價(jià)值化積累與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)研究.pdf

1、20世紀(jì)80年代以來，以股票、債券、基金、房地產(chǎn)等為代表的虛擬資產(chǎn)種類和規(guī)模的不斷增加，價(jià)值化積累逐漸代替了傳統(tǒng)的實(shí)物資產(chǎn)成為資產(chǎn)和財(cái)富積累的主要形式。價(jià)值化積累的不斷深化，使得以美國為代表的發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和運(yùn)行方式等發(fā)生了變化，呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)虛擬化的趨勢。面對現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的變化，傳統(tǒng)的以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為主要背景的經(jīng)濟(jì)理論也逐漸出現(xiàn)對現(xiàn)實(shí)解釋能力的弱化，在積累理論、風(fēng)險(xiǎn)理論等方面，當(dāng)前價(jià)值化積累和經(jīng)濟(jì)虛擬化的現(xiàn)實(shí)已經(jīng)對相關(guān)傳統(tǒng)理論提出了挑戰(zhàn)。同

2、時(shí)，在經(jīng)濟(jì)政策、金融監(jiān)管等方面，傳統(tǒng)的政策目標(biāo)、工具以及監(jiān)管理念、方法等已經(jīng)無法對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，尤其是虛擬經(jīng)濟(jì)進(jìn)行有效調(diào)節(jié)和監(jiān)管，需要針對經(jīng)濟(jì)虛擬化和價(jià)值化積累的現(xiàn)實(shí)，對其進(jìn)行重新審視和思考。
　　面對金融危機(jī)不斷爆發(fā)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)凸顯，對于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)界將“傳染性”作為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)理論的核心，停留在微觀或中觀的層面，無法真正將整個經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)視為一個整體，無法深入到風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)背后的本質(zhì)，在虛擬經(jīng)濟(jì)和價(jià)值化積累不斷發(fā)展的背景下

3、，其解釋能力已經(jīng)大大下降。在虛擬經(jīng)濟(jì)的視角下，價(jià)值化積累在積累財(cái)富的同時(shí)，也是在積累風(fēng)險(xiǎn)，并且在宏觀和整體性的理念下，虛擬經(jīng)濟(jì)理論的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)在于價(jià)值化積累與實(shí)體積累的非對稱性，缺乏實(shí)物和實(shí)物資產(chǎn)對應(yīng)的價(jià)值化積累導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)的積累，最終演化為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)各種分散和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的手段沒有降低整體風(fēng)險(xiǎn)，反而造成了個別風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)化，進(jìn)一步加劇了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積聚。
　　虛擬經(jīng)濟(jì)下系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積聚與虛擬資產(chǎn)積累規(guī)模超過實(shí)物資產(chǎn)規(guī)模這一現(xiàn)

4、象密切相關(guān)，而這種積累上的非對稱和不平衡意味著高價(jià)值化積累和低儲蓄的并存。高價(jià)值化積累和低儲蓄的矛盾已經(jīng)無法在傳統(tǒng)的以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為背景的資本積累理論框架下進(jìn)行解釋，顯示出與傳統(tǒng)實(shí)物積累相比，價(jià)值化積累具有的特殊積累機(jī)制和規(guī)律。這種特殊機(jī)制和規(guī)律，是在經(jīng)濟(jì)虛擬化不斷加深的過程中，虛擬資產(chǎn)相對脫離實(shí)際生產(chǎn)過程的自身價(jià)值增值、虛擬經(jīng)濟(jì)的相對獨(dú)立價(jià)值運(yùn)動等特點(diǎn)所帶來的。在突破原有的實(shí)際生產(chǎn)、儲蓄投資轉(zhuǎn)換、固定資本形成等框架和邏輯的基礎(chǔ)上，在虛擬經(jīng)

5、濟(jì)的視角下，從最簡單的貴金屬貨幣下不存在借貸關(guān)系的封閉經(jīng)濟(jì)出發(fā)，從中抽象出簡單的價(jià)值化積累模型，并逐漸引入借貸關(guān)系、杠桿交易、貨幣虛擬化、國際資金流動等因素，形成了相對完整的價(jià)值化積累模型，對價(jià)值化積累機(jī)制以及高價(jià)值化積累和低儲蓄的矛盾現(xiàn)象進(jìn)行合理的解釋。
　　作為全球虛擬經(jīng)濟(jì)最為發(fā)達(dá)的國家，美國經(jīng)濟(jì)虛擬化和價(jià)值化積累已經(jīng)達(dá)到了很高的水平，并存在高價(jià)值化積累和低儲蓄并存的矛盾。統(tǒng)計(jì)和計(jì)量的實(shí)證研究表明，除儲蓄外，借貸活動、杠桿交易

6、、國際資本流動等因素在美國價(jià)值化積累過程中均發(fā)揮了重要的作用。而在根源上，美國價(jià)值化積累不斷膨脹的動力源于布雷頓森林體系崩潰后，美元徹底虛擬化以及美國經(jīng)濟(jì)和美元特殊的國際循環(huán)。高水平和大規(guī)模的價(jià)值化積累在為美國創(chuàng)造資產(chǎn)和財(cái)富的同時(shí)，也使得系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。美國養(yǎng)老基金在金融危機(jī)中所遭受的巨大損失，正是過度的價(jià)值化積累以及由此承擔(dān)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的典型例證和表現(xiàn)，未來的養(yǎng)老基金需要進(jìn)行“去杠桿化”和“去虛擬化”，達(dá)到安全性和收益性的平衡，并

7、重視發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為養(yǎng)老基金提供基礎(chǔ)性保障。
　　面對虛擬經(jīng)濟(jì)下系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的累積和爆發(fā)，有必要對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行觀測和防范。當(dāng)前虛擬經(jīng)濟(jì)中的各個部門，以及虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)不是相互獨(dú)立的，而是一個有機(jī)的整體，因此對虛擬經(jīng)濟(jì)以及其中蘊(yùn)含的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究和觀測，必須建立在整體性的觀念上，著眼于整個經(jīng)濟(jì)中資金流動的密切聯(lián)系。在這一理念下，利用投入產(chǎn)出分析方法，編制我國虛擬經(jīng)濟(jì)投入產(chǎn)出表，考察和觀測資金在虛擬經(jīng)濟(jì)各部門和資產(chǎn)間的分配，以及

8、相應(yīng)的資金聯(lián)系和運(yùn)動。同時(shí)，建立價(jià)格波動沖擊模型，對比我國和美國某一部門或資產(chǎn)價(jià)格波動的情況下，其他部門或資產(chǎn)價(jià)格的變動情況，并也可以利用模型進(jìn)行政策模擬，為相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策制定提供依據(jù)。
　　面對經(jīng)濟(jì)虛擬化和價(jià)值化積累不斷深化的趨勢，針對我國的實(shí)際情況，首先應(yīng)當(dāng)繼續(xù)推進(jìn)虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，逐步擴(kuò)大虛擬資產(chǎn)的種類和規(guī)模，在實(shí)現(xiàn)財(cái)富積累和擴(kuò)充收入來源的同時(shí)，為國內(nèi)過剩的流動性提供儲備池，緩解通脹壓力;同時(shí)，在價(jià)值化積累過程中，要保證虛擬資產(chǎn)