盈利不分配政策損害公司價值了嗎-——基于我國A股上市公司的實證研究.pdf

1、自從上市公司發(fā)放股利與不發(fā)放股利對公司價值影響的研究爭論以來,“究竟如何制定股利政策”一直是理論界和實務(wù)界不斷探討的話題；而到目前為止,雖然有很多經(jīng)典的文章對股利政策的相關(guān)問題進行了比較詳細的研究,但是“股利之謎”的問題仍沒有得到解決,成為了公司財務(wù)的三大核心問題之一。
　　 近幾年我國上市公司數(shù)量迅速增加,但是在股利政策方面,我們發(fā)現(xiàn)不分發(fā)股利的公司始終占據(jù)著上市公司總數(shù)的一半左右；通過對這些不分配股利的公司進一步分析發(fā)現(xiàn),它

2、們中約70％的公司當年是有盈利的,也即出現(xiàn)一種現(xiàn)象——公司當年盈利卻不分發(fā)股利。對于盈利不分配的這種現(xiàn)象,在我們學(xué)術(shù)派和實務(wù)派中分為兩大陣營——支持盈利不分配政策和反對盈利不分配政策,而它們各自的解釋似乎都有一定的道理,難分伯仲。其實對于兩派的爭論,只需弄清楚一個核心問題——盈利不分發(fā)股利是否損害了公司價值呢?如果對這個問題有了明確的答案,那么就便于分清孰對孰錯了。
　　 本文圍繞“盈利不分發(fā)股利的行為是否損害了公司的價值”這一

3、問題,分別選取盈利分發(fā)股利公司和盈利不分發(fā)公司作為樣本,從投資者收益和企業(yè)財務(wù)績效兩個角度來考察盈利不分發(fā)股利政策與公司價值之間的關(guān)系:我們發(fā)現(xiàn)盈利不分股利的公司收益率更低、各項與收益相關(guān)的財務(wù)績效指標都有不同程度的下降,而費用指標卻在上升,同時還發(fā)現(xiàn)其中1／3的公司存在過度投資的行為,進而我們得出盈利不分發(fā)股利確實損害了公司價值。進一步地,本文對這些盈利不分發(fā)股利公司損害公司價值的可能原因與途徑進行了探討,發(fā)現(xiàn)它們可能是由于企業(yè)過度投