盈利不分配政策損害公司價(jià)值了嗎-——基于我國(guó)A股上市公司的實(shí)證研究.pdf

1、自從上市公司發(fā)放股利與不發(fā)放股利對(duì)公司價(jià)值影響的研究爭(zhēng)論以來(lái),“究竟如何制定股利政策”一直是理論界和實(shí)務(wù)界不斷探討的話(huà)題；而到目前為止,雖然有很多經(jīng)典的文章對(duì)股利政策的相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了比較詳細(xì)的研究,但是“股利之謎”的問(wèn)題仍沒(méi)有得到解決,成為了公司財(cái)務(wù)的三大核心問(wèn)題之一。
　　 近幾年我國(guó)上市公司數(shù)量迅速增加,但是在股利政策方面,我們發(fā)現(xiàn)不分發(fā)股利的公司始終占據(jù)著上市公司總數(shù)的一半左右；通過(guò)對(duì)這些不分配股利的公司進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn),它

2、們中約70％的公司當(dāng)年是有盈利的,也即出現(xiàn)一種現(xiàn)象——公司當(dāng)年盈利卻不分發(fā)股利。對(duì)于盈利不分配的這種現(xiàn)象,在我們學(xué)術(shù)派和實(shí)務(wù)派中分為兩大陣營(yíng)——支持盈利不分配政策和反對(duì)盈利不分配政策,而它們各自的解釋似乎都有一定的道理,難分伯仲。其實(shí)對(duì)于兩派的爭(zhēng)論,只需弄清楚一個(gè)核心問(wèn)題——盈利不分發(fā)股利是否損害了公司價(jià)值呢?如果對(duì)這個(gè)問(wèn)題有了明確的答案,那么就便于分清孰對(duì)孰錯(cuò)了。
　　 本文圍繞“盈利不分發(fā)股利的行為是否損害了公司的價(jià)值”這一

3、問(wèn)題,分別選取盈利分發(fā)股利公司和盈利不分發(fā)公司作為樣本,從投資者收益和企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效兩個(gè)角度來(lái)考察盈利不分發(fā)股利政策與公司價(jià)值之間的關(guān)系:我們發(fā)現(xiàn)盈利不分股利的公司收益率更低、各項(xiàng)與收益相關(guān)的財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)都有不同程度的下降,而費(fèi)用指標(biāo)卻在上升,同時(shí)還發(fā)現(xiàn)其中1／3的公司存在過(guò)度投資的行為,進(jìn)而我們得出盈利不分發(fā)股利確實(shí)損害了公司價(jià)值。進(jìn)一步地,本文對(duì)這些盈利不分發(fā)股利公司損害公司價(jià)值的可能原因與途徑進(jìn)行了探討,發(fā)現(xiàn)它們可能是由于企業(yè)過(guò)度投