主并企業(yè)競爭的橫向并購價值和并購時機研究.pdf

1、企業(yè)并購作為企業(yè)成長的一種方式，它不僅是企業(yè)戰(zhàn)略的重要組成部分，也是企業(yè)迅速實現(xiàn)規(guī)模擴張、增強競爭力、提高資源配置效率的重要手段。因此，無論國外還是國內，企業(yè)并購已經(jīng)成為一股不可抗拒的歷史潮流。然而，在并購活動呈現(xiàn)快速發(fā)展的同時，并購效益低下、并購失敗的案例卻比比皆是。并購績效低下的主要表現(xiàn)就是并購價值評估不合理，同時實際并購時機早于使得并購價值最大化的最優(yōu)并購時機。可見，合理評估并購價值，抓住最佳的并購時機進行并購投資是減少主并企業(yè)投

2、資風險和實現(xiàn)并購價值最大化的基礎和根本。此外，現(xiàn)實并購中，兩家甚至多家主并企業(yè)同時對同一家目標企業(yè)感興趣的現(xiàn)象普遍存在，這將加劇主并企業(yè)并購價值評估和最優(yōu)并購時機確立的難度。同時，由于橫向并購的普遍性和基礎性，因此有必要對主并企業(yè)競爭的橫向并購價值和并購時機研究，以提高并購決策的科學性。
　　 并購本質上是一種資本投資行為，由于并購投資是在競爭和不確定的環(huán)境下進行的，因此本文研究采用的是實物期權博弈理論和方法。作為研究的基礎，本

3、文首先研究了單主并企業(yè)完全信息下和不完全信息下并購價值和并購時機問題。對完全信息下單階段并購，以及兩階段并購、并購和資產剝離兩種典型復合實物期權的并購投資臨界值與并購協(xié)同效應、主并企業(yè)和目標企業(yè)盈利能力，以及主并企業(yè)和目標企業(yè)所在行業(yè)的市場不確定程度的關系進行了深入分析。研究了主并企業(yè)和目標企業(yè)市場環(huán)境無差異和有差異時不完全信息對并購時機和合并企業(yè)價值分配比例的影響。
　　 其次，本文對完全信息下雙主并企業(yè)競爭的橫向并購價值和并

4、購時機問題進行了研究，分析了雙主并企業(yè)對稱條件下，競爭對橫向并購價值、并購時機和均衡結果的影響，以及雙主并企業(yè)不對稱條件下，影響競爭結果的根本因素和競爭對手強弱對并購價值、并購時機和均衡結果的影響。研究顯示：雙主并企業(yè)對稱條件下，競爭不僅完全侵蝕了并購期權價值，而且使得主并企業(yè)的并購凈收益為零，主并企業(yè)不會占先實施并購。競爭使得主并企業(yè)將選擇共同并購，共同并購使得并購價值最大化。雙主并企業(yè)不對稱條件下，競爭的結果只取決于主并企業(yè)的協(xié)同效

5、應。而且當競爭對手非常弱時，主并企業(yè)可以實現(xiàn)并購價值的最大化，但當競爭對手比較強時，競爭將侵蝕并購期權價值，使得主并企業(yè)的并購收益減少，因此有存在共同并購的可能性。而且不確定程度越低、等待的機會成本越高，企業(yè)越傾向于占先并購；反之，則傾向于雙方等待一段時間后共同并購。當主并企業(yè)原盈利能力和協(xié)同效應大小不對稱程度足夠低時，兩個主并企業(yè)將實施共同并購；當主并企業(yè)盈利能力和協(xié)同效應大小不對稱程度足夠高時，原盈利能力較強和協(xié)同效應較大的主并企業(yè)

6、將戰(zhàn)勝競爭對手實施占先并購。
　　 再次，本文對不完全信息下雙主并企業(yè)競爭的橫向并購價值和并購時機問題進行了研究，分析了不完全信息和競爭對并購價值和并購臨界值的影響，探討了主并企業(yè)和目標企業(yè)所在行業(yè)的不確定性對雙主并企業(yè)競爭，以及單主并企業(yè)壟斷條件下并購臨界值的影響程度，研究了不完全信息下影響競爭結果的根本因素。研究顯示：不完全信息和競爭使得主并企業(yè)的并購臨界值降低，并購期權價值被侵蝕。不確定性對不完全信息和競爭，以及壟斷條件下

7、并購臨界值的影響程度不同。壟斷條件下，不確定性對并購臨界值和并購收益的影響程度要高于不完全信息競爭條件下，不確定性對并購臨界值和并購收益的影響程度。在不完全信息競爭條件下，實現(xiàn)單位協(xié)同效應時間短的主并企業(yè)最有可能在并購競爭中獲勝。為了對理論進行了進一步的驗證，提高理論對并購實踐的指導作用，本文通過計算機輔助模擬實驗方法，以及統(tǒng)計分析方法，對上述結論進行了驗證。
　　 最后，基于并購價值的實現(xiàn)取決于主并企業(yè)并購實施后企業(yè)價值的創(chuàng)造

8、，為保證并購價值的實現(xiàn)，同時考慮到傳統(tǒng)企業(yè)價值創(chuàng)造理論在不確定經(jīng)濟環(huán)境中的局限性，對基于實物期權的企業(yè)價值創(chuàng)造管理框架，以及對企業(yè)價值創(chuàng)造中的實物期權定價進行了研究。
　　 本文的主要創(chuàng)新點包括以下幾個方面：
　　 (1)目前關于主并企業(yè)并購價值和最優(yōu)并購時機問題的研究比較凌亂，本文從主并企業(yè)是單個還是兩個，主并企業(yè)和目標企業(yè)對并購信息掌握是否完全、主并企業(yè)之間是否對稱以及對競爭對手信息掌握是否完全、主并企業(yè)之間受市場環(huán)

9、境變化影響是否相同等多個角度出發(fā)對此問題進行了深入的研究，大大拓展了現(xiàn)有的研究。此外，基于實物期權的企業(yè)價值創(chuàng)造研究過于側重于理念的抽象描述，相應缺乏量化思想和方法的運用，對于實踐者的需求而言仍有不足。本文提出的企業(yè)價值創(chuàng)造管理框架，為解決不可預期的隨機市場波動環(huán)境下的企業(yè)價值創(chuàng)造、優(yōu)化資源配置和實現(xiàn)企業(yè)價值最大化提供了新的思路。由于從實物期權的角度看，并購投入使得企業(yè)獲得在未來執(zhí)行創(chuàng)造企業(yè)價值投資的不受強制的選擇權，并購是企業(yè)價值創(chuàng)造

10、的一個有機組成部分，因此本文的研究為并購價值的實現(xiàn)和提高提供了新的方法。
　　 (2)彌補了現(xiàn)有主并企業(yè)橫向并購價值和最優(yōu)并購時機問題研究與實際狀況脫離的不足。現(xiàn)有研究假設并購價格是一固定值，而不確定環(huán)境下并購價格是隨市場環(huán)境變化而變化的，同時現(xiàn)有研究一個隱含的假設是并購后立即產生協(xié)同效應，然而由于管理水平的差異，以及并購雙方資源的匹配程度不同，同時考慮資源整合需要一定的時間，不同企業(yè)并購后協(xié)同效應的大小和出現(xiàn)的時間是不確定的。

11、所以，在并購中，假設并購后會立即產生協(xié)同效應是不現(xiàn)實的。本文放松了這些假設，因此得到的結論對提高并購決策的科學性有積極的指導作用。
　　 (3)目前還缺乏不完全信息下雙主并企業(yè)競爭的橫向并購價值和并購時機研究，本文分析了不完全信息和競爭對并購價值和并購臨界值的影響，探討了主并企業(yè)和目標企業(yè)所在行業(yè)的不確定性對雙主并企業(yè)競爭、以及壟斷條件下并購臨界值的影響程度，研究了不完全信息下影響競爭結果的根本因素。
　　 (4)計算機