主并企業(yè)競爭的橫向并購價(jià)值和并購時(shí)機(jī)研究.pdf

1、企業(yè)并購作為企業(yè)成長的一種方式，它不僅是企業(yè)戰(zhàn)略的重要組成部分，也是企業(yè)迅速實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張、增強(qiáng)競爭力、提高資源配置效率的重要手段。因此，無論國外還是國內(nèi)，企業(yè)并購已經(jīng)成為一股不可抗拒的歷史潮流。然而，在并購活動(dòng)呈現(xiàn)快速發(fā)展的同時(shí)，并購效益低下、并購失敗的案例卻比比皆是。并購績效低下的主要表現(xiàn)就是并購價(jià)值評(píng)估不合理，同時(shí)實(shí)際并購時(shí)機(jī)早于使得并購價(jià)值最大化的最優(yōu)并購時(shí)機(jī)。可見，合理評(píng)估并購價(jià)值，抓住最佳的并購時(shí)機(jī)進(jìn)行并購?fù)顿Y是減少主并企業(yè)投

2、資風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)現(xiàn)并購價(jià)值最大化的基礎(chǔ)和根本。此外，現(xiàn)實(shí)并購中，兩家甚至多家主并企業(yè)同時(shí)對同一家目標(biāo)企業(yè)感興趣的現(xiàn)象普遍存在，這將加劇主并企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估和最優(yōu)并購時(shí)機(jī)確立的難度。同時(shí)，由于橫向并購的普遍性和基礎(chǔ)性，因此有必要對主并企業(yè)競爭的橫向并購價(jià)值和并購時(shí)機(jī)研究，以提高并購決策的科學(xué)性。
　　 并購本質(zhì)上是一種資本投資行為，由于并購?fù)顿Y是在競爭和不確定的環(huán)境下進(jìn)行的，因此本文研究采用的是實(shí)物期權(quán)博弈理論和方法。作為研究的基礎(chǔ)，本

3、文首先研究了單主并企業(yè)完全信息下和不完全信息下并購價(jià)值和并購時(shí)機(jī)問題。對完全信息下單階段并購，以及兩階段并購、并購和資產(chǎn)剝離兩種典型復(fù)合實(shí)物期權(quán)的并購?fù)顿Y臨界值與并購協(xié)同效應(yīng)、主并企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)盈利能力，以及主并企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)的市場不確定程度的關(guān)系進(jìn)行了深入分析。研究了主并企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)市場環(huán)境無差異和有差異時(shí)不完全信息對并購時(shí)機(jī)和合并企業(yè)價(jià)值分配比例的影響。
　　 其次，本文對完全信息下雙主并企業(yè)競爭的橫向并購價(jià)值和并

4、購時(shí)機(jī)問題進(jìn)行了研究，分析了雙主并企業(yè)對稱條件下，競爭對橫向并購價(jià)值、并購時(shí)機(jī)和均衡結(jié)果的影響，以及雙主并企業(yè)不對稱條件下，影響競爭結(jié)果的根本因素和競爭對手強(qiáng)弱對并購價(jià)值、并購時(shí)機(jī)和均衡結(jié)果的影響。研究顯示：雙主并企業(yè)對稱條件下，競爭不僅完全侵蝕了并購期權(quán)價(jià)值，而且使得主并企業(yè)的并購凈收益為零，主并企業(yè)不會(huì)占先實(shí)施并購。競爭使得主并企業(yè)將選擇共同并購，共同并購使得并購價(jià)值最大化。雙主并企業(yè)不對稱條件下，競爭的結(jié)果只取決于主并企業(yè)的協(xié)同效

5、應(yīng)。而且當(dāng)競爭對手非常弱時(shí)，主并企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)并購價(jià)值的最大化，但當(dāng)競爭對手比較強(qiáng)時(shí)，競爭將侵蝕并購期權(quán)價(jià)值，使得主并企業(yè)的并購收益減少，因此有存在共同并購的可能性。而且不確定程度越低、等待的機(jī)會(huì)成本越高，企業(yè)越傾向于占先并購；反之，則傾向于雙方等待一段時(shí)間后共同并購。當(dāng)主并企業(yè)原盈利能力和協(xié)同效應(yīng)大小不對稱程度足夠低時(shí)，兩個(gè)主并企業(yè)將實(shí)施共同并購；當(dāng)主并企業(yè)盈利能力和協(xié)同效應(yīng)大小不對稱程度足夠高時(shí)，原盈利能力較強(qiáng)和協(xié)同效應(yīng)較大的主并企業(yè)

6、將戰(zhàn)勝競爭對手實(shí)施占先并購。
　　 再次，本文對不完全信息下雙主并企業(yè)競爭的橫向并購價(jià)值和并購時(shí)機(jī)問題進(jìn)行了研究，分析了不完全信息和競爭對并購價(jià)值和并購臨界值的影響，探討了主并企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)的不確定性對雙主并企業(yè)競爭，以及單主并企業(yè)壟斷條件下并購臨界值的影響程度，研究了不完全信息下影響競爭結(jié)果的根本因素。研究顯示：不完全信息和競爭使得主并企業(yè)的并購臨界值降低，并購期權(quán)價(jià)值被侵蝕。不確定性對不完全信息和競爭，以及壟斷條件下

7、并購臨界值的影響程度不同。壟斷條件下，不確定性對并購臨界值和并購收益的影響程度要高于不完全信息競爭條件下，不確定性對并購臨界值和并購收益的影響程度。在不完全信息競爭條件下，實(shí)現(xiàn)單位協(xié)同效應(yīng)時(shí)間短的主并企業(yè)最有可能在并購競爭中獲勝。為了對理論進(jìn)行了進(jìn)一步的驗(yàn)證，提高理論對并購實(shí)踐的指導(dǎo)作用，本文通過計(jì)算機(jī)輔助模擬實(shí)驗(yàn)方法，以及統(tǒng)計(jì)分析方法，對上述結(jié)論進(jìn)行了驗(yàn)證。
　　 最后，基于并購價(jià)值的實(shí)現(xiàn)取決于主并企業(yè)并購實(shí)施后企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造

8、，為保證并購價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，同時(shí)考慮到傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造理論在不確定經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的局限性，對基于實(shí)物期權(quán)的企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造管理框架，以及對企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造中的實(shí)物期權(quán)定價(jià)進(jìn)行了研究。
　　 本文的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)包括以下幾個(gè)方面：
　　 (1)目前關(guān)于主并企業(yè)并購價(jià)值和最優(yōu)并購時(shí)機(jī)問題的研究比較凌亂，本文從主并企業(yè)是單個(gè)還是兩個(gè)，主并企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)對并購信息掌握是否完全、主并企業(yè)之間是否對稱以及對競爭對手信息掌握是否完全、主并企業(yè)之間受市場環(huán)

9、境變化影響是否相同等多個(gè)角度出發(fā)對此問題進(jìn)行了深入的研究，大大拓展了現(xiàn)有的研究。此外，基于實(shí)物期權(quán)的企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造研究過于側(cè)重于理念的抽象描述，相應(yīng)缺乏量化思想和方法的運(yùn)用，對于實(shí)踐者的需求而言仍有不足。本文提出的企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造管理框架，為解決不可預(yù)期的隨機(jī)市場波動(dòng)環(huán)境下的企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造、優(yōu)化資源配置和實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化提供了新的思路。由于從實(shí)物期權(quán)的角度看，并購?fù)度胧沟闷髽I(yè)獲得在未來執(zhí)行創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值投資的不受強(qiáng)制的選擇權(quán)，并購是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造

10、的一個(gè)有機(jī)組成部分，因此本文的研究為并購價(jià)值的實(shí)現(xiàn)和提高提供了新的方法。
　　 (2)彌補(bǔ)了現(xiàn)有主并企業(yè)橫向并購價(jià)值和最優(yōu)并購時(shí)機(jī)問題研究與實(shí)際狀況脫離的不足?，F(xiàn)有研究假設(shè)并購價(jià)格是一固定值，而不確定環(huán)境下并購價(jià)格是隨市場環(huán)境變化而變化的，同時(shí)現(xiàn)有研究一個(gè)隱含的假設(shè)是并購后立即產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，然而由于管理水平的差異，以及并購雙方資源的匹配程度不同，同時(shí)考慮資源整合需要一定的時(shí)間，不同企業(yè)并購后協(xié)同效應(yīng)的大小和出現(xiàn)的時(shí)間是不確定的。

11、所以，在并購中，假設(shè)并購后會(huì)立即產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)是不現(xiàn)實(shí)的。本文放松了這些假設(shè)，因此得到的結(jié)論對提高并購決策的科學(xué)性有積極的指導(dǎo)作用。
　　 (3)目前還缺乏不完全信息下雙主并企業(yè)競爭的橫向并購價(jià)值和并購時(shí)機(jī)研究，本文分析了不完全信息和競爭對并購價(jià)值和并購臨界值的影響，探討了主并企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)的不確定性對雙主并企業(yè)競爭、以及壟斷條件下并購臨界值的影響程度，研究了不完全信息下影響競爭結(jié)果的根本因素。
　　 (4)計(jì)算機(jī)