存在顯著的差異

2、。本文的研究結(jié)果為我國的金融監(jiān)管層以后引入更好的基金行業(yè)激勵體制提供了理論和實踐參考。本文的研究重點在于基金業(yè)績的錦標(biāo)賽導(dǎo)致的收入激勵效應(yīng)和職業(yè)激勵效應(yīng)，以及這兩者對基金經(jīng)理投資風(fēng)險調(diào)整行為的影響。本文拓展了基金排名激勵機(jī)制研究的理論和方法，一定程度上豐富和完善了基金經(jīng)理人的激勵理論。國內(nèi)外諸多文獻(xiàn)對基金業(yè)績錦標(biāo)賽導(dǎo)致的收入激勵效應(yīng)進(jìn)行了深入而廣泛的研究，但最后得出來的結(jié)論存在一定的沖突，部分實證研究表明這種錦標(biāo)賽導(dǎo)致的投資風(fēng)險調(diào)整行為

3、并不是一直存在，也可能不存在這種基金業(yè)績競標(biāo)賽激勵效應(yīng)。但是最近國外有相關(guān)研究表明，在基金業(yè)績競標(biāo)賽的環(huán)境下，還存在一種職業(yè)激勵效應(yīng)，這種效應(yīng)對基金經(jīng)理投資行為調(diào)整作用的方向是相反的，所以之前的文獻(xiàn)的實證研究才會出現(xiàn)矛盾性的結(jié)論。本文研究的創(chuàng)新點在于把這種職業(yè)激勵效應(yīng)引入到基金業(yè)績競標(biāo)賽的激勵機(jī)制考查之中，以便更好的分析在目前我國激勵的基金業(yè)績排名環(huán)境下導(dǎo)致的不以基金份額持有人效用最大的化的委托代理問題。本文采用2005年至2010年我

4、國主動投資型偏股開放式基金的面板數(shù)據(jù)，經(jīng)過實證檢驗發(fā)現(xiàn)，在基金業(yè)績錦標(biāo)賽競爭環(huán)境下會導(dǎo)致收入激勵效應(yīng)和職業(yè)激勵效應(yīng)，而且它們會引發(fā)基金經(jīng)理進(jìn)行自利的投資風(fēng)險調(diào)整行為，從而損害基金持有人的利益。收入激勵效應(yīng)和職業(yè)激勵效應(yīng)對基金經(jīng)理的作用方向相反，前者傾向于使業(yè)績排名落后的基金經(jīng)理在下一階段加大投資組合的風(fēng)險，而后者使業(yè)績排名靠后的基金經(jīng)理在下一階段的投資行為中更為保守。但是在不同市場環(huán)境下，這兩種激勵效應(yīng)的強(qiáng)度是不一樣的。在牛市的時候，收