資產(chǎn)替代與代理成本的關(guān)系研究.pdf

1、Jensen和Meckling(1976)對(duì)代理行為引發(fā)的債權(quán)人的財(cái)富損失進(jìn)行了開創(chuàng)性研究。在這篇論文中，首次提出了資產(chǎn)替代問題，即公司通過首先承諾債權(quán)人投資于低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目賣出債權(quán)，然后在現(xiàn)實(shí)中真正投資于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，經(jīng)理人員可以將財(cái)富從天真的債權(quán)人手中轉(zhuǎn)移到自己名下。權(quán)益所有者會(huì)傾向于選擇高風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)，以降低債務(wù)價(jià)值為代價(jià)來增加權(quán)益價(jià)值。
　　所有者與經(jīng)營(yíng)者利益不一致所帶來的代理問題一直受到國(guó)內(nèi)外學(xué)者的廣泛關(guān)注，而對(duì)企業(yè)中股東與債權(quán)

2、人之間利益沖突導(dǎo)致的代理問題的研究則相對(duì)較少。對(duì)資產(chǎn)替代問題的深入刻畫，以及由此引發(fā)的代理成本的度量還是理論界的難題。通過對(duì)已有研究的梳理，注意到學(xué)者對(duì)資產(chǎn)替代問題的研究都忽視了兩個(gè)問題。首先是資產(chǎn)替代與股東侵占公司資產(chǎn)的割裂，對(duì)資產(chǎn)替代問題進(jìn)行的研究忽視了股東侵占所引發(fā)的代理成本。事實(shí)上，股東的侵占行為是普遍存在的。其次是對(duì)股東行為的約束。傳統(tǒng)的代理理論是以自利和追求效用最大化的人性假設(shè)為基礎(chǔ)的。Aristotle(2004)認(rèn)為在文

3、明社會(huì)中個(gè)體決策往往會(huì)包含倫理道德準(zhǔn)則。代理理論中人性自利假設(shè)無疑會(huì)使分析的視角變得狹窄。
　　論文以Jensen和Meckling(1976)為起點(diǎn)，遵循Leland(1998)的研究范式。首先，運(yùn)用期權(quán)定價(jià)的方法建立資產(chǎn)替代模型，定義由于資產(chǎn)替代行為引發(fā)的代理成本。通過模型計(jì)算，得到了代理成本的表達(dá)式。通過數(shù)值模擬的方法，驗(yàn)證了股東的資產(chǎn)替代激勵(lì)。其次，針對(duì)以往的研究忽略的兩個(gè)問題，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)替代模型進(jìn)行修正，在基礎(chǔ)資產(chǎn)替代框